军工行业专题：军工具备持续上涨基础，围绕产业拐点布局

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 军工具备持续上涨基础，围绕产业拐点布局 军工行业专题｜2020.7.20 中信证券研究部 核心观点 陈俊斌 首席制造产业 分析师 S1010512070001 联系人：陈卓 在国防战略“补偿式”发展背景下，军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期增长的能力，板块仍具有持续上涨的基础。在实战化训练加速和军队信息化建设大背景下，推荐围绕“产业拐点”进行布局。产业拐点意味着该领域将具有长期的业绩弹性和高确定性，也意味着具有较高的安全边际。 ▍板块估值持续调整，“补偿”需求支撑军工持续上行。截至 2020 年 7 月 17 日收盘，军工指数报收 7570 点，较高点下跌约 56%，指数 PE（TTM）为 75.82倍，处于最近 5 年估值的 39%分位水平。在基本面角度，从 19 年年报及 20 年一季报情况看，军工板块盈利能力已显著改善。在国防现代化背景下，“补偿式”发展刚性需求将支撑板块长期增长。在资金面角度，重点军工标的流通市值仅有1 万亿元，中航沈飞自由流通市值仅 222 亿元，流通规模较小，基金重仓军工仍深度低配，截至 2020Q1 末已低配 1.33pcts。我们认为无论是基于当前资金的选择还是基本面的高确定性发展，军工板块都具备持续上涨的基础。 ▍实战化训练加速，“消耗型装备”需求快速上升。“十三五”期间，我军已显著加强实战化训练，以全面提高打赢能力，进入 2020 年，实战化训练进一步加速。训练强度以及频率的增长将显著加大对“消耗类装备”的需求，进而给相关企业带来持续的需求空间。预计“十四五”期间，我军将明显加大对此类装备的采购，为对应企业带来产业性的发展拐点，进而为该方向择股提高安全边际。可关注航空发动机、导弹、无人机和碳纤维等产业链投资机会。 ▍信息化建设支撑军工电子实现“弯道超车”。十九大报告指出，“要确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展”，信息化已成为我军建设的主要方向。军队信息化建设将为参与军品生产的电子企业提供额外的发展机会，也为其长期的研发投入及技术升级提供了资金保障，有利于相关企业通过“军技民用”实现“弯道超车”。围绕该逻辑，推荐同时受益于军工和 5G 通信领域的标的中航光电，关注七一二、航天发展。 ▍风险因素：市场风险偏好下降，无人机列装进展低于预期，教练机更新速度低于预期，发动机研发受阻，军民航空领域碳纤维需求低于预期。 ▍投资策略。我们认为军工行业在军队的刚性需求支撑下具有长期增长的能力，无论是基于当前资金的选择还是基本面的高确定性发展，军工板块都具备持续上涨的基础。维持行业“强于大市”评级，推荐围绕“消耗型装备”和“军队信息化”两条主线择股。航空发动机：关注航发动力、航发控制、中航重机、ST 抚钢；导弹：推荐睿创微纳、航天电器、菲利华、大立科技、新雷能；无人机：推荐航天彩虹；碳纤维：推荐中航高科、北摩高科，关注中简科技；电子信息化：推荐中航光电，关注航天发展、七一二。 军工行业 评级 强于大市（维持） 军工行业专题｜2020.7.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 简称 收盘价 （元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 睿创微纳 62.49 0.45 0.88 1.22 138.87 71.01 51.22 买入 航天电器 40.0 0.94 1.11 1.3 42.55 36.04 30.77 买入 菲利华 34.78 0.57 0.73 0.91 61.02 47.64 38.22 买入 大立科技 27.84 0.3 0.86 1.09 92.8 32.37 25.54 买入 新雷能 17.09 0.38 0.42 0.59 44.97 40.69 28.97 买入 航天彩虹 20.04 0.25 0.42 0.58 80.16 47.71 34.55 买入 中航高科 21.82 0.4 0.37 0.53 54.55 58.97 41.17 买入 北摩高科 152.0 1.89 2.12 2.98 80.42 71.7 51.01 增持 中航光电 41.77 1.04 1.17 1.4 40.16 35.7 29.84 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 17 日收盘价 oPtQoQyRrQrRrOoNrOsOoPbR9R9PnPpPnPoOkPmMqPlOmOnN8OsQpMMYrRtRMYoPyR 军工行业专题｜2020.7.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 ▍ 军工板块具备上涨基础 .................................................................................................. 1 基本面：板块估值持续调整，盈利能力已明显改善 .......................................................... 1 资金面：机构持仓持续低配，资金倾斜后活跃度将快速提升 ............................................ 3 ▍围绕产业拐点择股 ......................................................................................................... 4 实战化训练：“消耗类装备”需求上升 ................................................................................. 4 军队信息化：支撑军工电子实现“弯道超车” .................................................................... 12 ▍风险因素 ...................................................................................................................... 15 ▍投资策略 ...................................................................................................................... 15 军工行业专题｜2020.7.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：中信军工指数目前仅有 2015 年 5 月高点的 44% .................................................... 1 图 2：中信军工指数 PE（TTM）仅有高点的 36% ..............