5G散热行业深度报告：5G“火热”背后的散热行业机遇

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年07月05日 电子元器件 增持（维持） 胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 hujian@htsc.com 刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 liuye@htsc.com 1《领益智造(002600 SZ,买入): 垂直整合横向拓展，全球布局迎 5G》2020.07 2《歌尔股份(002241 SZ,买入): 1H 业绩增长强劲，TWS 持续热销》2020.06 3《电子元器件: 关注苹果创新，聚焦行业 5条主线》2020.06 资料来源：Wind 5G“火热”背后的散热行业机遇 5G 散热行业深度报告 5G 手机、5G 基站功耗大幅提升，拉动散热需求高增长 5G 手机的处理器、屏幕、射频前端、摄像头、电池及充电等模块实现全面升级，功耗大幅增加，带动散热需求高增长；我们看好均热板、石墨烯在5G 手机中的应用，预计 22 年全球 5G 手机均热板散热市场规模为 43.32亿元，22 年全球 5G 手机石墨烯导热膜散热市场规模为 1.73 亿元。5G 宏基站的功耗约为 3kW~4kW，较 4G 基站提升约 2~3 倍，我们认为半固态压铸件+吹胀板方案有望成为 5G 基站散热的主流选择。在 5G 手机、5G基站功耗大幅增加的背景下，我们看好散热行业拥有广阔的市场空间。 5G 手机均热板散热、石墨烯散热的市场规模有望实现快速增长 10-15 年手机主要采用石墨散热的方案，我们认为 5G 时代石墨散热膜仍会以辅助散热的形式存在，预计 20-22 年全球手机石墨散热膜的市场规模为49.03、55.74、60.71 亿元，保持稳定增长的态势。16-18 年手机主要采用热管散热的方案，我们认为在 4G 手机中热管散热渗透率将会提升，但在5G 手机中渗透率可能下降，市场规模有望保持稳定。19 年至今手机主要采用均热板+石墨/石墨烯的散热方案，我们预计 20-22 年全球 5G 手机均热板散热的市场规模将快速增长至 12.89、28.03、43.32 亿元；20-22 年全球 5G 手机石墨烯导热膜的市场规模为 0.64、1.23、1.73 亿元。 5G 基站散热需求大，半固态压铸件+吹胀板有望成为 AAU 散热主流选择 对于 BBU 散热，目前主流的散热方案为：正面采用大面积鳍片散热片；背面采用大面积金属散热片，主要为热管/均热板；内部使用导热凝胶、金属散热片等导热界面材料。对于 AAU 散热，采用热管/均热板等液冷散热模组、采用半固态压铸件+吹胀板的新型散热方案、采用新型散热片结构设计是更有效的散热设计。其中半固态压铸件+吹胀板的组合结合了半固态压铸件重量轻、散热性能好的优势和吹胀板热传导效率高、散热速度快的优势，有望成为 5G 基站 AAU 散热的主流方案；此外，中兴、华为采用的新型散热片结构设计能使基站的整体散热能力提升 20%。 各厂商纷纷布局散热模组行业，旨在抓住 5G 时代散热行业发展机遇 在石墨散热领域，根据碳元科技招股书，美国、日本厂商是行业的先行者，碳元科技、中石科技等是国内主要的石墨散热膜生产商；其中碳元科技拥有三星、华为、OPPO、VIVO 等品牌客户，中石科技是苹果的合成石墨散热材料供应商。在石墨烯散热领域，根据《中国化工信息》2020 年 8 期，富烯科技、墨睿科技崭露头角，分别为华为、小米提供石墨烯导热膜。在热管/均热板领域，根据材料世界网，目前台系、日系厂商处于领先地位，硕贝德、精研科技、领益智造、飞荣达等陆系厂商纷纷布局，积极追赶。 核心标的 推荐硕贝德、精研科技、领益智造，散热产业链相关公司还包括飞荣达、碳元科技、中石科技。 风险提示：5G 终端渗透率低于市场预期；疫情冲击全球 5G 基站建设进程。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 300322 CH 硕贝德 17.36 买入 20.30~21.01 0.23 0.25 0.41 0.60 75.48 69.44 42.34 28.93 300709 CH 精研科技 97.20 买入 98.64~101.73 1.93 3.08 3.92 4.65 50.36 31.56 24.80 20.90 002600 CH 领益智造 11.03 买入 13.77-14.92 0.27 0.38 0.51 0.58 40.85 29.03 21.63 19.02 资料来源：华泰证券研究所 (8)1742669119/0719/0919/1120/0120/0320/05(%)电子元器件沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究 | 2020 年 07 月 05 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 核心观点概述 .................................................................................................................... 3 5G 建设驱动智能手机、基站散热需求提升 ....................................................................... 4 5G 手机全方位提升，高功耗大幅拉动散热需求增长 ................................................ 4 5G 手机处理器性能提升明显，但发热量也有所提升 ......................................... 4 屏幕使用高分辨率及高刷新率的情形下，手机电池消耗速度加快 ..................... 5 在 5G 网络下，手机具有更高的功耗及发热 ...................................................... 6 5G 基站功耗约为 3kW~4kW，功耗主要来自于 AAU ................................................ 6 5G 手机功耗增加，均热板+石墨/石墨烯散热有望成为主流 .............................................. 8 2015 年之前，智能手机散热以石墨散热为主 ............................................................ 8 石墨散热基于热传导原理，人工合成石墨散热膜备受青睐 ................................ 8 石墨散热经苹果挖掘、小米宣扬后迅速成为当时智能手机的主要散热材料 ...