PCB行业月度跟踪报告：苹果通信Q2需求景气，关注中报及备货节奏

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 信息技术 | 电子 推荐（维持） 苹果/通信Q2需求景气，关注中报及备货节奏 2020 年07 月11 日 PCB行业月度跟踪报告 上证指数 3383 行业规模 占比% 股票家数（只） 294 7.6 总市值（亿元） 65342 8.8 流通市值（亿元） 43082 7.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 26.9 40.6 95.7 相对表现 7.3 24.4 68.1 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1 、《 海 外 电 子 跟 踪 报 告 — 美 光FY20Q3 季报总结及业绩说明会纪要》2020-07-01 2、《PCB 行业月度深度跟踪报告—通信需求仍旺、苹果链好于悲观，详解生益电子招股书》2020-06-10 3 、《 海 外 电 子 跟 踪 报 告 — 博 通FY2020Q2 季报总结及业绩说明会纪要》2020-06-07 鄢凡 0755-83074419 yanfan@cmschina.com.cn S1090511060002 联系人： 张益敏 zhangyimin1@cmschina.com.cn 本篇报告对通信、消费类 PCB 两大主赛道近期变化进行了跟踪，并更新了 2019年中国覆铜板行业运行情况、日本 FPC 行业运行现状，探讨了 PCB 主要公司的最新基本面情况。继续推荐卡位景气赛道企业与苹果链优质龙头。 ❑ 通信类 PCB：关注中报表现、下游拉货节奏及资本开支变化。 通信 PCB 方面，Q2 产业链备货需求旺盛，尤其是 4-5 月份拉货力度较大，为相关标的上半年业绩打下基础。前期大客户招标来看，总量继续增长、份额维持稳定，全年通信 PCB 整体需求仍望维持景气状态。在近期电子其他板块估值整体提升、该等通信 PCB 标的仍有稳定业绩增长的条件下凸显一定性价比。另一方面，由于前期补库存力度大需要消化，且美国对华为技术禁运加强，以及基站方案潜在的改版影响等因素，通信 PCB 产业链 6-7 月份订单拉货进度放缓，但考虑下半年招标总额的支撑，以及运营商潜在的追加资本开支计划，我们认为后续月份补库存需求仍然可期。 非通信领域下游需求层面，当前海外疫情仍较为严重，汽车/手机等工厂复工和产品消费仍受影响，三季度相比于二季度订单恢复力度较小，相关多层板/HDI 新产能消化进度仍有待观察。此外，下半年下游计算平台将继续更新升级，带动高速CCL 材料的升级跃迁，此外，复工的逐步开展也有望刺激非通信需求边际改善、拉动传统 PCB/CCL 需求。近期原材料涨价也提升了覆铜板价格稳定性。 ❑ 消费类 PCB：看好苹果链生态及竞争力加强，IC 载板需求淡季不淡。 ❑ 苹果链方面，从鹏鼎 6 月营收来看，6 月单月营收 20.12 亿，同比+11.6%环比+7.6%。Q2 单季度营收 61.4 亿元，同比+20.8%环比+54.8%。我们认为苹果链鹏鼎/东山 6 月营收超预期增长主要来自：1）公司 iPhone FPC 收入占比较高，Q2 苹果促销政策奏效，iPhone 11/SE2 短期迎来补单带动公司营收增长；2）海外疫情影响供给端格局，公司在大客户处所获软板份额有一定提升，尤其是鹏鼎因传统料号种类多、份额提升相对明显；3）软板含量高的 iPad，增长较快的AirPods Pro 等亦提供增量。 ❑ 三季度来看，苹果链目前 7 月份订单量相对平稳，因新款 iPhone 手机备货可能有所延迟，当前的软板料号结构仍以旧机型为主进行定价，短期苹果链软板订单或呈现旺季不旺状态，考虑 19 年 Q3 基数较高，而非手机订单、份额等有利因素短期贡献弹性有限，我们认为苹果链 7-8 月份营收表现仍有不确定性。但进入iPhone5G 新机备货阶段后，我们看好苹果体系整体生态和竞争力的加强，及phone/iPad/可穿戴多产品线的协同创新，以及苹果链 PCB 供应格局收缩、份额向优势企业集中的趋势。 IC 载板方面，台湾厂商在第 2 季的表现亮眼，包括欣兴、景硕都突破同期新高，而南电营收也创下 5 年半以来新高，其中的主要原因包括服务器(ABF)/存储（BT）/SIP(BT)等新品需求，增量向台厂集中，以及管理改善。供给端层面，欣兴/南电/景硕均有计划扩充产能，预计到 2021 年开出，供给端产能的增长也有可能影响目前景气的局面。（接下页） -20020406080100120Jul/19Nov/19Feb/20Jun/20(%)电子沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 ❑ 专题：2019 年中国覆铜板行业运行情况及日本 FPC 产业情况总结。 据 CCLA 统计，2019 年全国各类覆铜板总产能为 9.11 亿平方米，较 2018 年增长 2.96%；2019 年我国各类覆铜板总产量为 6.83 亿平方米，较 2018 年增长 4.35%；总产能利用率达到 74.97%，覆铜板行业的大公司产能利用率好于全国水平。2019 年我国各类覆铜板总销售量为 71375 万平方米，同比增长 10.04%；总销售收入达 5572412 万元，微幅减少 0.44%。其中，四大类刚性覆铜板的销售量增长 10.07%、销售收入减少 3.12%；金属基覆铜板的销售量增长 11.79%、销售收入增长 4.79%；挠性覆铜板的销售量增长8.49%、销售收入增长 36.34%。2019 年覆铜板行业行业整体运行基本平稳，行业 2011 年以来覆铜板的销量逐年攀升，2010 年至 2015 年销售收入处于上下波动态势，2015 年后销售收入逐年攀升。 日本主要 FPC 企业 2019 年经营情况恶劣。挠性板 2019 年的年产量同比骤减 32.9%，至215.0 万立方米（连续第四年的下降）、年产值同比下滑 26.9%，至 370.42 亿日元，其产量、产值连续出现第四年的下跌。2019 年全球 PCB 制造商 50 强中，有全球的十家大型FPC 生产厂商，包括日本企业四家。其中 NOK、藤仓、住友电工等三家 FPC 大企业，因在 2019 年的 FPC 产值同比有两位数的负增长，而出现明显的名次下滑。 回顾 2013~2015 年间，那是日本主要 FPC 厂家业绩蓬勃发展的昌盛时期。受到智能手机的市场迅速扩大的驱动，FPC 销售收入年增长率都为两位数的增长。我们多次在报告中强调，2016 年是苹果链 FPC 的分水岭，日本两家大量供应苹果公司、中国大陆手机的 FPC 厂家——NOK、住友电工在 2016 年开始出现销售收入的较大幅度下滑，也造成日本整个 FPC 经营的亏损出现。 ❑ 重点 PCB 公司跟踪。 生益科技：Q2 及上半年整体来看，因 4-5 月份通信链条订单较为旺盛，且 Q2 传统产品在中低端市场同行降价的情况下、公司保持了相对稳定的价格，我们认为公司 Q2 单季度及整体上半年仍将维持较快的增长。虽然通信类订单从 6 月份开始拉货进度有所放缓，但考虑下游招标总额相对上半年仍有一定增长，以及运营商潜在的加大资本开支可能，我们认为 8-9 月份通信类订单有望迎来