交运行业2018下半年投资策略暨中报前瞻：关注油运拐点，铁路货运繁荣发展

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告交通运输 2018 年 07 月 06 日 关注油运拐点，铁路货运繁荣发展 看好——交运行业 2018 下半年投资策略暨中报前瞻 相关研究 "“公转铁”政策进一步推进，关注铁路货运及铁路集疏港港口-铁路港口行业点评" 2018 年 7 月 4 日 "沙特增产伊朗船队制裁促油运复苏，政策引导铁路需求持续旺盛-申万宏源交运一周天地汇（20180625-20180701）" 2018 年 7 月 2 日 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 研究支持 闫海 A0230118010009 yanhai@swsresearch.com 陆达 A0230516070002 luda@swsresearch.com 游道柱 A0230118010008 youdz@swsresearch.com 郭晶 A0230118030001 guojing@swsresearch.com 匡培钦 A0230117040004 kuangpq@swsresearch.com 联系人 闫海 (8621)23297818×7469 yanhai@swsresearch.com 本期投资提示： 航运：油运板块已经跌出机会，中报后有望利空出尽。中美贸易摩擦压制航运复苏预期，叠加市场厌恶高波动，航运板块估值承压，中远海能 PB 达到 0.6，接近 2013 年历史最低值。AH 溢价方面，中远海能 AH 溢价从年初的 70%下降至 37%,中远海控 AH 溢价从年初100%下降至 63%。下半年受伊朗制裁带来的有效运力下降和 OPEC 增产因素共振，Q4运价有望超预期。长逻辑看美国出口增加带来平均运输距离大幅增加，叠加利率上行周期抑制新造船投资，油运板块有望触底反弹，迎来 3 年的修复周期。集运板块我们维持周期底部确认当前处于向上通道的观点，19 年起运力增速确定性下滑，需求有韧性，贸易战不确定性仅能影响周期复苏的力度和时间，周期再次触底的可能性较小。航空：供需改善逐步验证，旺季业绩有望提速。2018 年上半年航空公司整体呈现前低后高走势，前两月各航司客座率均出现大幅下滑，三月起逐步回升，四月东航南航甚至达到历史同期最高水平，供需改善逻辑得到验证。我们认为，rASK 体现的供需改善是更需关注的主线，rASK 弹性远大于成本端油价和汇率影响，6 月燃油附加费复征后油价弹性大幅降低，rASK 的进一步增长将有助于航司克服油价造成的不利影响。7 月旺季即将来临，去年在极端天气影响下 ASK 增速与 rASK 水平双双走低，供需改善背景下今年旺季各航司有望量价齐升，业绩实现超预期增长。重点推荐市场预期普遍较弱、业绩边际向好的东方航空。铁路：中央再次推进“公转铁”，铁路货运有望进入繁荣发展期。随着京津冀五大港口大宗货物公路汽车运输转向铁路运输，“公转铁”持续推进。按照生态环境部的要求，目前在京津冀铺开的“公转铁”，将在 2018 年 9 月底前，铺开到山东、长三角地区沿海港口煤炭集疏港，2019 年底前，京津冀及周边、长三角地区沿海港口的矿石、钢铁、焦炭等大宗货物全部改由铁路运输，禁止汽运集疏港，铁路货运需求将持续旺盛。建议底部布局业务稳健低估值高股息的西煤东运专线大秦铁路，另外建议关注主营铁路特种箱运输并经营沙鲅铁路的铁龙物流。同时铁路集疏运完善港口定当受益，建议关注拥有两条千公里集疏运铁路，受益瓦日线上量及钢铁基地投产的日照港。快递：与阿里携手迈上快递行业的新征程。作为电商的重要基础设施，过去十年快递行业“因电商兴而兴”，属于大消费行业。尤其是上市的通达系快递公司，基本都是经营活动现金流充裕、现金流质量高，这都体现了良好的消费属性。从业务量增速来看，前四个月增速 29.7%，提速的主要动力源自拼多多。从长期来看，生鲜食品电商、高频城市配送、跨境电商物流需求有望支撑行业持续高速增长；从行业平均单价来看，2018 年 4 月单月平均单价同比增长 0.56%，这个是历史首次正常月份正增长。展望全年，旺季有望出现因行业产能供给不足带来的单月终端价格上涨，全年则将呈现窄幅波动的态势。从总部来看，随着规模效应的减弱，快递行业将从“价格竞争”逐步转向“服务竞争”；从行业集中度来看，4 月 CR8 达 81.1，行业集中度逐月创新高，中小公司呈现加速离场的态势，比如最近停摆的快捷快递、全峰快递。总体来看，快递行业属于高成长的大消费行业，建议重点关注 A 网业务量增速持续恢复及战略布局擅长抢先的圆通速递、成本管控优秀及业务量持续高增速的韵达股份、直营优势明显及新业务高增长的顺丰控股，建议关注转运中心加快直营步伐的申通快递。风险提示：经济增速低于预期。本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 投资案件 关键假设点 宏观经济保持稳定； 国家政策顺利推行。 有别于大众的认识 市场认为：油价与油轮运价逆相关，油价上涨利空油运。 我们认为：油价与运价不存在直接相关性，主逻辑在于石油库存周期。重点看油价波动的主逻辑在于需求层面还是供给层面。即使油价处于上涨周期，随着油运远期期现价差收窄，OECD 石油库存低于 5 年均值，油运进入补库存周期，需求带动的油价上涨的同时运价也会同步上涨。 市场认为：下半年周期大宗不乐观，担心大秦铁路运量难以维持高位。 我们认为：对铁路西煤东运，整体需求结构性提升，不受周期大宗的影响。一方面在煤产结构上，今年煤源地继续向“三西”地区集中，为整体西煤外运需求持续高增长。另一方面煤炭运输结构调整，“公转铁”政策进一步推进，带来整体铁路煤炭运输需求增长。 核心假设风险 宏观经济下行； 贸易战持续升级； 政策推动不及预期。 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。3 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 35 页 简单金融 成就梦想 1. 航运：集运底部确认，关注油运拐点 ............................... 7 1.1 18 年中报前瞻：油运转亏，集运盈利减弱 ............................................. 7 1.2 油运周期复盘：高弹性，股价波动高于资产价格 ................................... 7 1.3 油运分析框架：储油需求与运输需求 ........................................................ 8 1.4 油运当前处于周期底部 ...............