建材行业20H1总结及H2展望：_需求加码格局优化，周期成长共舞

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/中期策略 2020年07月07日 建材 中性（维持） 鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002 研究员 021-28972085 baorongfu@htsc.com 方晏荷 执业证书编号：S0570517080007 研究员 0755-22660892 fangyanhe@htsc.com 1《建材: 涂料存量市场崛起，大市值公司摇篮》2020.07 2《建材: 行业周报（第二十七周）》2020.07 3《建筑/建材: 周期行业数据周报（第二十七周）》2020.07 资料来源：Wind 需求加码格局优化，周期成长共舞 建材 20H1 总结及 H2 展望 投资需求加码，竞争格局持续优化，细分龙头强者恒强 截至 2020 年 6 月 30 日，CI 建材指数较年初上涨 6.7%，跑赢沪深 300 指数 5.1pct，外加剂、消费建材及玻璃板块表现最好。新冠疫情有望推动全年需求加码，加快行业供给出清，龙头企业加快产能投放，弱化周期属性提升板块估值。我们预计 20H2：1）基建投资延续改善，资金到位叠加传统施工旺季，水泥、外加剂、防水有望延续强势；2）地产投资强韧性，中期竣工改善+精装修比例提升趋势延续，B 端消费建材及玻璃业绩与估值双升；旧改及疫情影响有望减弱，驱动长期存量需求释放，具备小 B 及 C 端渠道优势的品种步入配置期；3）光伏玻璃装机需求向好，供求维持紧平衡。 竣工及精装修红利传导至中场，消费建材龙头市占率快速提升 15-17 年头部地产商集中度和精装修比例提升，驱动 18 年以来 B 端消费建材龙头业绩与估值双升。2020 年 5 月全国全装修渗透率 42%，二线城市和地产商将成为下一阶段精装修增长主力。旧改需求释放，加快存量市场打开，具备小 B 渠道（工程经销商+家装公司等）和 C 端优势的公司有望彰显成长弹性。消费建材子行业收入增速一般，下半年成本受益弹性或随油价回升有所减弱，但龙头加快产能和渠道布局加速增长、抢占市场份额。推荐北新建材、永高股份、雄塑科技、三棵树。 20H2 基建需求高景气，水泥减水剂旺季有望更旺 今年 5 月水泥产量创历史同月最高，同比大增 8.6%，累计同比下降 8.2%。西北受益于供给收缩（年初低库存+PVC 水泥自律）和需求释放，H1 量价齐升，Q3 旺季或更旺，推荐宁夏建材。华东华南区域近期受雨水及农忙季节性影响，价格有所回落，下半年需求稳健回升，且新增熟料产能占比维持 1%，旺季值得期待，推荐海螺水泥、塔牌集团、万年青。减水剂行业20H2 需求预计维持高景气，龙头产能投放明确，市占率提升可期。 平板玻璃供需齐改善，光伏玻璃需求有望向上 20H1 平板玻璃供给收缩，截止 6 月底冷修及停产产线 15 条，产能 9950t/d，超过去年全年 12 条 7070t/d 产能；考虑点火复产，产能净减少 3240t/d。20H2 拟新点火产线 5 条产能 3900t/d，且冷修预计逐年增加，供给压力减小，竣工修复带动需求改善，看好玻璃景气度向上。我们预计 20 年全球光伏装机量约 120GW，同比增 4%；释放光伏玻璃需求 8.3 亿平米，预计全年产量 9.6 亿平，但考虑下半年国内装机加速，价格有望稳定。 玻纤仍处周期底部，关注出口压力缓解 供给端：20H1 巨石关停 32 万吨，但行业新增产能 33 万吨，截至 6 月末国内在产产能 492 万吨。20H2 预计净增约 45 万吨粗纱产能，供给压力仍大。需求端：风电/电子需求延续高景气，20H2 汽车/建筑建材景气预计回升，短期行业产销基本平衡。20H1 玻纤价格大稳小动，仅部分针对毡用纱、板材纱产品上调价格，预计 20H2 粗纱价格基本稳定，电子纱或迎改善。 风险提示：基建政策、融资环境改善不及预期，地产投资超预期下行，原材料涨价超预期，海内外疫情不确定性。 EPS (元) P/E (倍) 股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级 目标价 (元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600585 CH 海螺水泥 58.42 买入 60.30-73.70 6.34 6.70 6.96 7.25 9.2 8.7 8.4 8.1 000786 CH 北新建材 25.21 买入 26.64-29.60 0.26 1.48 1.69 1.89 96.6 17.0 14.9 13.3 002641 CH 永高股份 7.39 买入 8.40-10.08 0.46 0.56 0.66 0.77 16.2 13.2 11.2 9.6 300599 CH 雄塑科技 13.52 买入 16.56-18.40 0.77 0.92 1.18 1.48 17.6 14.7 11.5 9.1 603737 CH 三棵树 93.90 增持 102.9-111.7 1.56 2.10 2.96 3.82 60.3 44.6 31.7 24.6 资料来源：华泰证券研究所 (8)212213119/0719/0919/1120/0120/0320/05(%)建材沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/中期策略 | 2020 年 07 月 07 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 20H1 复盘：板块涨幅中等，个股表现纷呈 ...................................................................... 3 需求彰显高弹性，外加剂及消费建材强势 ................................................................. 3 业绩与市场共振，估值提升显著 ............................................................................... 4 消费建材：竣工精装趋势延续，龙头时代强者恒强 .......................................................... 6 需求：中期 B 端竣工高景气，长期存量需求渐释放 .................................................. 6 供给：马太效应凸显，龙头市占率快速提升 ............................................................. 8 H2 展望：小 b 市场接棒，龙头估值仍有提升空间 .................................................. 11 水泥：行业延续高景气，盈利预计稳健 .......................................................................