化工行业：生物柴油，市场空间可期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 深度分析|化工 证券研究报告 [Table_Title] 化工行业 生物柴油：市场空间可期 [Table_Summary] 核心观点：  生物柴油简介。凭借可再生性、环保性能优异、润滑性能以及运输便捷性等优势，生物柴油成为化石能源的有效替代品。  生物柴油行业情况。市场空间方面，根据全球再生能源现状报告（2018-2020），全球生物柴油在燃料领域的消耗量自 2007 年后增速放缓，在 2017 年达到 2731 万吨，10 年内复合增长率达 9.68%。全球生物柴油产量逐步提升，增速在 2017 年触底后反弹，近两年均以超过 10%的增幅上升，2019 年全球生物柴油产量达到了 474 亿升，6 年内 CAGR 达 8.35%。据《全球可再生能源现状报告》中的数据显示，其中 HVO 生物柴油在 2019 年的产量与 2013 年相比实现了翻番，达到了 65 亿升。竞争格局方面，2019 年排名前五的国家生物柴油产量占全球的 57%，印度尼西亚超越美国、巴西等国家成为最大的生产国(占全球产量的 16.67%)。应用方面，美国供需同步增加，随着最低掺混量的稳步提升，美国对生物柴油的市场空间有望进一步打开。欧盟等国家和地区要求在交通运输燃料中强制添加生物柴油，相关政策推动生物柴油市场发展。同时以粮食为原料的第一代生物燃料将被欧盟逐步淘汰，以食用油等为原料的第二代生物燃料将成为市场中的主流产品，为我国以食用油等为原料的生物柴油产业提供了良好的发展机遇。  我国生物柴油行业潜力大。（1）我国的生物柴油行业原料—生产—应用（销售）产业链初步形成，城市垃圾回收利用率还很低，废油脂作为主要生活垃圾之一，未来资源化利用的市场空间很大。（2）政策支持保障原料供给，我国生物柴油产量、出口量增长迅速。根据 WIND资讯，2012 年我国生物柴油出口量仅为 58 吨，2019 年达到了 66.2万吨，7 年内复合增长率达到了 280%。2020 年 1-5 月我国出口的生物柴油达 25.1 万吨，累计同比增加 16.24%。（3）我国生物柴油出口价格上行。生物柴油进出口价格与棕榈油价格有一定的相关性，出口价格与国内棕榈油现货价格自 2016 年以来总体呈上升趋势，2020 年4 月出口价格上升至 5 年以来的最高点。  产业链相关标的。卓越新能：国内废油脂生产生物柴油领先企业，目前公司共有平林生产基地等六个生产基地。美山建成后将新增生物柴油产能 10 万吨，天然脂肪醇产能 5 万吨，后续计划建设生物烃新型燃料、丙二醇等储备项目。公司 2019 年归母净利润达到了 2.16 亿元，2016-2019 年复合增长率达 62.87%。嘉澳环保：公司 2019 年报显示，公司在建项目生物质能源项目、氯代增塑剂项目和济宁环保增塑剂项目预计在 2020 年完工，届时产能将分别达到 15 万吨、6 万吨和 2 万吨。  风险提示。生物柴油价格及原材料价格大幅波动；生物柴油行业政策波动风险；国际贸易环境发生重大变化；重大安全、环保事故。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-07-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-88286915 wuxr@gf.com.cn 分析师： 何雄 SAC 执证号：S0260520050004 021-60750613 hexiong@gf.com.cn 请注意，何雄并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 化工行业:关注民营大炼化行业 2020-07-12 化工行业:民营大炼化：景气底部彰显价值本色 2020-07-07 化工行业:化工品价格涨跌相当，生物柴油行业市场空间大 2020-07-05 [Table_Contacts] -8%-1%6%13%20%27%07/1909/1911/1901/2003/2005/20化工沪深300 公共联系人 p11395547 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 深度分析|化工 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 卫星石化 002648.SZ CNY 17.71 2020/7/7 买入 20.96 1.31 2.51 13.5 7.0 12.1 8.6 11.9 17.1 苏博特 603916.SH CNY 28.02 2020/7/6 买入 32.14 1.40 1.72 20.0 16.3 12.9 10.9 15.4 15.9 利尔化学 002258.SZ CNY 22.62 2020/7/5 买入 20.00 1.00 1.39 22.6 16.3 10.9 8.7 12.7 14.5 新和成 002001.SZ CNY 31.04 2020/6/22 增持 32.50 1.81 2.21 17.2 14.0 14.1 11.5 20.1 21.1 和顺石油 603353.SH CNY 54.89 2020/6/17 买入 54.75 1.48 1.90 37.1 28.9 21.7 17.2 10.9 12.1 昊华科技 600378.SH CNY 22.88 2020/5/6 买入 26.40 0.66 0.74 34.8 30.8 29.7 24.2 8.6 8.4 新宙邦 300037.SZ CNY 64.23 2020/5/5 买入 49.57 1.24 1.53 51.8 41.9 40.9 33.0 13.2 14.0 万华化学 600309.SH CNY 55.20 2020/4/26 买入 43.18 2.54 4.38 21.8 12.6 13.2 8.2 15.1 21.2 桐昆股份 601233.SH CNY 15.28 2020/4/28 买入 17.05 1.55 1.99 9.8 7.7 10.3 6.9 12.8 13.6 广信股份 603599.SH CNY 18.75 2020/4/28 买入 18.00 1.20 1.67 15.6 11.2 10.6 7.3 9.5 11.0 安迪苏 600299.SH CNY 13.58 2020/4/23 增持 14.54 0.63 0.74 21.5 18.4 10.5