建筑-水泥行业洪涝灾情专题：水利建设正外部性凸显，灾后区域投资有望加速

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 水利建设正外部性凸显，灾后区域投资有望加速 建筑&水泥行业洪涝灾情专题｜2020.7.20 中信证券研究部 核心观点 罗鼎 首席建筑&水泥 分析师 S1010516030001 杨畅 建筑&水泥分析师 S1010520050002 今年 6 月以来我国汛情较为严重，目前我们正共同度过难关，向抗洪一线的官兵和人民们致敬。基于此次灾情，我们对建筑及水泥板块做如下分析：本次灾情下重大水利工程的正外部性凸显，我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。同时，逆周期保持力度、积压需求释放、以及灾后重建需求等作用下，灾后区域产业链料将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好增长，南方区域水泥将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升。我们推荐华南、华东及华中区域水泥龙头，以及受益重大水利工程有望加快落地的水利建设企业，关注受灾区域的建设及设计龙头。 ▍复盘：洪水影响趋弱，灾后投资短期提速。1998 年至今，我国发生 6 次较为严重的洪涝灾情，受益于水利建设的完善，灾情整体影响减弱（2016 年农作物受灾面积/受灾人口较 1998 年下降 58%/45%）。同时灾后投资短期提速：1）水利投资同比增速在灾后约一年后有一定提升，较同期基建明显趋强；2）积压需求释放叠加灾后重建需求，导致受灾区域建安投资在灾后 3-6 月间亦有所提速。 ▍正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地。与其他基建领域不同，整体上水利建设是以区域性、小规模的水利工程先行，仍有较大比例的跨区域、跨省份的水利枢纽、水资源配置工程尚在建设或在规划中：一方面大型水利项目对于区域发展红利较为长远，短期内收益没有交通、市政基建明显，以往地方对大型水利项目推动意愿不高；另一方面跨区域项目需多地合作共担，利益博弈较多。在洪涝灾害下水利工程正外部性凸显，7 月 8 日国常会部署推进重大水利工程建设，围绕防洪减灾、水资源优化配置、水生态保护修复等，研究了今年及后续 150项重大水利工程建设安排，要求抓紧推进建设，促进扩大有效投资；5M20 地方落实水利投资达 3,866 亿元，同比+5.1%。在政策和资金双重驱动下，我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。 ▍受灾区域建安投资或提速，区域产业链料受益。本次主要受灾区域集中在长江流域、东南沿海以及西南区域。据 7 月 15 日中央气象局预计，“七下八上”期间（7 月 16 日-8 月 15 日），我国主雨带将北抬至黄淮、华北等地，南方地区降水或逐步减少。在 2H20 整体逆周期保持力度、雨水扰动后积压需求陆续释放、以及灾后重建需求等共同作用下，我们预计灾后区域需求料将迅速恢复至较好水平，区域内产业链料将整体受益：建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好的增长；南方区域（华南、华东、华中）水泥整体将于七月底八月初逐步摆脱雨水扰动，我们预计发货有望迅速回升并开始消化库存，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升，其中 2H20 华东、华中水泥价格有望重现 2H19 华南的价格升势。 ▍风险因素：雨水及洪涝持续时间超出预期；逆周期加码力度不及预期。 ▍投资策略。本次灾情下重大水利工程的正外部性凸显，我们认为重大水利工程的在建和新开工均有望加快落地。同时，逆周期保持力度、积压需求释放、以及灾后重建需求等作用下，灾后区域产业链料将整体受益，建筑、设计企业的收入和订单有望迎来较好增长，南方区域水泥将于七月底八月初逐步摆脱雨水的扰动，价格料将企稳并在八月中下旬开始回升。建议把握以下主线： 1） 水泥：除我们持续推荐的西北区域水泥外，推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域，推荐华润水泥控股（H），关注塔牌集团；推荐七月底八月初雨水及洪灾扰动后、积压需求持续释放，价格有望企稳回升且需求长期稳健的华东区域，推荐海螺水泥，关注万年青、上峰水泥；关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。 2） 推荐关注受益重大水利工程建设有望加快落地的水利建设企业，推荐葛洲坝，关注粤水电、安徽建工等。 3） 关注受灾区域的建设及设计企业，关注中设集团、上海建工、隧道股份等。 建筑&水泥行业 评级 强于大市（维持） 建筑&水泥行业洪涝灾情专题报告｜2020.7.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 华润水泥控股 9.89 1.27 1.39 1.46 7.8 7.1 6.8 买入 海螺水泥 56.99 6.34 6.72 6.28 9.0 8.5 9.1 买入 祁连山 19.84 1.59 2.50 2.83 12.5 7.9 7.0 买入 天山股份 18.60 1.56 2.05 2.24 11.9 9.1 8.3 买入 西部水泥 1.56 0.33 0.39 0.43 4.3 3.6 3.3 买入 葛洲坝 6.83 1.03 0.97 1.09 6.6 7.0 6.3 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 17 日收盘价，华润水泥控股股价及 EPS为港元，西部水泥股价为港元 nQqMpNuMzR8OdNbRtRrRnPnNlOpPoReRpNrR6MmNoQuOrMmQMYrRpO 建筑&水泥行业洪涝灾情专题报告｜2020.7.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 复盘：洪水影响趋弱，汛后投资短期提速......................................................................... 1 洪涝灾害频繁发生，但整体影响趋于减弱 ......................................................................... 1 汛后水利投资及区域建安投资有一定提速 ......................................................................... 2 正外部性凸显，重大水利工程有望加快落地 ..................................................................... 4 受灾区域建安投资或提速，区域建筑产业链料受益 .......................................................... 7 “七下八上”主雨带有望北抬，受灾区域建安投资或启动提速 ........................................ 7 逆周期保持力度+积压需求释放+重建需求，区域建筑、设计龙头料将受益 ..................... 9 南方逐步摆脱雨水扰动，2H20 华东、华中有望重现 2H19 华南价格升势 ...................... 11