大消费行业2020年上半年数据观察：必选消费表现稳健，耐用、升级消费仍需观察

大消费行业 2020 年上半年数据观察 必选消费表现稳健，耐用、升级消费仍需观察 行业动态跟踪报告 行业报告 食品饮料 2020 年 07 月 17 日 请务必阅读正文后免责条款 食品饮料 强于大市（维持） 农林牧渔 强于大市（维持） 商贸零售 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业周报*大消费*养殖产能恢复不确定性增 大 ， 中 报 验 证 龙 头 成 长 成 色 》 2020-07-12 《行业周报*大消费*19年超市十强增速分化明 显 ， 百 强 到 家 业 务 发 展 迅 猛 》 2020-07-05 《行业半年度策略报告*食品饮料*把握疫后景气修 复，长 期视 角看优 质资 产价值》2020-06-30 《行业半年度策略报告*商贸零售*线上延续高景气度，线下静待业绩拐点》2020-06-30 《行业半年度策略报告*农林牧渔*养殖链自上而下寻找确定性，种植链景气回升事件驱动》2020-06-29 证券分析师 刘彪 投资咨询资格编号 S1060518070002 0755-33547353 LIUBIAO018@PINGAN.COM.CN 蒋寅秋 投资咨询资格编号 S1060519100001 0755-33547523 JIANGYINQIU660@PINGAN.COM.CN 研究助理 何沛滨 一般从业资格编号 S1060118100014 0755-33547894 HEPEIBIN951@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 投资要点  摘要：2020 年上半年社零增速继续回升，但消费者对未来预期不高。细分子行业看，基础消费中必选食饮增速稳健，可选食饮、药品、日用品修复明显；延后消费推动耐用消费增速回升，但上半年仍同比下滑 10%以上；除化妆品外，升级消费仍同比大幅下滑。展望下半年，必选消费有望保持稳健增速，而耐用、升级消费恢复情况仍有待继续观察。  消费总览：社零增速呈好转趋势，但消费者对未来预期不高。上半年社零累计同比下滑 11.4%，较 1Q20 的 19%跌幅有明显好转。其中，线上零售同比+14.3%，占社零总额比重快速提升至 25.2%。受疫情影响，人均消费支出同比-9.3%。消费向食、住等基础消费集中。收入端看，人均可支配收入同比-1.3%，消费者对就业现状、预期依然不乐观，消费者信心也仍在低位。整体看，下半年消费能力、意愿或继续承压。  消费子行业分析： 1. 基础消费：必选食饮增速稳健，可选食饮、药品、日用品修复明显。粮油、食品和饮料类增速分别高于 19 年同期 2.5、0.6 个百分点，景气度较高。而烟酒、药品、日用品类的零售额增速在疫情后出现明显回升，分别同比-3.1%、+5.8%、+5.2%。展望下半年，基础消费受经济大环境影响较小，粮油食品等必选食饮有望维持稳健增速，而可选食饮、药品、日用品等消费将逐步回升至往年的正常水平。 2. 耐用消费：延后消费推动增速回升，但上半年仍同比下滑 10%以上。疫情期间刚需的耐用消费往后推延，致使智能手机出货量的同比下滑幅度从 2 月的 42.1%减少至 4 月以来的 20%以内，汽车、地产相关消费环比也出现明显回升。但从整体看，上半年耐用消费仍同比下滑10%以上。我们认为在延期消费潮消失后，下半年并不乐观的消费能力、意愿可能继续压制耐用消费的需求，行业的恢复或将慢于预期。 3. 升级消费：除化妆品外，升级消费仍同比大幅下滑。上半年化妆品零售额累计同比-0.2%，行业增速已基本回正。其他装扮消费如黄金珠宝、服装等仍同比下滑近 20%。娱乐方面，电影行业景气度降至冰点、旅游行业复苏慢于预期、博彩行业同比仍下滑过半。整体看，除化妆品行业外，升级消费受疫情影响远未消退。展望下半年，在金价持续上行、电影院重新开放、长途出行逐步恢复等有利因素的推动下，我们认为升级消费仍将有环比好转的趋势。但消费能力的下滑、全球疫情对出行的抑制都将持续对升级消费造成挑战，短期内这些行业可能难以回到正轨。 -20%0%20%40%60%80%Jul-19Aug-19Oct-19Nov-19Jan-20Feb-20Apr-20May-20Jul-20沪深300食品饮料(中信)商贸零售(中信)农林牧渔(中信)证券研究报告 大消费·行业动态跟踪报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 14  投资建议：展望下半年消费情况，社零增速虽持续好转，但消费能力、意愿均未恢复正常。细分消费子行业看，我们认为必选消费有望保持稳健增速，必需食品、养殖、商超等行业的景气度将依然高于 19 年同期水平或维持高位，相关标的包括双汇发展、克明面业、安琪酵母、牧原股份、大北农、永辉超市、苏宁易购等。而耐用、升级消费的恢复情况仍有待继续观察，我们建议优先关注景气度较高细分行业的龙头公司，如贵州茅台、五粮液、珀莱雅、三只松鼠等。  风险提示：1)宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。2) 国内疫情防控长期化的风险：国内疫情虽逐渐平息，但国内局部地区疫情复发、外部输入风险仍在，若疫情防控长期化，消费行为或再受抑制。3)重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间，从而造成业绩不达预期。4)重大农业疫情风险：畜禽疫病的发生容易导致畜禽生产成本的上升，从而影响生产成本和市场供应。疫病的蔓延容易引起消费者心理恐慌，造成整个市场需求的迅速萎缩，致使畜禽养殖企业面临较大的销量与销售价格压力。 行 业 股 票 名 称 股 票 价 格 EPS P/E 评 级 2020/7/16 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 食品饮料 双汇发展 50.70 1.64 1.67 2.03 30.9 30.4 25.0 强烈推荐 贵州茅台 1,614.00 32.8 35.33 37.73 49.2 45.7 42.8 推荐 五粮液 201.56 4.48 5.42 6.03 45.0 37.2 33.4 推荐 克明面业 23.02 0.63 0.86 0.98 36.5 26.8 23.5 推荐 安琪酵母 58.75 1.09 1.27 1.51 53.9 46.3 38.9 推荐 商贸零售 永辉超市 9.51 0.16 0.24 0.28 59.4 39.6 34.0 推荐 苏宁易购 11.32 1.06 0.15 0.20 10.7 75.5 56.6 推荐 三只松鼠 69.53 0.6 0.74 1.00 115.9 94.0 69.5 推荐 珀莱雅 157.49 1.95 2.42 3.16 80.8 65.1 49.8 推荐 农林牧渔 牧原股份 90.02 1.63 8.35 7.38 55.2 10.8 12.2 强烈推荐 大北农 9.78 0.12 0.66 0.72 81.5 14.8 13.6 推荐 nQtPnPvNuM9P8Q9PnPqQmO