铁路运输行业深度研究：天朗山黛清，云开映新晴~从“公转铁”看铁路货运迎拐点发展

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 行业深度|铁路运输Ⅱ 证券研究报告 Tabl e_Title铁路运输Ⅱ行业 天朗山黛清，云开映新晴 ——从“公转铁”看铁路货运迎拐点发展 Table_Summary核心观点： 外部顶层逻辑：“调结构”与“保蓝天”形成合力，“公转铁”重拳出击兼具成本、能耗及排放优势，运输结构调整即服务于物流服务降费增效，也将帮助减少机动车排放，是供给侧改革与蓝天保卫战的重要交集。此次行动得到中央、部委连续跟进，中铁总“货运增量行动方案”及生态部《打赢蓝天保卫战三年行动计划》也相继下发，“公转铁”实施效果值得期待。 外部底层逻辑：基础设施掣肘逐步消除，铁路货运将迎拐点发展以往我国铁路营业里程相对不足、基础设施及其配套老旧欠缺是制约铁路上量的主要因素。“十三五”期间计划新增普铁 1.8 万公里，增量规模持续增长；铁路物流基地、集装箱中心站及末端配送服务设施建设继续推进。随着铁路建设持续快速推进，集疏运覆盖不断优化，货运运能有望迎加速释放。 内部改善动力：新清算办法根本性激活路局揽货动能新清算办法实行“承运清算”，将理顺清算秩序、提升始发局经营杠杆，从而激发路局自主经营动力，为此次铁路货运增量行动提供重要的自发动力。 长期发展空间：国际对比看“公转铁”顺应行业长期发展趋势美国铁路货运在运输结构中发挥的作用明显高于中国（运输周转量占比为 33% vs 14%），并且不同于美国，我国铁路相比公路兼具成本及时速优势。对比公路运输结构，煤炭、铁矿石、化工品、农产品运量均有较大转运空间。 上市公司运量分析大秦铁路受益供需两旺（三西产能集中度提升、汽运大宗回流持续，货运增量力抓大秦）及新清算办法带来的积极影响，预计负荷运量将充分挖潜提效，实现业绩高位上行。铁龙物流沙鲅线运能充裕，受益增量创造（东北粗钢产量和进口铁矿石占比上升带来）及存量转换（营口港集疏运“公转铁”），未来运量改善空间较大。 风险提示“公转铁”政策实施、铁路基础设施建设不及预期，国内油价、铁矿石价格出现明显下跌，新能源汽车货运分流超出预期。 重点公司盈利预测： Table_Excel1公司简称 评级 股价（元） EPS（元/股） PE PB（LF）17A 18E 19E 17A 18E 19E 铁龙物流 买入 8.13 0.25 0.36 0.42 42.60 22.47 19.34 2.01 大秦铁路 买入 8.22 0.90 1.01 1.02 10.10 8.16 8.07 1.27 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-06 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 商 田 S0260516050001 021-60750634 shangtian@gf.com.cn Table_Report相关研究： 铁路运输Ⅱ行业:“公转铁”密集推进，重点推荐铁龙物流——国常会要求“大幅提升铁路货运比例”点评 2018-06-14 铁路运输Ⅱ行业:集装箱运价调整，利好铁龙物流开拓中短途及罐箱业务 2018-06-05 铁路运输Ⅱ行业:“公转铁”政策力度坚决，重点推荐铁龙物流——加快推进运输结构调整工作座谈会点评 2018-05-30 Table_Contacter联系人： 关鹏 021-60750602 guanpeng@gf.com.cn 孙瑜 suny@gf.com.cn -20%-8%4%16%2017-072017-112018-032018-07交通运输沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 行业深度|铁路运输Ⅱ 目录索引 1、“调结构”和“保蓝天”形成合力，“公转铁”政策大力推行 .................................................. 5 1.1 政策推进态度坚决，“公转铁”实施效果值得期待 .................................................. 5 1.2 供给侧改革与蓝天保卫战行至中期，运输结构调整是重要交集 .......................... 7 1.2.1 降成本有序推进，铁路运价优势将帮助长效性减轻运输费用 .................. 7 1.2.2 蓝天保卫战力度升级，铁路能耗、排放优势将帮助优化大气排放 ........... 8 2、基础设施掣肘逐步解除，铁路货运将迎拐点发展 ........................................................ 10 2.1 路网建设逐步完善，网络效应将加速盘活路产资源 ........................................... 10 2.1.1 铁路网络建设保持快速推进，货运运能将迎加速释放 ........................... 10 2.1.2 高铁逐步承接客运需求，普铁货运运能将进一步打开 ........................... 11 2.2 物流配套设施加速投放，枢纽强化将改善铁路货运发展效能 ............................ 12 2.2.1 物流基地建设有序推进 ........................................................................... 12 2.2.2 集装箱中心站运能将逐步释放 ................................................................ 13 3、新清算办法助火添薪，根本性激活路局揽货动能 ........................................................ 15 4、从国际对比看，“公转铁”也是行业发展的长期趋势 ..................................................... 16 4.1 对比美国，我国铁路货运占比显著偏低，存在较大增长空间 ............................ 16 4.2 成本、时效优势显示我国铁路竞争长袖待舞 ...................................................... 17 4.2.1 公铁货运单价对比：中国铁路比价优势更胜一筹 ................................... 17 4.2.2 公铁货运时效对比：中国铁路运行时速反而占优 ................................... 18 4.3 运输密度显示我国铁路运量有待运能释放 ......................................................... 19 4.4 我国“公转