新材料行业化合物半导体系列报告：电信+数通拉动光模块需求，磷化铟蓄势待发

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 电信+数通拉动光模块需求，磷化铟蓄势待发 新材料行业化合物半导体系列报告｜2020.07.09 中信证券研究部 核心观点 李超 有色分析师 S1010520010001 袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 敖翀 首席周期产业 分析师 S1010515020001 5G 时代光通信行业迎来快速发展，5G 基站网络结构的变化增加对光模块的需求，激光器是光模块的关键光电器件，产能有望扩张，进一步带动激光器核心半导体材料磷化铟需求的增长。未来五年 IDC 高速发展叠加架构升级，5G 光模块需求升级，云厂商 CAPEX 中长期趋势向上，国内磷化铟单晶制备工艺有望打破技术壁垒。我们重点推荐云南锗业和中际旭创。 ▍磷化铟材料电学性质优势突出，在半导体光电器件处于关键地位。磷化铟（InP）是第二代半导体材料，闪锌矿型晶体结构，禁带宽度为 1.34 eV。其以高电子迁移速率、高禁带宽度、高热导率在光电芯片衬底材料应用中占据优势，并且是光模块半导体激光器和接收器的关键材料。 ▍磷化铟衬底材料处于光通信产业链上游，国外垄断格局明显。磷化铟是激光器和接收器重要的半导体材料，处于产业链上游；激光器和接收器是光模块能进行光电信号转换的核心器件，处于产业链中游；以亚马逊、微软为代表的云计算厂商是光通信产业的应用端，处于产业链下游。上游衬底市场国外市占率 80%，国内市占率不足 2%。中游激光器和光模块，中国企业市占率高于国外企业。下游云计算亚马逊以 45%市占率居于首位，阿里巴巴市占率 5.3%。 ▍光模块市场前景良好，预期 2025 年全球市场规模可达百亿美元。2011-2019 年，全球光模块市场规模由 30.5 亿美元增至 59.4 亿美元，预计 2019-2025 年的复合增长率为 15%，2025 年将增长至 177 亿美元。在全球 IDC 产业持续爆发和海内外 5G 大规模建设两个因素作用下，预计光模块市场将维持稳定增长。 ▍磷化铟衬底需求主要来自光通信，预期 2024 年衬底市场规模增至 1.7 亿美元。2015 年光通信磷化铟衬底市场占磷化铟衬底市场的 80%。据 yole 预测，全球磷化铟应用市场规模将从 2018 年的 0.77 亿美元提高到 2024 的 1.7 亿美元，CAGR 为 14%。 ▍风险因素：光通信行业发展受阻，激光器芯片被替代，磷化铟衬底需求不及预期。 ▍投资策略：5G 时代光通信行业迎来快速发展，基站网络结构的变化增加对光模块的需求，激光器是光模块的关键光电器件，其产能扩张进一步带动激光器核心半导体材料磷化铟需求的增长。未来 5G 光模块需求升级，云厂商 CAPEX 中长期趋势向上，国内磷化铟单晶制备工艺有望打破技术壁垒。我们重点推荐云南锗业和中际旭创。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 云南锗业 13.77 -0.09 0.06 0.16 NA 229.5 86.06 买入 中际旭创 66.64 0.73 1.18 1.55 91.29 56.47 42.99 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 7 月 7 日收盘价 新材料行业化合物半导体系列报告｜2020.07.09 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 化合物半导体磷化铟 (InP)，电学性质优越 ...................................................................... 1 磷化铟半导体电学性能突出 ............................................................................................... 1 磷化铟材料光电领域应用占优 ........................................................................................... 2 磷化铟单晶制备技术壁垒高 ............................................................................................... 2 磷化铟光通信产业链，上游国外垄断有待突破 ................................................................. 3 产业链全球分工明确，国内衬底市场占比不足 .................................................................. 3 上游衬底公司：国外垄断格局显著，国内企业追赶 .......................................................... 4 中游器件公司：激光器欧美企业起步较早，光模块中国市占率高 ..................................... 4 下游云厂商：亚马逊市占率全球首位，阿里巴巴追赶 ....................................................... 6 IDC/5G 驱动光模块需求迅增，磷化铟材料蓄势待发 ........................................................ 7 电信+数通拉动产业链上下游需求增长 .............................................................................. 7 全球及中国光模块市场趋势向好 ....................................................................................... 8 数通光模块增量升级，IDC 高速发展是引擎 ..................................................................... 8 电信光模块需求旺盛，5G 驱动新一轮量价齐升 ............................................................. 10 磷化铟材料在光模块组件占据关键地位 .......................................................................... 12 磷化铟衬底蓄势待发，预期 2024 年应用市场规模达 1.7 亿美元 .................................... 13 风险因素 ..