黄金珠宝行业专题系列一：线上化将如何推动黄金珠宝行业迈入发展新纪元

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/行业快评 黄金珠宝与奢侈品 黄金珠宝行业专题系列一 超配 2020 年 07 月 22 日 线上化将如何推动黄金珠宝行业迈入发展新纪元 证券分析师： 张峻豪 021-60933168 zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师： 冯思捷 15219481534 fengsijie@guosen.com 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040002 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 事项： [Table_Summary] 今年以来，受疫情影响，黄金珠宝行业表现不佳。国家统计局数据显示，上半年限额以上黄金珠宝零售企业实现零售额 976.8 亿元，同比下降 23.60%。为应对疫情影响，各个珠宝纷纷加速线上化布局，不仅将在短期助力企业快速恢复销售，更有望从长期为企业在产品以及渠道两个维度带来突破。 国信零售观点： 欧睿数据显示，我国 2019 年珠宝线上销售占比仅为 7.7%，低于化妆品和服装，同时也显著低于国际水平。当前我们认为无论从短期和长期来看，珠宝品类线上化将是大势所趋。短期来看，强化线上渠道有望助力品牌商清理库存，促进现金回流，缓解疫情影响。中长期来看，1）从渠道角度，虽然低线城市仍存一定开店空间，但随着店铺绝对数量的增长以及各品牌下沉加剧竞争，企业线下门店扩张天花板逐步显现，而电商将有效打开渠道发展天花板；2）从产品角度，传统消费频次较低满足婚庆或投资等需求的高单价品类市场虽然稳定，但成长性并不突出，且相应产品不适合线上渠道销售，而年轻一代对于消费频次高，件单价相对较低，且具有一定社交传播价值的悦己式配饰类产品需求正在快速成长，这部分产品也较为适合线上渠道销售，从而将帮助企业实现产品结构的优化。 当前各个本土珠宝品牌正在加速布局线上，但布局线上也为品牌的产品、供应链和电商团队运营提出了更高的要求。1）从产品端来看，品牌需求有效区隔线上线下产品，维护渠道商的利益；此外，悦己式和礼品需求偏向快时尚行业，对产品设计和产品上新速度要求较高。2）从供应链端来看，线上直播和大促时段品牌方的流量和订单激增，消费者对珠宝品类的品质感要求较高，当前大部分品牌均采用外协生产为主，品牌方需要在保证质量的同时提升快反能力。3）从团队运营来看，品牌商需建立完善的电商组织架构，实行精细化和数据化的电商运营，并积极利用线上赋能线下经销渠道，与经销渠道实现共赢。 综合来看，我们首先推荐周大生，公司线上布局领先行业，其电商组织架构完善、线上线下产品区隔明显、产品推新机制优异且供应链体系不断完善。此外，我们也建议可积极关注自营占比高、线下经销包袱小的潮宏基；产品推新加快、积极探索直播模式的豫园股份和老牌黄金珠宝品牌老凤祥。 评论：  珠宝品类线上化程度提升为大势所趋，各公司有望加速布局 欧睿数据显示，2019 年我国黄金珠宝的零售总额达到 1058.19 亿元，同比增长 7.5%。进入 2020 年，受疫情影响，上半年限额以上黄金珠宝零售企业实现零售额 976.8 亿元，同比下降 23.60%。整体来看，黄金珠宝作为高端消费的代表，整体受宏观经济形势和居民可支配收入影响仍然相对较大。但随着疫情的缓和，行业目前复苏势头相对良好，前期被压抑的需求有望逐步得到释放。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图 1：珠宝配饰规模 图 2：可选品类限额以上销售变化情况 资料来源：欧睿数据、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 从珠宝行业的渠道分布来看，由于传统的黄金珠宝产品消费相对高价低频，线下体验式消费感较强，消费者对线下实体渠道的信任度也更高，因而过去黄金珠宝线上销售占比一直相对较低。2019 年，我国珠宝线上销售占比仅为7.7%，低于美国、日本和英国，主要系这些国家设计感较强且客单价较低的悦己式消费产品占比较高，随着我国这类产品需求的不断提升，未来线上占比具备较大提升空间。同时，近年来珠宝企业也积极适应行业需求的转变，大力拥抱线上渠道，包括直播电商模式等，并在线上推出专供款式，电商布局也有望为珠宝企业带来中长期发展契机。 图 3：2019 年我国黄金珠宝渠道分布 图 4：2018 年各国黄金珠宝线上销售占比 资料来源：欧睿数据、国信证券经济研究所整理 资料来源：欧睿数据、国信证券经济研究所整理 目前，各大上市珠宝企业也均已初步开启了线上运营布局。潮宏基 2019 年线上收入为 4.86 亿元，占比为 13.72%，线上占比较高，主要系公司主攻时尚珠宝产品，且公司自营模式占比较高，没有发展电商的包袱；周大生 2019 年公司实现线上收入 5.01 亿元，销售占比为 9.21%；豫园旗下的老庙和亚一也开设了天猫旗舰店，预计线上目前占比为低个位数；而老凤祥目前没有设立线上官方渠道，目前有部分经销商布局线上。 rQsRtNxOmNqQtMmPoRsOrQ8OdN6MsQpPtRoOkPrRsNiNnPtRbRnPtQuOnMpPwMnQzR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图 5：国内龙头珠宝公司电商销售占比 资料来源：公司财报、国信证券经济研究所整理  目前珠宝企业发展电商渠道，无论从短期和长期都有着一定的必要性： 1）短期来看，电商能够帮助品牌珠宝企业快速走出疫情影响，恢复销售，并在后期帮助加盟商出清积压的库存，实现现金流的修复，从而有助于长期健康的发展。 2）中长期来看，在代际消费变迁中，年轻一代成为了主力消费群体，她们偏好的消费渠道为线上，且对于珠宝消费，相较于上一代消费者偏好材质和品牌消费，更加偏好设计感强、客单价较低的产品，而这类产品也更适合线上发展。 3）长期来看，电商的布局也将有利于打开本土品牌的渠道天花板。2019 年周大生、老凤祥和豫园的珠宝销售网点分别达到 4011、3874 和 2759 家，新增数量分别为 636、372 和 669 家。虽然目前来看，广大的低线市场仍孕育着需求升级带来的开店空间，但随着企业自身店铺绝对数量的不断增长，以及中高端竞争品牌近年来加大下沉力度后渠道竞争格局的越发激烈，长期来看企业通过线下发展天花板将逐步显现。在这一过程中，电商渠道则是打开珠宝企业发展渠道天花板的最有力手段。 图 6：龙头黄金珠宝零售门店数量 图 7：龙头珠宝企业近年来的展店情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理  电商业态近年来发生的变化也给珠宝行业的线上化带来可行性： 社交电商的带货模式下，电商销售品类正在不断进行扩充，近两年直播模式的出现进一步催化各品类在电商渠道中的发展，包括服装、美妆、珠宝、日用品、食品等。我们以近年来借助社交电商渠道取得快速爆发的化妆品类为例。曾