电子行业美光FY25Q3跟踪报告：收入和毛利率超指引，12Hi-HBM3E预计FY25Q4量产

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2025 年 06 月 26 日 美光 FY25Q3 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： 美光于 6 月 25 日公布 FY25Q3 财报（注：截至 5 月 31 日的 3 个月期间），营收 93 亿美元，同比+37%/环比+15%；毛利率 39%，同比+11pcts/环比+1pct。 评论： 1、FY25Q3 收入同比高增长，单季毛利率和 EPS 超预期。 FY25Q3 收入 93 亿美元，同比+37%/环比+15%，超指引上限（88±2 亿美元）；毛利率 39%，同比+11pcts/环比+1pct，超指引上限（36.5%±1pct）；净利率23.4%，同比+13pcts/环比+1.3pcts；EPS 1.91 美金，超指引预期（1.61 美金）。 2、DRAM 和 NAND 位元环比持续增长，HBM 收入环比增长近 50%。 1）按产品划分：①DRAM 收入 70.7 亿美金，同比+50.7%/环比+15.5%，创单季历史新高，位元出货量环比增长超 20%，ASP 环比下降低个位数百分比，价格下滑系消费级产品占比提高；②NAND 收入 21.55 亿美金，同比+4.4%/环比+16.2%；位元出货量环比上升约 25%，ASP 环比下降高个位数百分比；2）按业务划分：①计算和网络部门（CNBU）收入 50.7 亿美金，同比+97%/环比+11%，HBM 收入环比增长近 50%，同时高容量和低功耗 DRAM 业务增长；存储部门（SBU）收入 14.5 亿美金，同比+7%/环比+4%，增长主要来自消费类市场；③移动部门（MBU）收入 15.5 亿美金，同比-2%/环比+45%，系客户库存减少及DRAM 容量增长；④嵌入式部门（EBU）收入 12.3 亿美金，同比-5%/环比+20%，系工业和消费级市场驱动。 3、12Hi HBM3E 良率和产能提升超预期，手机和 PC 出货量预计温和增长。 1）数据中心：维持 2025 年服务器市场规模增长中个位数百分比，预计 AI 服务器显著增长，12Hi HBM3E 产能与良率提升远超预期，预计于 FY25Q4 批量出货；2）PC：下修 2025 年 PC 出货量增长至低个位数百分比，增长系 Windows 11 升级中 AI PC 加速普及；3）手机：维持 2025 年智能手机出货量增长低个位数百分比，预计搭载 12GB 以上内存智能手机占比显著提升；4）汽车：L2/L3 ADAS 和 AI 车载娱乐系统推动内存需求。 4、FY25Q4 收入和毛利率预计环比继续提升，HBM 产品迭代顺利。 1）FY25Q4 指引：按 NON-GAAP 口径，FY25Q4 指引收入 107±3 亿美元，中值同比+38%/环比+15%；毛利 42%±1pct，中值同比+5.5pcts/环比+3.0pcts；EPS 2.5±0.15 美元。2）需求：预计 2025 年 DRAM 位元需求增长率高十位数百分比，NAND 位元需求增长率达低十位数百分比，中期 DRAM 和 NAND 位元需求增长 CAGR 均达中十位数百分比。3）供给及库存：DRAM 库存紧张，部分传统 DRAM 出现短缺；NAND 供给减少，预计库存显著降低；FY25Q4 公司DOI 接近目标水位。4）资本支出：FY25Q3 资本支出 27 亿美元，略低于预期，公司维持 FY2025 Capex 140 亿美金不变，预计 FY25Q4 显著增加投入。 风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM 和 NAND 景气度下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 507 9.9 总市值（十亿元） 8950.8 10.0 流通市值（十亿元） 7583.1 9.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.3 3.8 43.5 相对表现 4.3 4.5 29.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《美光 FY25Q2 跟踪报告：HBM收入环比持续高增长，指引 FY25Q3 DRAM和NAND量 价 齐 升 》2025-03-22 2、《美光 FY25Q1 跟踪报告：FY25Q2出货展望低于预期，HBM4 预计于2026 年规模量产》2024-12-19 3、《美光 FY24Q4 跟踪报告—单季收入和毛利率同比显著增长，2025年 资 本 支 出 聚 焦 HBM 扩 产 》2024-09-27 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 S1090524070008 shenwei3@cmschina.com.cn 王虹宇 研究助理 wanghongyu@cmschina.com.cn -200204060Jun/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)电子沪深300收入和毛利率超指引，12Hi-HBM3E 预计 FY25Q4 量产 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：美光分季度营收及增速 图 2：美光分季度毛利率及净利率 资料来源：美光，招商证券 资料来源：美光，招商证券 图 3：终端市场分析（数据中心） 资料来源：美光，招商证券 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100F21Q1F21Q2F21Q3F21Q4F22Q1F22Q2F22Q3F22Q4F23Q1F23Q2F23Q3F23Q4F24Q1F24Q2F24Q3F24Q4F25Q1F25Q2F25Q3营业收入（亿美元）YoY-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%毛利率净利率 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 图 4：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 图 5：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 4 行业简评报告 图 6：终端市场分析（数据中心-续图） 资料来源：美光，招商证券 图 7：终端市场分析（PC） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 5 行业简评报告 图 8：终端市场分析（手机） 资料来源：美光，招商证券 图 9：终端市场分析（汽车） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 6 行业简评报告 图 10：市场展望 资料来源：美光，招商证券 图 11：市场展望（续） 资料来源：美光，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 7 行业简评报告 图 12：FY25Q4 指引 资料来源：美光，招商证券 （后附 FY2025Q3 业绩说明会纪要全文） 敬请阅读末页的重要说明 8 行业简评报告 附录：美光 FY2025Q3 业绩说明会纪要 时间：2025 年 6 月 26 日 出席：Mark Murphy–执行副总裁兼首席财务官 Sanjay Mehrotra–董事长、总裁兼 CEO Satya Kumar–