化妆品行业深度报告之四：从薇诺娜、玉泽和润百颜看功能性护肤品赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 22 [Table_Main] 行业研究|可选消费|零售业 证券研究报告 零售业行业研究报告 2020 年 07 月 14 日 [Table_Title] 从薇诺娜、玉泽和润百颜看功能性护肤品赛道 ——化妆品行业深度报告之四 [Table_Summary] 报告要点：  消费群体变化+营销触达加速，促进功能性护肤品需求释放 近年来功能性护肤品市场快速崛起，其中细分的皮肤学级市场空间2019 年达到 135.51 亿元，2014-2019 年均复合增长率达到 23.2%，增速远高于化妆品行业的整体增速。国产品牌中，以成分原料为主导的护肤品牌 HomefacialPro、华熙生物旗下润百颜、以及皮肤学级护肤品牌薇诺娜、玉泽等品牌均实现强势爆发。我们认为，功能性护肤品赛道快速爆发的主要原因有二：一方面，90 后为核心的年轻消费群体在化妆品消费领域增速最快，他们对于美妆消费的需求更加细分；另一方面，功能性护肤品的品牌故事（医研共创、成分故事）在 90 后消费群体中的认可度更高，同时内容营销与直播电商成为品牌 “放大器”，一批功能性护肤品牌快速成长。  功能性护肤品信任背书强，自带自然流量，后续盈利提升空间大 功能性护肤品产品门槛较高，研发周期与研发投入通常高于大众护肤品，但对于消费者而言具备更强的信任背书，品牌自带自然流量，从欧莱雅集团各部门的营业利润率对比中可以看出，活性健康化妆品部平均比大众化妆品部高 3pct，同时国产化妆品公司中贝泰妮的盈利能力显著领先，长期看这一赛道品牌盈利空间大。此外，对标国际头部功能性护肤品牌雅漾、理肤泉 80-100 亿的规模，国内仅有薇诺娜收入规模接近 20 亿，其余规模均在 5 亿以下，目前仍处于高速成长期。  投资建议与盈利预测 功能性护肤已成为当前美妆消费的风口之一，预计在消费者代际切换、美妆消费持续升级的情况下，行业仍将保持快速增长。同时因功能性护肤的医研背景或原料背景，天然具备强大背书，年轻群体认可度高；并且品牌本身具备强内容属性，在内容营销和直播电商的红利期下，销售额迅速被放大。建议关注：上海家化：国内日化用品龙头，具备多品牌多渠道矩阵，2019 年在自有电商团队运营下，推动功能性护肤品牌玉泽异军突起，2020 年管理层换帅有望为公司经营效率、盈利能力带来边际改善；华熙生物：全球透明质酸龙头，在原料、医疗终端、护肤品等板块全产业链布局，2018 年发力功能性护肤品板块后推出多个差异化定位的品牌，在强大原料优势下有望顺应行业趋势快速增长；贝泰妮：旗下主品牌薇诺娜为国内 TOP1 功能性护肤品牌，近年在电商渠道与线下医药渠道均有良好表现，当前 IPO 正式获深交所受理。  风险提示 品牌市场竞争加剧，行业景气度下滑，新冠疫情影响具有不确定性。 [Table_Invest] 推荐|维持 [Table_PicQuote] 过去一年市场行情 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究-商贸零售行业点评：618 大促增速超去年，直播电商全面爆发》2020.06.22 《国元证券行业研究-商贸零售行业点评：最强“618”开启，直播电商高增长》2020.06.06 [Table_Author] 报告作者 分析师 李典 执业证书编号 S0020516080001 邮箱 lidian@gyzq.com.cn 联系人 杨柳 邮箱 yangliu@gyzq.com.cn 联系人 刘慧敏 邮箱 liuhuimin@gyzq.com.cn 联系人 刘巧 邮箱 liuqiao@gyzq.com.cn 附表：重点公司盈利预测 [Table_Forecast] 公司代码 公司名称 投资评级 昨收盘 （元） 总市值 （百万元） EPS PE 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600315 上海家化 买入 47.14 31642.65 0.83 0.72 0.86 56.80 65.65 54.58 688363 华熙生物 买入 154.08 73958.40 1.22 1.47 1.92 126.29 104.60 80.06 资料来源：Wind，国元证券研究中心 -14%-1%12%24%37%7/1510/141/134/137/13零售业沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 22 目 录 1、功能性护肤品赛道快速崛起，红利凸显 .............................................................. 4 1.1 消费群体变化+营销触达加速，促进功能性护肤品需求释放 ....................... 6 1.1.1 需求端：年轻群体美妆消费快速增长，对敏感肌护肤等细分需求旺盛 ................................................................................................................... 6 1.1.2 营销端：功能性护肤品内容属性强，品牌故事年轻群体接受度高，同时内容营销+直播可迅速放大这一优势 ...................................................... 8 1.2 功能性护肤品信任背书强，品牌自带自然流量，后续盈利提升空间大 ....... 9 1.3 品牌空间测算：国产功能性护肤品牌仍处于高成长期 ............................... 11 2、重点品牌与公司 ................................................................................................ 13 2.1 贝泰妮：旗下主品牌薇诺娜专注定位敏感肌修护 ..................................... 13 2.2 上海家化：玉泽品牌坚持医研共创，积累优良口碑厚积薄发 ................... 15 2.3 华熙生物：凭借原料技术优势，快速攻占功能性护肤品赛道 ................... 17 3、投资建议 ........................................................................................................... 21 4、风险提示 ........................................................................................................... 21 图表目录 图 1：功能性护肤品分类及其中主要玩家 ..........................