交运设备行业中国豪华车市场发展回顾、分析与展望：消费升级，豪华车需求方兴未艾

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年07月17日 交运设备 增持（维持） 林志轩 执业证书编号：S0570519060005 研究员 021-28972090 zhixuan.lin@htsc.com 刘千琳 执业证书编号：S0570518060004 研究员 021-28972076 liuqianlin@htsc.com 王涛 执业证书编号：S0570519110001 研究员 021-28972053 wangtao011711@htsc.com 邢重阳 021-38476205 联系人 xingchongyang@htsc.com 1《长安汽车(000625 SZ,买入): 拟实施股权激励，盈利或逐季改善》2020.07 2《交运设备: 6 月汽车销量同比增长 12%》2020.07 3《继峰股份(603997 SH,增持): 整合格拉默，开源节流谋增长》2020.07 资料来源：Wind 消费升级，豪华车需求方兴未艾 中国豪华车市场发展回顾、分析与展望 豪华车需求稳健增长，渗透率有望进一步提升 2009-2019 的十一年间，国内乘用车整体需求增长较快，销量年复合增速为 8%，其中豪华车的销量增速更为显著，复合增速为 22%。在 2018-2019汽车需求整体下滑的大背景下，豪华车销量依然实现了正增长。我们认为，经济发展、居民可支配收入增长以及消费升级，是豪华车需求增长的主要驱动力。在供给端，车型多样化、价格下探以及渠道扩张，也扩大了豪华车在国内的目标客户群体规模。展望未来，我们认为豪华车需求有望保持稳健增长，渗透率有望从 2019 年的 13.8%提升至 2030 年的 20.1%。部分豪华车制造商和经销商将持续受益。 需求分析：收入增长、消费升级，豪华车目标客户群迅速扩大 汽车尤其是豪华车，是典型的大件可选消费品，其需求增长的主要驱动力为居民可支配收入增长。2009-2019 年，中国城镇居民可支配收入增长150%，豪华车的目标客户群体（以年收入超过 30 万元的家庭数量计算）迅速扩大。叠加消费升级的大背景，豪华车销量增速显著跑赢乘用车市场整体的增长。我们对比国内主要省市的数据发现，豪华车渗透率与人均可支配收入呈较强的正相关，发达省市（北京、上海、浙江、江苏）的人均年可支配收入超过 5 万元，豪华车渗透率高于 20%。随着其他省市居民收入增加，我们认为国内豪华车整体渗透率有望进一步提升。 供给分析：车型增加、价格下探、渠道扩张，豪华车更加亲民 在居民收入稳步增长的同时，由于成本下降、关税下调等因素，豪华车的价格总体呈下降趋势，消费者的购买力相对提升更多。豪华车制造商在国内增加产能，引进或开发更多新车型，也有效的扩大了供给。同时，价格较低的入门级豪华车的推出以及汽车金融工具的使用，进一步降低了豪华车的购买门槛。经销商网络的扩大，覆盖更多中西部地区的中小城市，提升了购车的便利性。总体而言，对于普通消费者来说，豪华车从车型、价格和渠道来讲，都变得更加亲民，受到城镇中产阶层消费者的青睐。 未来展望：ABB 继续主导市场，二线豪华品牌逐步发力 展望未来，我们认为国内豪华车销量有望维持稳定增长（2020E-2030E 复合增速 4%）。德系三大豪华品牌（奥迪、奔驰和宝马，简称 ABB）有望继续保持前三的领导地位，部分二线豪华品牌（雷克萨斯、沃尔沃、凯迪拉克、林肯等）在产品、营销方面逐步发力，为其在华发展提供支撑。 投资建议：上汽集团、长安汽车和广汇汽车是行业趋势受益者 整体而言，我们认为中国豪华车需求未来有望维持稳健增长，部分生产豪华车的汽车制造商（上汽集团、长安汽车）以及从事豪华车销售服务的汽车经销商（广汇汽车）将受益于豪华车需求的增长。 风险提示：经济和居民可支配收入增长大幅放缓；豪华车市场竞争加剧；企业汽车销量或利润率不及预期。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价（元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 000625 CH 长安汽车 10.95 买入 13.53~13.94 -0.55 1.20 1.05 1.21 -19.91 9.13 10.43 9.05 600104 CH 上汽集团 18.49 买入 24.64~26.40 2.19 1.76 1.98 2.17 8.44 10.51 9.34 8.52 600297 CH 广汇汽车 3.37 买入 4.46~4.95 0.32 0.26 0.32 0.37 10.53 12.96 10.53 9.11 资料来源：华泰证券研究所 (8)111202919/0719/0919/1120/0120/0320/05(%)交运设备沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 17 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 内容提要与核心观点 ......................................................................................................... 3 中国豪华市场历史回顾与未来展望.................................................................................... 4 本文豪华车的定义与范围 .......................................................................................... 4 豪华车市场历史回顾：2009-2019 年销量复合增速 22% .......................................... 4 德系三强引领豪华车市场 .......................................................................................... 6 中国已成为全球第一大豪华车市场 ............................................................................ 7 未来展望：渗透率仍有提升空间，豪华车需求有望持续增长 .................................... 7 需求分析：收入增长，消费升级，需求持续增加 .............................................................. 9 可支配收入增长、购买力提升是豪华车需求的首要驱动因素 .................................... 9 中高收入群体收入增长更快，有利于豪华车需求 ................