银行业五轮牛市复盘：银行上涨空间还有多大？如何择股？

研究源于数据 1 研究创造价值 [Table_Summary] 五轮牛市复盘：银行上涨空间还有多大？如何择股？ 方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 银行行业 2020.07.10/推荐 [TABLE_ANALYSISINFO] 首席分析师： 杨仁文 执业证书编号： S1220514060006 E-mail： yangrenwen@foundersc.com [Table_Author] 联系人： 余金鑫 E-mail： yujinxin@foundersc.com 重要数据： [Table_IndustryInfo] 上市公司总家数 36 总股本(亿股) 18174.82 销售收入(亿元) 14151.53 利润总额(亿元) 6755.63 行业平均 PE 29.61 平均股价(元) 8.92 行业相对指数表现： [TABLE_QUOTEINFO] 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 [TABLE_REPORTINFO] 《从一篇证监会的课题研究看金融混业路径》2020.06.29 《让利 1.5 万亿的精细测算：怎样分配？进度如何？》2020.06.19 《图说一季度信用卡——央行 20Q1 支付体系报告点评》2020.06.10 《社融继续放量，信贷结构好转——2020 年5 月金融数据详解》2020.06.10 《何种情境下，银行会出现利润零增长？——一种定量测算框架》2020.06.04 本轮银行行情跟哪轮牛市更像？单就银行板块来说，当前行情最可参照的是 08-09 年、19Q1 两次，但是又有差异。与 08-09年相比，本轮疫情影响程度小得多，虽然社融货币宽松但没有大水漫灌，经济虽触底回升但幅度不及。但至少可确认，随着经济复苏，本轮银行行情不止是补涨而已。本轮行情与 19Q1 都是社融信贷放量托底经济，但区别在于：让利和资产质量，将估值被压得够低；本轮 GDP 增速将由负转正，幅度或更大；19Q1并没有牛市氛围，而本轮成长牛已运行多时。因此，本轮银行板块上行空间理应大于 19Q1 行情。 当前银行板块如何择股？可以分 3 条主线逻辑：1）从历史复盘的角度，选择弹性较好的龙头股，例如股份行中招商银行、平安银行、兴业银行，城商行中宁波银行、南京银行，大行中建设银行、工商银行；2）从估值修复的角度，选择估值较低的优质股，PB 低于 0.7 的江苏银行、中信银行，PB 低于 0.8 的光大银行、兴业银行、工商银行，PB 低于 0.9 的邮储银行，PB 低于 1.0的南京银行、成都银行；3）从基本面的角度，选择逻辑较顺的个股，在信用卡和小微贷款可能出风险时，经济优势区域的城商行，逻辑瑕疵较少，且当前受到政策优待较多，值得关注的有南京银行、宁波银行、江苏银行、杭州银行、成都银行等。 涨幅差距再次拉大，触发条件已具备。6 月 29 日是银行大涨的前夜，万得全 A(除金融、石化)累计涨 15.7%，银行涨 3.5%，差距为 12.2 pct。而截止 7 月 9 日收盘，在成长板块高歌猛进之时，银行与万得全 A(除金融、石化)差距再次扩大到 12%以上，补涨的动能已经再次积聚，市场在成长股屡创新高之下的犹豫，就酝酿着下一波银行补涨的动能。 对 20 年的悲观切换至对 21 年的乐观。要实现让利和风险消化，20 年银行业绩增速或出现低点。当前判断，疫情冲击尚不至于对银行的大中型客户的持续经营能力造成冲击，在未来几年，形成较大的资产质量包袱的可能性不高。于是，在 20 年的不良出清加快和业绩低基数之下，21 年业绩或迎来显著反转。伴随着市场预期的改变，理财、保险等长线资金积极配置，估值修复力度或将更大。 风险提示：疫情控制或复工进度不及预期；疫情全球扩散加重；实体企业财务状况恶化范围扩大。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%2019/122020/012020/012020/022020/022020/032020/032020/042020/042020/052020/052020/062020/062020/06沪深300银行(中信) 研究源于数据 2 研究创造价值 [Table_Page] 银行-行业专题报告 目录 1 五轮牛市中银行板块表现 ........................................................................................................... 3 2 各板块的上涨空间与节奏 ........................................................................................................... 4 3 银行板块如何择股 ....................................................................................................................... 7 4 近期银行板块运行情况 ............................................................................................................. 10 5 投资建议：估值差距拉大，修复行情延续 ............................................................................. 12 6 风险提示 ..................................................................................................................................... 13 tOnRmOwOzR9P9R8OpNrRmOpPlOoOtMiNmNrR8OqRnQMYoNpMvPtOrO 研究源于数据 3 研究创造价值 [Table_Page] 银行-行业专题报告 1 五轮牛市中银行板块表现 2000 年以来，A 股整体上经历了 6 次相对显著的牛市行情（含 20 年3 月至今的这次）。可以简单将其划分为：06-07 年、08-09 年、14-15年、16-17 年、19Q1、20 年 3 月。我们试图梳理前面 5 次牛市行情中银行板块的表现，来为本次行情找到一些参照。 图表1： 历次牛市行情中，银行、非银和非金融板块的累计涨跌幅 资料来源：WIND，方正证券研究所 初步统计发现，在历史 5 次牛市中，银行板块累计最高涨跌幅分别为419.4%、103.5%、97.8%、42.9%、25.1%。06-07 年牛