解构蚂蚁金服，巨擘崛起

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 07 月 21 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 jiangyx@ghzq.com.cn 解构蚂蚁金服：巨擘崛起 ——金融科技专题报告 相关报告 《资本市场思考系列之二十四：复盘 2014 年，如何看当下转债市场？》——2020-07-16 《资本市场思考系列之二十三：从美国到中国，看股与债的纠葛》——2020-07-13 《资本市场思考系列之二十二：套利的终局》——2020-07-03 《资本市场思考系列之二十一：疫情后半段，信用债市场风险几何？》——2020-06-19 《资本市场思考系列之二十：近期转债调整到位了吗？》——2020-06-12 投资要点：  2003 年-2004 年 诞生于淘宝，致力于颠覆支付模式 1）2003 年-2004 年 淘宝网上线，提供 C2C 电子商务平台服务。 为解决交易过程中的支付问题，支付宝诞生于 2004 年，成为中国第三方支付领域的开局者。脱胎于淘宝，支付宝在其发展初期始终带着淘宝的标签，大众的支付宝的认知始于也止于淘宝网的交易支付工具。2004年开始，支付宝开启“出淘”计划，延伸外部场景。  2） 2007-2009 年 经过 3 年的跑马圈地，支付宝在中国电子支付市场已经达到较高的市场占有率。但此时支付宝面对消费者的怨声载道，2010 年支付宝召开“骆驼大会”，宣布回归支付业务本源，增强支付性能。  3）2009-2010 年 “双十一”倒逼支付宝上云，在双十一交易量激增的倒逼下，支付宝的唯一选择只能上云。  4）2010 年-2013 年 2012 年 6 月，手机首次超越台式电脑成为第一大上网终端，我国开始进入移动互联时代。2013 年初阿里巴巴将“all in 无线”作为发展战略。支付宝以人流量和支付场景密集的商超百货、便利店为切入点，线下推广支付宝钱包，以此撬动支付宝的线下移动支付市场。  2013 年-2014 年 初探金融生态，成立蚂蚁金服 1）从余额宝开始颠覆传统金融行业，支付宝和天弘基金选择货币基金作为突破口。余额宝的出现使支付宝的定位从支付工具到建立支付+理财生态，打通购物、支付和理财环节，实现支付宝对金融生态的初探。  2）成立众安保险，“搅局”保险行业 众安保险以“退货运费险”这个三大保险以外的细分险种为切入点，在细分市场站稳脚跟后逐步布局五大核心业务生态。以底层技术为核心优势，众安保险“搅局”传统保险行业，引领传统保险行业走上保险科技之路。。  3）私有化之争落幕，蚂蚁金服成立 在支付宝取得的惊人成功下，支付宝的其他项目也按部就班开始陆续推进。2014 年，小微金融服务集团正式更名为蚂蚁金融服务集团，金融业务版图的布局也逐渐 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 加快。  风险提示 市场波动风险、企业经营风险。 qNqMtRuMxP9PdN7NtRoOtRpPiNqQsNeRpNqR6MqRsMvPoMtNvPpOtP 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 1、 引言 近期，蚂蚁金服宣布将在科创板和港股上市，引起市场广泛关注。作为一个金融科技巨擘，从诞生到崛起，蚂蚁金服只用了 15 年的时间。在这 15 年的时间里，蚂蚁金服经历了哪些关键性的历史时刻，布局了哪些相关业务，又实现了哪些技术沉淀？ 为了回答这些问题，我们梳理了从 2004 年支付宝诞生至今，蚂蚁金服的发展轨迹，从业务布局背景、机遇以及遇到的挑战，解构蚂蚁金服的业务版图，从中探寻这个金融科技巨擘的发展脉络。 以上梳理，形成了《解构蚂蚁金服》系列报告，本篇为这一系列的第一篇--《巨擘崛起》，回顾了从 2004 年到 2013 年，支付宝的诞生、发力移动支付端，以及通过涉足基金代销、保险和小贷领域初探金融生态。 2、 2004-2013：诞生于淘宝，致力于颠覆支付模式 2.1、 诞生：中国第三方支付领域的开局者 2003 年淘宝网上线，提供 C2C 电子商务平台服务。由于当时国内对线上支付的安全性信任度不足，PayPal 等国际上成熟的第三方支付平台难以匹配国内电子商务平台，最初买卖双方需要通过线下同城或远程汇款的形式完成交易。因为地理距离和信任的障碍，早期淘宝网的交易屈指可数。 为了解决线上支付的信任问题，淘宝推出担保交易机制。2013 年 10 月，当时在日本横滨留学的崔卫平将一台九成新的数码相机以 750 元的价格挂在淘宝网上，而这一款相机当时在国内的价格约 2000 元。西安工业学院的焦振中在这台相机挂出后不久将其拍下，在淘宝新推出的担保机制下，崔卫平将支付链接发给焦振中，但由于对线上支付的信任度不足，焦振中在付款后不久便想退款，最终还是在淘宝客服的劝说下才放弃了退款，淘宝网的第一笔担保交易就在这一波三折中诞生了。 基于这种担保机制，淘宝网上线支付宝工具，作为交易的第三方平台。买家支付的货款会先流转至支付宝，待买家确认收货后，由支付宝将货款转至卖家账户，以此解决了买卖双方对线上支付的不信任问题。2004 年初，淘宝网支持担保交易的商品占比达到 70%，作为刚上线一年的工具，支付宝已经取得了非常好的成绩。但是在阿里巴巴的规划中，支付宝不仅仅要做好淘宝的交易助手，更要成为全行业的支付工具，以及推动社会诚信体系的手段。而要实现阿里巴巴对支付宝的后两个战略定位，支付宝必定不能再寄生于淘宝。 图 1：淘宝的交易流程 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 资料来源：北大数字金融研究中心、国海证券研究所 2004 年 12 月，支付宝从淘宝网分拆出来，建立了自己的账户体系，成为独立的运营平台。为了提高在线支付的使用率、提高支付宝的交易额，2005 年 2 月支付宝推出全额赔付机制，向消费者提出“你敢付，我敢赔”的口号，鼓励消费者进行线上支付。紧随其后，财付通、拉卡拉等一批第三方支付平台也相继出现，eBay 也宣布进入中国市场，中国第三方市场由此开始快速扩张。 支付宝诞生的背后是阿里巴巴对第三方支付市场的部署，作为国内第一个第三方支付工具，如何做大和如何做强便成为支付宝的两大重要的战略发展方向。以这两大战略为发展方向，支付宝以三大措施来配套执行，一是优化底层技术，增强支付性能；二是拓宽第三方支付市场，将蛋糕做大；三是提高在第三方存量市场的市占率。 2.2、 拓荒（2007-2009）：“出淘”计划，外部场景延伸 脱胎于淘宝，支付宝在其发展初期始终带着淘宝的标签，大众的支付宝的认知始于也止于淘宝网的交易支付工具。但其实阿里巴巴将支付宝从淘宝网中分拆出来就是想把支付宝做成独立的第三方支付平台，而不仅仅是淘宝的一个附属品。为摆脱根深蒂固的“淘宝支付工具”标签，支付宝开启“出淘”计划，对淘宝以外的市场进行拓荒。 支付宝“出淘”计划的第一步就是拓荒国内淘宝网之外的支付场景。2007 年，支付宝与当时国内最大的网络游戏运