建筑装饰行业深度研究报告：低估值，基本面向好，基建正当配置时

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 建筑装饰行业深度研究报告 推荐（维持） 低估值，基本面向好，基建正当配置时  专项债规模持续高增长，流向基建比例显著增加。2020 年拟安排地方政府专项债 3.75 万亿，同比+1.6 万亿。截至 7 月 5 日，已发行 22323 亿元，占年度目标值的 60%左右。我们对 2020 年已发行的 22323 亿专项债项目明细作了详细统计，发现用于基建比例高达 64%，其中公路铁路轨交约 23%、水资源/生态环境约 14%。专项债是推进地方政府债务显性化的重要探索之一，近年来政策倾斜性较为明显，专项债主导下，项目审批以及资金的使用、偿还都更具规范性，基建项目的推进效率预计会好于之前。  年度基建审批投资已超 13 万亿，基建项目加速储备。截至 5 月 24 日，2020年累计审批投资 13.14 万亿，较去年同期增加 143%。其中，3 月连续四周单周值超万亿，为 2016 年以来首次，单月审批投资超 6.5 万亿，同样创近几年最高值。我们认为天量的审批和政策的加码往往相伴而生，基建作为经济托底的抓手势必要行动起来。  横纵向对比估值均在低位，板块配置正当时。横向比较来看，建筑板块估值相比其他版块具有吸引力。截至 7 月 3 日，申万建筑板块整体市盈率仅为 8.72倍，在 28 个申万细分行业中排名 27 位，仅高于银行板块；从板块市盈率中值来看，申万建筑板块市盈率中值 25.46 倍，28 个行业中排名 21 位，处于市场中下游水平。纵向比较来看，建筑板块估值处于历史底部，具有一定安全边际。2013 年至今，建筑板块市盈率在 8.6 倍-33.6 倍之间，均值为 14.5 倍，当前板块整体估值在 8-10 倍之间震荡，已处于历史低点，具备一定安全边际。  下半年单月基建增速有望再创新高，行业基本面越来越好。2020 年前 5 月，广义基建固投完成额同比-3.3%，降幅较上月收窄 5.5 pp，改善明显，其中 5月同比+10.9%，单月增速达近两年最高值。根据华创宏观组测算，在积极财政的助力下，全年基建增速可以达到 12.9%~18.5%。我们估算，若全年行业增速为 12.9%（宏观组的测算区间下限），则 6-12 月复合增速将达到 20.33%；即使保守估计，行业全年增速为 10%，则 6-12 月的复合增速也有 16.10%，而再进一步到月度增速来看，我们认为个别月份有望出现超预期的增速表现。  个股推荐：重点推荐基建板块、民营设计企业以及装饰企业。1）基建：重点推荐订单充沛、业绩稳健的中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建，建议关注葛洲坝、中国电建；2）设计：重点推荐订单充沛、高弹性的设计龙头中设集团、苏交科；3）装饰：房企融资好转，装配式装修景气度向上，重点推荐亚厦股份、全筑股份、金螳螂。  风险提示：宏观经济下滑超预期，需求恢复不及预期，政策推进不及预期，疫情扩散超预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 中国铁建 8.98 1.68 1.85 2.04 5.35 4.85 4.4 0.72 强推 中国中铁 5.31 0.98 1.11 1.24 5.42 4.78 4.28 0.69 推荐 中国建筑 5.08 1.1 1.21 1.33 4.62 4.2 3.82 0.83 强推 中国交建 7.98 1.36 1.48 1.61 5.87 5.39 4.96 0.65 推荐 中设集团 10.6 1.39 1.71 2.08 7.63 6.2 5.1 2.06 强推 苏交科 8.09 0.9 1.08 1.3 8.99 7.49 6.22 1.63 强推 亚厦股份 9.91 0.39 0.5 0.62 25.41 19.82 15.98 1.66 强推 金螳螂 8.34 1.01 1.16 1.32 8.26 7.19 6.32 1.48 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 07 月 03 日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 占比% 股票家数(只) 107 3.52 总市值(亿元) 14,137.95 2.05 流通市值(亿元) 11,877.23 2.33 % 1M 6M 12M 绝对表现 2.68 -5.54 -10.51 相对表现 -7.78 -12.16 -24.03 《建筑建材行业 2020 中期策略：装配建筑新模式，消费建材大时代》 2020-06-21 《建筑装饰行业周报（20200615-20200621）：需求端潜在空间巨大，持续看好装配式装修》 2020-06-22 《建筑装饰行业周报（20200629-20200705）：推荐低估值、基本面向好的基建板块》 2020-07-05 -17%-6%6%17%19/07 19/09 19/11 20/01 20/03 20/052019-07-08～2020-07-03沪深300建筑装饰相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2020 年 07 月 07 日 建筑装饰行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告中，我们从资金、项目、投融资模式等角度论述了行业长短期的成长性，同时复盘了板块及个股的历史估值，我们认为在当前流动性较为充裕、内需发力的市场环境下，估值极低的建筑板块具备较强吸引力。 投资逻辑 重点推荐低估值的基建板块、弹性较大的设计企业以及行业景气度向上的装饰企业。 1） 基建：与历史估值相比，2013 年至今，基建企业的中位数约 7~10x，平均值约 7~12x，当前估值距中位数仍有 20%~50%的空间，逆周期调节不断加码，广义基建固投增速持续上行，货币环境宽松，企业估值有望得到催化，重点推荐订单充沛、业绩稳健的中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建，建议关注葛洲坝、中国电建； 2） 设计：国内民营设计龙头苏交科、中设集团目前 PE 已经达到历史底部区间，各为 11.79x、12.22x，距离历史中位数均有 40%以上的空间，而从基本面来看，基建持续复苏，短期受益于专项债放量带来的资金增量，长期来看 REITS 试点有望重塑行业成长逻辑，经济增长承压下，赶工潮有望带动新项目的启动，江苏省是首批交通强国试点城市之一，省内设计龙头业绩可期，重点推荐中设集团、苏交科； 3） 装饰：2018-2019 年，受制于房企融资缩紧，装饰企业业务量增速放缓，估值下行，全筑股份和金螳螂在 2019 年末-202