化工行业2020年中期投资策略：短期抓需求，长期看格局

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 07 月 05 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 卢昊 S0350520050003 021-60338172 luh@ghzq.com.cn 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipj@ghzq.com.cn 联系人 ： 袁帅 S0350120060022 021-60338116 yuans@ghzq.com.cn 短期抓需求，长期看格局 ——化工行业 2020 年中期投资策略 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 化工 5.6 14.6 12.0 沪深 300 11.0 19.0 14.1 相关报告 《农药行业事件点评报告：麦草畏美国被禁的溯源及影响》——2020-06-10 《半导体材料行业一季报点评：业绩冰火两重天，关注技术突破和并购两条主线》——2020-05-05 《化工行业事件点评报告：非常时期保卫粮食安全，看好疫情复工行情》——2020-02-11 《化工行业事件点评报告：着眼未来，把握机遇》——2020-02-04 《2020 年化工行业投资策略：产能扩张期中的 弱 反 弹 ， 布 局 白 马 和 新 材 料 》 — —2019-12-19 投资要点：  需求整体下行，下半年不容乐观。2020 年初新冠疫情突袭全球，一季度国内供需双杀，单季度 GDP 增速为-6.8%。二季度复工复产后内需复苏，房地产、汽车产销均出现回暖，但复苏的持续性仍然存疑。海外需求则更糟，二季度海外疫情爆发，主要经济体 PMI 数据均出现大幅下滑，进而影响国内化工行业出口。随着 6 月底美国疫情的二次爆发，海外能否持续复工复产存疑，我们对下半年整体的需求依然偏悲观。  行业景气度整体回落，龙头企业逆周期扩张。2020Q1 化工行业景气度明显回落，各子行业的营收均出现明显下滑。其中，化学原料及化学制品和橡胶及塑料制品业的利润分别为-37.4%和-23.5%。行业资本开支整体下滑，2 月份化学原料及化学制品投资完成额累计同比为-33.0%，5 月则回升至-17.8%。上市公司方面，大企业选择逆周期扩张，2020Q1 大企业（剔除大炼化、万华化学和*ST 盐湖）的资本开支增速为 21.5%，而小企业的资本开支增速仅 0.5%。龙头企业通过逆周期扩张挤压小企业的生存空间，获取更大的市场份额。  行业评级及投资策略：疫情对需求端的影响仍在持续，需求端的不确定性增加，应从不确定中寻找相对确定的投资机会。未来化工行业的两条投资主线分别为需求确定性高的子行业和供给格局相对良好的子行业。在全球经济高度不确定的背景下，化工行业内部需求确定的子行业和供给格局良好的子行业确定性高，我们建议关注行业内的结构性机会，给予行业“推荐”评级。  投资方向之一：需求端确定性高的细分子行业。受下游饲料行业需求回暖带动的维生素行业，我们看好维生素龙头新和成（002001）。需求稳定且为刚需的农药行业，2020 年虫灾频发，农药需求旺盛，中国又是全球最大的农药出口国，出口全世界，可以说，中国的农药生产是全球粮食生产的重要保障，我们看好行业白马扬农化工（600486）和 CDMO 龙头联化科技（002250）。受益于军机更新换代产生的需求和民用下游领域拓展，碳纤维将迎来军品民品齐放量，我们看好军民融合的代表光威复材（300699）和专注高端碳纤维的中简科技（300777）。虽然疫情影响半导体的终端需求，但由于我国半导体材料国产化率极低，疫情影响海外供给，国产替代有望加速，-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%化工 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 我们看好昊华科技（600378）和雅克科技（002409）。  投资方向之二：中长期供给格局持续优化的子行业。聚氨酯行业呈寡头垄断，2019 年底 CR5 达 89%，龙头企业通过产能扩张进一步巩固护城河，震慑想要进入的新玩家。我们看好具有一体化优势、产能世界第一的万华化学（600309）。  风险提示：下游需求不及预期；各国间政治矛盾加剧；政策变化风险；安全生产风险；推荐公司业绩不达预期。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-07-03 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 002001.SZ 新和成 28.33 1.01 1.86 2.1 23.05 15.21 13.48 买入 002250.SZ 联化科技 23.28 0.16 0.39 0.68 145.5 59.69 34.24 买入 002409.SZ 雅克科技 54.75 0.53 0.69 0.93 103.3 79.35 58.87 买入 300699.SZ 光威复材 60.37 1.01 1.21 1.49 59.77 49.89 40.52 买入 300777.SZ 中简科技 38.41 0.34 0.57 0.71 112.97 67.39 54.1 增持 600309.SH 万华化学 53.6 3.23 2.79 4.05 17.41 19.23 13.24 买入 600378.SH 昊华科技 20.79 0.68 0.75 0.81 30.57 27.72 25.67 买入 600486.SH 扬农化工 80.0 3.77 3.88 4.34 21.22 20.62 18.43 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：新和成、万华化学盈利预测取自万得一致预期） rQtQoQvMoPpPqPnOqPnRnM8OdNaQmOmMoMoOjMqQqPkPrRrPbRtRsQMYqNpOwMrNsN 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 外需低迷，内需复苏 .............................................................................................................................................. 5 1.1、 海外需求低迷，下半年依然不容乐观 .............................................................................................................. 5 6 月份美国疫情出现反弹，对美国乃至全球经济的复产复工是否造成二次冲击有待观察，但结果无外乎二：1）疫情二次冲击海外需求继续下行或徘徊在低谷；2）全球逐步适应疫情长期化，需求结构分化，但总量逐步回升。从衣、食、住、行、病这五个需求角度出发，除了食、病相对刚性，衣、住、行的需求则难以判断。总体而言，我们对下半年的海外需求偏悲观。 ........................................