6月经济数据点评：经济恢复节奏面临再评估

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 经济恢复节奏面临再评估 ——6 月经济数据点评  债市策略：二季度 GDP 数据远高于市场预期，但主要由于净出口衰退式顺差带来较大贡献，6 月经济数据整体表现不一，工业和消费修复速度均有所减慢，制造业投资持续偏弱，三季度来看，进出口从背离走向回归，衰退式顺差或将收窄，对 GDP 的带动转弱，制造业投资短期内或仍偏弱，消费 7 月可能有所回暖，但三季度后半段走势取决于政策的延续性，工业方面或维持在当前水平震荡，叠加 7~8 月份或受毕业生影响失业率可能再度回升，三季度后半段基本面对债市的影响或较前期偏友好。  中国二季度 GDP 同比 3.2%，预期 2.4%，前值 -6.8%；上半年固定资产投资（不含农户）同比降 3.1%，预期降 3.5%，前值降 6.3%；上半年房地产开发投资同比增 1.9%，1-5 月降 0.3%；6 月社零消费同比-1.5%，预期 0.5%，前值-2.8%；6 月工业增加值同比 4.8%，预期 4.8%，前值 4.4%；6 月失业率 5.7%，略低于5 月的 5.9%。6 月经济数据有以下几点值得关注：  （1）制造业投资对投资拖累依旧明显。考虑到二季度出口数据相对较好，且6 月出口增速回正，进口也大幅增加，对国内制造业投资的影响仍相对较小，显示制造业企业对未来外需以及国内经济前景仍未转向乐观，短期内制造业投资或依旧维持偏弱状态；  （2）地产投资三季度持续回暖。一季度新开工较差，二三季度或将持续向好，四季度受此前拿地减弱影响或略有回落，土地购置费方面，从滞后 15 个月的拿地情况来看，二三季度也处于好转态势，四季度有所回落，因此，三季度末之前地产增速或将继续回暖，四季度有所回落；  （3）基建投资全年增速或低于预期，关注潜在预期差。全年基建投资增速或在 4~5%左右，修复幅度或小于此前市场预期。从当前修复幅度来看，假设下半年均维持 10~15%的单月增速，全年基建投资增速或在 5%左右，普遍低于市场此前预期的 10%左右；  （4）社零关注政策可持续性。虽然部分线上消费品增速回升幅度较大，但受汽车和石油及其制品拖累，社零回升幅度不及市场预期。当前北京疫情取得良好控制，成品油价格上调，汽车消费基数走低，7 月拖累社零效应或有所减弱，社零增速可能转正；三季度后半段到四季度关注消费政策持续性。  （5）工业增速基本恢复，维持低位运行。回升至 4.8%，修复进一步放缓，后续或围绕当前位置运行。7 月工业相关高频中，除动力煤和玻璃价格指数仍然回升外，其他相关高频转为回落，叠加库存较高，或掣肘生产增速继续回升，后续工业增加值可能维持相对低位震荡运行。  风险提示：受二季度 GDP 增速较高影响，政策加速退出 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《【华创固收】湖南唯一盐生产商，发行转债延伸 盐 化 工 产 业 链 — 湖 盐 转 债 申 购 价 值 分 析20200709》 2020-07-09 《【华创固收】美国疫情继续恶化，多州 ICU 病房即将告急 20200710》 2020-07-10 《【华创固收】信贷扩张周期或接近见顶——6月金融数据点评》 2020-07-10 《【华创固收】全球领先的锂电池模组生产商——欣旺达转债申购价值分析》 2020-07-11 《【华创固收】进出口从背离走向同步能否延续？——6 月进出口数据点评》 2020-07-14 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020 年 07 月 16 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 衰退式顺差难以持续，三季度后半段基本面对债市压力有所减弱——6 月经济数据点评 .............................................. 4 （一）受衰退式顺差影响，GDP 增速远超市场预期 .................................................................................................... 4 （二）投资受制造业制约仍较为严重，地产投资后续或继续好转 ............................................................................. 4 1、制造业投资修复速度较慢，企业信心依旧较低 ................................................................................................... 4 2、三季度末之前地产投资增速或将维持强势 ........................................................................................................... 5 3、7 月基建投资单月增速或再度回升，但全年增速或难以走高 ............................................................................ 7 （三）社零增速回升幅度不及预期，主要受汽车和石油及其制品拖累 ..................................................................... 8 （四）工业增速修复斜率明显放缓，后续或围绕当前位置运行 ................................................................................. 9 pOsRtNzQmNqQpQsRsNmQmN8ObP9PpNoOoMrRkPmMrOiNpOqO9PsQoNxNtPwOvPsPtM 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 二季度商品贸易顺差大幅走高 ................................................................................................................................. 4 图表 2 服务贸易逆差明显走低 ...............................................................................