宏观经济月报：复苏未尽，下半年GDP同比增速有望达到6%以上

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 a 证券研究报告—动态报告 宏观经济 宏观经济月报 2020 年 07 月 24 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观数据 固定资产投资累计同比 -3.10 社零总额当月同比 -1.80 出口当月同比 -20.70 M2 11.10 相关研究报告： 《大类资产配置月报：宽松政策下，股债商同时上涨》 ——2020-05-07 《宏观经济月报：经济修复加快，高技术制造业表现亮眼》 ——2020-06-01 《宏观经济月报：消费不足是当前国内经济增长最主要的矛盾》 ——2020-06-18 《大类资产配置月报：股票、商品的 showtime》 ——2020-07-03 《大类资产配置月报：债市略显鸡肋，股票、商品值得期待》 ——2020-06-03 证券分析师：李智能 电话： 0755-22940456 E-MAIL： lizn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516060001 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观月报 专题 复苏未尽，下半年 GDP 同比增速有望达到 6%以上  复苏未尽，下半年 GDP 同比增速有望达到 6%以上 2020 年二季度对经济增长拉动最大是资本形成总额，而最大的拖累是最终消费，投资与消费出现较大的分化。 经济增长大波动背景下，居民收入的稳定预期需要持续一段时间才能形成，这导致预防性储蓄临时抬升，消费修复呈现滞后现象。后续随着居民收入预期逐渐稳定，前期额外的预防性储蓄会逐渐转化为消费力，推动消费的补偿性增长，从这个角度来看，未来经济复苏的潜力仍然很大。 在下述假定下，2020 年下半年实际 GDP 同比增速能达到 6%：（1）全年基建投资同比增速为 10%，下半年基建投资同比增速为 17.6%；（2）下半年高技术制造业投资同比持平二季度的 10.8%；（3）下半年旧产能制造业投资同比持平 6 月的-6.4%；（4）下半年房地产投资同比持平二季度的 8%；（5）剔除价格后的净出口不变价金额同比不会负增长；（6）剔除价格后的最终消费不变价金额同比进一步向零靠拢。  经济增长：国内经济陡斜率修复尚未结束 从生产端来看，6 月国内工业生产同比继续上升，但仍低于去年全年的水平，高基数是制约 6 月同比增速上升斜率的重要影响因素。从需求端来看，固定资产投资完成额同比增速继续上升，但去年的高基数拉低了今年 6 月同比增速上升的幅度，分项中旧产能制造业投资同比继续上升但仍明显负增长，基建投资同比增速或受天气影响有所放缓；消费同比增速亦继续回升，呈现补偿性增长的可选消费品类较 5 月进一步扩大，但受餐饮以及个别分项负增长影响，整体社会消费品零售总额同比仍处于负增长区间，去年 6 月的高基数同样拉低了今年 6 月消费同比增速上升的幅度；进口增速大幅回升至正值，一方面是海外陆续复工复产，之前积压的进口订单得以实施，另一方面或也反映国内的需求继续修复；出口增速亦有所回升，其中防疫物质需求仍较旺盛，同时海外经济体陆续重启，防疫物资以外的产品需求也有明显恢复。 考虑到全球每日新增确诊人数仍处于高位，现有确诊人数仍在持续上升，未来几个月海外对防疫物资的需求或仍较旺盛，有利于国内防疫物质出口维持同比高增长，此外随着国外经济活动陆续重启，海外对防疫物资以外的产品需求将逐渐恢复，预计下半年国内出口将继续维持稳定增长格局。内需方面，下半年国内投资与消费同比增速均有进一步上升空间，国内经济陡斜率修复的趋势或延续。  通货膨胀：CPI 同比短期回升，PPI 同比有望持续上行 从高频指标来看，2020 年 7 月 CPI 环比或明显超过季节性水平，7 月CPI 同比或继续上升至 2.9%左右。考虑到去年 8、9 月的高基数，今年8、9 月 CPI 同比或难以继续上行，走平或小幅回落的概率较大，到了四季度，短期影响因素消除后 CPI 同比或再次明显回落。 随着海外经济重启，同时国内需求继续修复，工业品价格上升势头在下半年或延续，考虑到去年下半年的低基数，今年下半年 PPI 同比有望持续上行。 (0.5)0.00.51.01.52.02.5J/18N/18M/19J/19N/19M/20CPI月度同比工业增加值月度同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 二季度 GDP 数据解析：复苏未尽，下半年 GDP 同比增速有望达到 6% ..................... 4 额外储蓄为未来消费蓄力，下半年经济复苏潜力仍很大 ...................................... 4 下半年三大需求对 GDP 同比的拉动幅度预估 ...................................................... 6 6 月经济增长数据解读：国内经济陡斜率修复尚未结束 ............................................... 8 生产端：工业品产量同比继续上升，高技术制造业表现仍然亮眼 ........................ 9 需求端：投资——整体增速继续上行，基建有所回落或源于天气影响 ................11 需求端：消费——可选品消费出现补偿性增长的品类继续扩大 .......................... 12 需求端：进出口——进、出口增速均上行，后续有望维持稳定增长格局 ........... 14 6 月通胀解读：CPI 同比短期回升但中期回落趋势难改，PPI 同比有望持续上行 ...... 15 2020 年 6 月 CPI 数据分析与未来走势判断 ....................................................... 15 2020 年 6 月 PPI 数据分析与未来走势判断 ....................................................... 19 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 22 分析师承诺 ................................................................................................................ 22 风险提示 ..................................