家电行业基金重仓分析专题：白厨性价比优，按摩椅弹性可期

中信证券研究部纪敏、汪浩、联系人：吴汉翔2020年7月24日家电行业基金重仓分析专题白厨性价比优，按摩椅弹性可期家电行业评级强于大市（维持）注1：基金重仓数据取自于公募基金产品披露的季度报告，季报主要披露其持仓的前十大重仓股；注2：公募基金季度披露数据均来源于Wind，因Wind数据落库略有延迟，Wind披露数据与基金季报实际披露数据可能存在差异；注3：最新数据截至2020年7月21日；注4：行业分类使用最新行业分类，即个股以其所在最新的行业分类回溯历史报告期。核心观点：白厨性价比优，按摩椅弹性可期2 公募基金持仓分析：超配比例处在低位，小家电、照明电工子板块持仓比重提升。2020Q2基金持仓家电行业流通盘的4.08%，较2020Q1增长0.26个百分点，超配家电行业1.03个百分点，较2020Q1的4.03%增长0.05个百分点，但超配比例仍维持在近年低点（高点超配比例可达3pcts以上）。从子板块持仓分布变化看，重仓白色家电市值规模497亿元，占家电行业基金重仓规模的72.37%，较2020Q1下降了6.51个百分点；重仓照明电工及其他板块市值规模120亿元，占家电行业基金重仓规模的17.44%，较2020Q1提升了5.55个百分点；基金重仓小家电Ⅱ板块市值规模46亿元，占家电行业基金重仓规模的6.76%，较2020Q1提升了2.02个百分点；重仓厨房电器板块市值规模16亿元，占家电行业基金重仓规模的2.4%，较2020Q1下降了1.1个百分点。 展望下半年：需求向上，估值性价比佳。一季度受疫情影响，家电产品“非急需”的特征下需求短期受到明显冲击，奥维线下推总数据，一季度空冰洗厨及小家电线下降幅均在40%~50%左右。但潜在需求并未消失，4月开始家电内销改善明显，5月空冰洗厨及小家电同比增速分别为-10%/-3%/-11%/-7%/-29%，需求整体进入回补阶段。展望下半年，在竣工增速改善预期叠加白电库存去化周期接近尾声，我们判断下半年家电需求有望持续改善，周期筑底向上。具体分板块看： 重点推荐兼具弹性的奥佳华、浙江美大。白电库存去化接近尾声，良好格局价格改善可期。二季度空调/冰箱白电需求有所回补，但价格促销恢复尚需时日，展望下半年，我们对价格恢复保持乐观预期，经过接近一年的促销，行业格局出现显著优化，且新能效政策7月开始执行，新能效机型占比的提升预计也将助力行业均价回升。厨电&照明电工方面，受益竣工持续改善，后周期企业有望受益。该类企业收入集中在国内，受海外疫情影响小，二季度恢复速度更快，估计部分龙头企业4-6月销售额增速已恢复正增长。展望下半年，大概率全年竣工增速前高后低，后周期企业有望受益，且预计持续两年上行。小家电方面，线上红利明显，业绩有望持续高增长，尤其是“按摩椅”厂商奥佳华、荣泰增速翻倍。疫情冲击下消费者购买方式加速流向线上，小家电二季度仍将受益于此，维持高增长。根据淘数据，九阳/苏泊尔/摩飞/小熊/奥佳华/荣泰二季度销售额增速分别为+46%/+38%/+116%/+67%/+84%/+121%，具备“可选”+疫情导致门店按摩需求向居家转换的高端按摩椅龙头奥佳华、荣泰增速改善最为显著。 风险因素：地产调控趋严；宏观经济增速下行；海内外疫情控制不及预期。mNsRqOvMqRrRsNnOrOmQnM7NbP8OsQmMnPpPfQpPoRjMnPnR8OtRpMuOmQnRwMqNmQ投资策略3 展望下半年，重点推荐两条主线：1、与经济顺周期关联度高，且今年以来涨幅少尚处于估值性价比很优的白电龙头，如美的集团、格力电器、海尔智家等，以及兼具地产周期的厨电龙头浙江美大、老板电器、欧普照明等，和小家电中的“可选”且兼具“弹性”的品类按摩椅，如奥佳华、荣泰健康等；2、短期增速或已到高点，但中长期料将受益于品类扩容+新流量变革的小家电龙头，如小熊电器、九阳股份、苏泊尔等。简称收盘价（元）EPS（元）PE评级19A20E21E19A20E21E格力电器60.094.113.504.3614.617.213.8买入美的集团70.193.603.583.9719.519.617.7买入海尔智家17.611.291.171.3313.715.113.2买入老板电器37.641.681.782.0122.421.118.7买入华帝股份10.730.850.911.0312.611.710.4买入浙江美大13.970.710.760.9119.718.415.4--公牛集团153.444.274.255.0135.936.130.6买入欧普照明31.671.181.211.3926.826.222.8买入奥佳华12.340.520.680.8423.718.114.7买入苏泊尔84.702.352.332.7036.036.431.4买入九阳股份37.021.071.201.3734.630.927.0买入小熊电器162.132.682.913.5860.555.745.3买入重点公司盈利预测、估值及投资评级资料来源：Wind、中信证券研究部预测注：股价为2020年7月23日收盘价一、公募基金整体规模分析二、家电行业基金重仓规模分析三、家电子行业基金重仓规模分析四、家电重点个股基金重仓情况分析五、各基金公司重仓家电行业分析六、投资逻辑及重点推荐个股目 录一、公募基金整体规模分析（1/2）5 2020Q2公募基金持仓A股市值占基金净值的20.26% ： 2020Q2公募基金合计资产总值达到18.04万亿元，环比2020Q1增长0.22%；其资产净值规模达16.59万亿元，环比2020Q1增长1.05%。其中，2020Q2公募基金持股A股市值达到3.36万亿元，环比2020Q1增长25.09%，同比2019Q2增长60.27%；公募基金持股A股市值占基金净值比例达20.26%，环比2020Q1增长3.9pct，同比2019Q2增长4.75pct。 2020Q2公募基金A股重仓规模环比2020Q1增长23.47%，占其A股总持仓规模的50.08% ： 2020Q2公募基金A股重仓股市值规模合计1.68万亿元，环比2020Q1增长23.47%，同比2019Q2增长58.42%。纵向来看，2019Q2-2020Q2公募基金重仓A股规模占其持股A股市值规模的比例分别为：50.67%、54.09%、49.95%、50.74%、50.08%。基金重仓股市值规模占基金A股总持仓的比例稳定在50%上下，对基金配置特点具有重要的指向意义和跟踪价值。公募基金资产规模及持有A股规模分析（单位：亿元）公募基金A股重仓股市值规模及其占比分析（单位：亿元）资料来源：Wind、中信证券研究部资料来源：Wind、中信证券研究部13.92% 12.84% 11.93%14.86% 15.51% 16.30%17.85%16.36%20.26%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 202