电子行业点评：光学产业链的短期和长期成长性

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 光学产业链的短期和长期成长性 2020 年 07 月 14 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行 业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 电子 31.09 47.77 104.93 沪深 300 21.23 26.85 27.42 司 岩 分 析师 执业证书编号：S0530520030001 siyan@cfzq.com 0731-84779593 吴 迪 研 究助理 wudi@cfzq.com 0731-89955760 相 关报告 1 《电子：电子行业周观点：功率半导体的短期和长期成长性》 2020-07-07 2 《电子：电子行业周观点：手机厂商布局纵深，江河之外有湖海》 2020-06-30 3 《电子：电子行业周观点：从 FPC 市场更替和格局变化看内资厂商发展机遇》 2020-06-22 重 点股票 2019E 2020E 2021E 评 级 EPS PE EPS PE EPS PE 生益科技 0.66 50.15 0.80 41.38 1.02 32.45 推荐 TCL 科技 0.19 34.79 0.27 24.48 0.36 18.36 谨慎推荐 胜宏科技 0.59 44.08 0.79 32.92 1.03 25.25 推荐 立讯精密 0.88 63.83 1.23 45.67 1.62 34.67 推荐 韦尔股份 0.54 451.85 2.47 98.79 3.46 70.52 推荐 资料来源：财信证券 投资要点：  7 月第 2 周电子指数涨跌幅为 12.65%，板块个股涨跌幅中位数为9.33%。本周，申万电子指数涨跌幅为 12.65%，同期沪深 300、上证50、创业板涨跌幅为 7.55%、6.10%和 12.83%。在申万 28 个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第 6；2020 年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为 43.25%，在申万全部行业中排名 3。  光学产业链的短期和长期成长性。从年内的短期逻辑看，虽然整体确定性减弱，但我们认为下半年光学产业链仍有一定的结构性机会。首先，从手机品牌厂来看，苹果产业链确定性较强。其次，在我们 6 月1 日发布的周报《手机厂商策略调整，关注供应链景气度结构性变化》中，阐明了当前手机厂商策略调整后手机销量的结构性变化，虽然整体销量下滑，但中低端机型占比有望凭借优异的性价比实现结构性超预期，对应的中低端机型主供商也将优于高端机型供应商。此外，多摄渗透率仍将持续提升，摄像头需求量也将维持增长，对应供需相对紧张的 CIS 芯片、封测仍有望维持高景气度。从长期逻辑看，主要有三个驱动力：一是创新升级是主旋律。二是应用场景的扩大推动摄像头需求量的持续提升。三是厂商格局持续优化。建议持续关注光学产业链，如韦尔股份、华天科技、晶方科技、欧菲光、联创电子、水晶光电等。  维持行业“同步大市”评级。截至 7 月 10 日，申万电子整体法估值为55.06倍，估值处于历史后 72.81%分位；申万电子中位数法估值为 66.26倍，估值处于历史后 77.53%分位，估值水平来到高位。在海外需求整体不确定性尚存和中美科技争端或将加剧的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，维持行业“同步大市”评级。  风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延 导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期 -8%8%24%40%56%72%88%2019-072019-112020-03电子沪深300行业点评 电子 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 行业投资观点 1.1 光学产业链的短期和长期成长性 1.1.1 手机光学创新带动行业景气度上行 根据群智咨询数据，2019 年全球智能手机摄像头传感器出货量约 47 亿颗，同比增长约 16%，而 2019 年全球智能手机整体出货量约为 13.4 亿部，同比下滑约 1.6%。智能手机摄像头传感器出货量的高速增长主要得益于多摄在安卓手机中渗透率的快速提升，尤其是出货主力的中低端机型在下半年陆续搭载四摄，使得手机摄像头传感器需求量暴增。虽然在疫情影响下预计 2020 年全球手机出货量将下滑 10%左右，但光学整体需求仍然火热，根据群智咨询预计，2020 年全球智能手机摄像头传感器出货量将达到 50 亿颗，同比增长 5%。 图 1：2018-2025F 年全球智能手机摄像头传感器出货量 图 2：后置多摄的平均 CIS 用量和份额 资料来源：群智咨询，财信证券 资料来源：Counterpoint，财信证券 根据 Counterpoint 数据，今年一季度出货的智能手机产品中平均单部手机标配的相机镜头数量达到约 3.5 个，2020 年第一季度出货的智能手机中配备四颗摄像头的智能手机产品占全球智能手机总出货量的 20%。从具体厂商来看，OPPO、小米、华为以及三星等的四摄机型的出货量达到了 6000 万部，占四摄手机出货量的 83%。OPPO 出货的四摄手机在四摄手机市场中占比 25.3%；小米次之，为 21.5%；第三的是三星，占比 20.9%；华为以 15.3%的占比排名第四；Realme 以 8.7%的占比排名第五。从各品牌出货四摄手机在自家产品中的占比来看，Realme 是最为激进的，四摄手机的出货量占该品牌总出货量的2/3。 nMnOrPvMqRqQpQsRqPrNpO6McMbRpNmMnPnNeRrRpQeRmNsP8OmOpMwMtOnNvPqNnO 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 3： 2020Q1 四摄机型市场份额 图 4：各品牌出货四摄手机在自家产品中的占比 资料来源：Counterpoint，财信证券 资料来源：Counterpoint，财信证券 在旺盛的市场需求拉动下，摄像头行业的景气度上行趋势有望从 CMOS 芯片代工及封测行业开始延伸至全产业链。CMOS 作为摄像头模组中重要的一个零部件，摄像头用量增加导致 CMOS 传感器需求迅速提升。据 IHS Markit 报告，2019 年全球 CMOS 图像传感器市场格局中，索尼以 49.2%的市占率居于榜首，三星与豪威市占率分别为 19.8%与11.2%，前六大厂商占据 90.8%的市场份额，市场高度集中。前六大厂商中仅