软件与服务行业信息安全深度剖析1：从奇安信看信息安全新玩法、新技术、新市场和新格局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 软件与服务 [Table_IndustryInfo] 信息安全深度剖析 1 超配 （维持评级） 2020 年 07 月 09 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 从奇安信看信息安全新玩法、新技术、新市场和新格局  奇安信顺利过会，超速成长的网络安全新星 奇安信于 2014 年成立，通过收购网神和网康等老牌厂商迅速打造成企业级安全巨头。公司虽然仍在亏损，但 17-19 年营收复合增速高达 96%。公司高度重视市场和研发投入，是云网端最为全面的安全厂商之一。  积极的战略打法带来更强市场能动性 奇安信发展迅速，与其较先进的战略打法密不可分。公司注重渠道建设，积极储备人力资源，高举高打广泛开展合作，持续强化品牌建设。在当前增速较快的厂商中，也能看到相似的经验。安全也是标准化程度较高的通用 IT 产品，具备积极能动性的厂商更有可能战胜市场。  零信任具备变革边界安全潜力，技术创新型厂商已形成收入 云和移动互联网的发展逐步模糊了网络边界，零信任技术有望变革传统边界安全，如取代 VPN 等产品。国内多家技术创新型厂商已经形成一定产品和收入，有望形成一定卡位优势。  终端安全面临下一代升级，态势感知蓝海市场高速成长 终端安全传统以杀毒软件为代表，当前面临以 EDR 产品为代表的下一代升级，奇安信占据市场第一的份额。传统边界安全厂商近年来也纷纷推出 EDR 产品，终端成为完整安全体系不可或缺的一部分。态势感知是更高纬度的安全理念，可视化的主动防御体系受到市场的强烈认可，代表厂商该业务持续保持 100%的增长。  新格局也是老玩家，传统边界安全市场已难再有新进入者 奇安信短时间迅速做大，让市场误以为行业壁垒低。但奇安信也是以网康和网神为班底，也是发展了十多年的同期厂商。安全行业技术门槛和客户认可需要时间考验，最为成熟的边界安全领域已难再有新进入者，主流厂商格局稳定。奇安信在多个品类占据市场前列。  风险提示 疫情反复影响全社会 IT 支出；政策推动不及预期；行业竞争加剧。  投资建议 安全产业是近三年确定性极高的黄金赛道，崭新的战略、技术和市场提供了较多的投资机会。重点推荐奇安信、深信服、安恒信息、山石网科。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 300454 深信服 买入 219.38 89742 2.23 3.06 98.38 71.69 688023 安恒信息 买入 322.00 23852 1.81 2.51 177.90 128.29 688030 山石网科 买入 52.20 9408 0.68 0.88 76.76 59.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《医疗信息化行业快评：上海市将互联网医疗纳入医保报销，互联网医疗再下一城》 ——2020-02-23 《医疗信息化行业快评：“疫情+再融资”新规双 推 动 医 疗 信 息 化 蓬 勃 发 展 》 — —2020-02-17 《信息安全行业动态点评：等保 2.0 国家标准落地，信息安全行业将加速成长》 ——2019-05-14 《医疗信息化行业动态点评：国家医保信息平台招标工作结束，将带动各级医保及商保信息化投入》 ——2019-05-10 《网络版权保护专题报告：某上市公司“版权门”有望引发行业系列变革，技术是解决网络版 权 及 知 识 产 权 保 护 的 关 键 》 — —2019-04-17 证券分析师：熊莉 E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏垚 电话： 021-60875168 E-MAIL： kuhongyao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4J/19S/19N/19J/20M/20M/20上证综指软件与服务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 积极关注信息安全行业投资机会。疫情虽然对当前安全产业产生负面影响，但是等保 2.0 的第一年实施，对于整个产业仍有较大提振作用。安全公司密集资本化，也是当前信息安全产业最好的投资机会。奇安信作为安全行业新玩法、新技术的代表，也带来产业新的变化。重点推荐即将上市的奇安信，以及新一代安全厂商深信服、安恒信息、山石网科等。 核心假设或逻辑 第一，标准化程度较高的通用 IT 产品，渠道模式、强化品牌等是非常成熟的战略模式。以奇安信为代表的新兴安全厂商按照此类打法有望收获更高增速。 第二，零信任为代表的前沿技术，将变革传统边界安全的市场。积极投入且已经实现产品收入的厂商，有望卡位未来成长。 第三，传统终端安全面临下一代升级，众厂商均在积极补齐这部分能力。态势感知是更高纬度的安全理念，当前建设需求旺盛，有望保持高增长。 第四，奇安信的发展也能追溯较长的历史，信息安全技术积累和认可需要较长时间，传统网络安全产品领域难再有新进入者，格局趋于稳定，向头部集中。 与市场预期不同之处 第一，市场认为安全厂商受政府预算影响大，行业难超预期。我们认为新一代安全厂商均将渠道建设作为重中之重，通过渠道覆盖广泛的行业和商业市场，不再仅以政府为主。同时，以奇安信为代表的新兴安全厂商，市场战略更加先进，同时依然保持较高的研发投入。这类厂商对安全产业定位更高，主观能动性更强，存在战胜市场的可能。 第二，市场认为奇安信短时间做到业内第一梯队营收规模，行业壁垒较低，竞争格局不会变好。我们认为，奇安信产品班底均是产业老牌厂商网康和网神，与安恒信息、山石网科是同时代厂商。奇安信继承并发扬了原来的优势，份额排名整体有所提升，但也并未彻底颠覆传统产品格局。信息安全行业需要积累和认可，传统产品领域已难以再有新进入者，市场将逐步向头部厂商集中。 股价变化的催化因素 第一，疫情下市场对安全行业预期较差，但是对于经营韧性较强的厂商，存在中报超预期的可能，营收增速是更为重要的参考指标。 第二，安全产业并购整合在海外较为明显，国内传统格局稳定，新兴创新技术领域的并购有望提升公司估值水平。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，疫情反复导致宏观经济疲软，全社会 IT 开支整体下滑。 第二，等保 2.0 等政策实施节奏放慢，推动力度不及预期。 第三，全行业竞争加剧，各厂商陷入同质化价格战导致毛利率下降。。 qRnOoQwPpOmMqPoNtMmQmN9PcMaQtRnNoMqQkPrRqPjMnNzQ6MoPoRxNmQoMwMoPnR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧