传媒行业2020年中期策略：疫情加速子板块分化；用户行为持续线上化

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 53 [Table_Page] 投资策略报告|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 传媒行业 2020 年中期策略 疫情加速子板块分化；用户行为持续线上化 [Table_Summary] 核心观点：  疫情带来需求端的脉冲式上行和未来 5G 拓展场景的可能性。我们认为上半年传媒行业的核心定价逻辑来自市场对于疫情的反应，疫情带来了在线时长上涨（需求短期脉冲式上行）和人们消费行为的变化（5G场景下供给侧或将扩展更多的场景和服务品类）。传媒行业当中偏线上的板块表现明显强于线下，互联网和游戏领涨，另外龙头公司的涨幅显著跑赢。  互联网：20Q1 疫情引发了线上娱乐、移动办公、在线教育需求大爆发，短视频的直播带货撼动电商格局，长视频开始进入提价时代。即使是短期受到影响的本地生活领域，疫情也为中长期拓展品类、拓宽消费习惯奠定基础，建议关注腾讯、美团点评、哔哩哔哩、芒果超媒、新媒股份、爱奇艺等。  游戏：20Q1 手游市场规模同增 49%超预期。短期各大厂商均进行了全品类布局，新品将在未来两个季度陆续推出；而中期出海和云游戏将提供新的市场增量。当前 PE 估值水平相较其他板块仍处于低位，建议关注三七互娱、吉比特、掌趣科技、完美世界、世纪华通、心动公司等。  广告营销：疫情带来的宏观经济压力已经逐步向广告行业传导，20Q1除腾讯、B 站等少数媒体外，大部分互联网媒体广告增速大幅度下滑。另外由于字节跳动强势崛起、直播带货兴起，适应新玩法的代理公司或仍将保持高速增长。建议关注分众传媒、蓝色光标。  教育：疫情之下，行业渗透率明显提升，品牌竞争加剧；我们判断在竞争格局上将呈现大小班并存、在线教育领域诞生新的行业巨头的局面。大班模式仍处于激烈的竞争阶段，而小班模式对公司组织能力要求更高，建议关注新东方在线、有道等。  电影院线：影院复工“一波三折”，根据猫眼数据，20H1 全国影院不含服务费票房仅为 20 亿元，同比减少约 270 亿元。我们复盘股价来看，复工预期在市场已有部分体现，未来中期投资逻辑主要关注供给侧出清节奏。建议关注万达电影、横店影视等。  影视内容：20Q1 来看，影视剧上新数量减少，库存积压尚未缓解。由于监管侧的政策仍较紧张，剧集“量价”或均面临限制。后疫情时代网生内容仍有一定红利，持续看好已经诞生头部 IP 的团队，如光线传媒。  出版和阅读：疫情也严重影响了出版行业的线下营销节奏，另外推迟开学时间也打击了教材教辅出版。而在线阅读行业迎来需求扩张、免费阅读竞争压力变小等边际改善，投资者可关注掌阅科技、阅文集团等。  风险提示：监管风险；优质内容供应不足；票房不及预期；用户增长不达预期；广告主预算下滑；教育政策落地不及预期；教培审批加严。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260518080001 0755-23942152 zhukefu@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-60759783 yeminting@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136612 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，朱可夫,叶敏婷,徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 5 月图书畅销榜数据跟踪:新书密集出版和营销，激活行业需求 2020-06-26 传媒行业:618 期间直播带货市场仍火热；长视频市场再起波澜 2020-06-21 -10%-1%7%15%23%31%06/1908/1910/1912/1902/2004/20传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 53 [Table_PageText] 投资策略报告|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 光线传媒 300251.SZ 人民币 11.43 2020/4/17 买入 11.89 0.17 0.46 67.24 24.85 63.65 22.79 5.1 12.2 横店影视 603103.SH 人民币 16.26 2020/3/13 买入 19.43 -0.03 0.63 - 25.81 71.49 13.20 -0.7 14.5 芒果超媒 300413.SZ 人民币 62.90 2020/4/26 买入 48.18 0.87 1.02 72.30 61.61 16.61 12.07 15.0 15.4 平治信息 300571.SZ 人民币 46.33 2019/10/31 买入 65.27 2.99 3.49 15.49 13.27 8.69 9.04 30.8 26.4 万达电影 002739.SZ 人民币 15.55 2020/4/23 增持 17.1 -0.40 0.78 - 19.94 - 11.19 -6.3 11.1 新媒股份 300770.SZ 人民币 214.56 2020/4/19 买入 219.51 4.39 5.32 48.87 40.37 39.84 32.50 20.5 19.9 蓝色光标 300058.SZ 人民币 7.76 2020/4/29 买入 9.06 0.30 0.35 25.70 22.28 16.56 15.19 8.0 8.4 完美世界 002624.SZ 人民币 56.10 2020/4/26 买入 54.42 1.81 2.10 30.93 26.74 26.69 25.97 21.0 18.6 吉比特 603444.SH 人民币 524.33 2020/4/24 买入 455.4 15.18 17.13 34.53 30.61 20.56 19.40 28.7 26.3 三七互娱 002555.SZ 人民币 43.50 2020/4/29 买入 39.02 1.30 1.53 33.44 28.52 26.55 23.92 28.7 25.8 视源股份 002841.SZ 人民币 95.90 2020/4/26 买入 102.35 2.56 2.96 37.48