传媒行业2020年中期策略:处变不惊,关注变化逻辑下线上文娱等三条主线
本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料 sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 传媒行业 报告原因:定期报告 行业 2020 年中期策略 维持评级 处变不惊,关注变化逻辑下线上文娱等三条主线 中性 2020 年 6 月 30 日 行业研究/深度报告 传媒板块近一年市场表现 报告要点: 2020Q1 受疫情影响,行业整体业绩下降明显,但二级市场表现回暖,估值较年初有所回升。137 家传媒上市公司实现营业收入 965.40 亿元,同比减少9.47%,实现归母净利润 55.95 亿元,同比减少 50.63%。疫情对行业内细分领域的影响较为分化,整体上在线下娱乐消费受阻以及延期复工的影响下对行业 Q1的业绩仍有较为明显的影响。截至 6 月 24 日传媒行业年涨幅 13.35%,较去年同期回暖明显,板块整体市盈率 37.48 倍,处于近五年板块估值中值与均值区间。 宅经济下为移动互联网带来流量红利,长短视频、游戏、数字阅读等线上娱乐应用填补线下娱乐消费,需求进一步提升,行业在供求变化中不断发展演进。 1)数字阅读:全民阅读等产业政策扶持及技术推动下,数字阅读行业发展迅速,在线阅读、有声阅读等阅读方式普及率不断提升,用户的付费意愿较高。免费阅读+广告变现新商业模式的崛起、内容分发渠道呈现多元化、长短视频等新型营销方式有望为数字阅读行业覆盖更多的增量用户,付费方式多样、会员权益打通以及有声阅读等版权运营等业务培育将进一步优化数字阅读收入结构。 2)在线视频&影视:2020 年疫情催化下用户线上娱乐需求旺盛,为网络视频在用户规模与时长方面带来流量红利。渠道侧继续聚焦内容与用户的运营,内容方面在制作、排播等方面进行不同模式探索,包括与头部影视公司进行平台定制剧的深度合作,试水分账剧锁定更多细分赛道的优质内容,运营层面开启注重标签化与垂直化的剧场 2.0 模式;用户方面,会员用户精细化运营进一步深化,将超前点播融入更高阶的会员服务,开启视频行业会员体系的分级改革和定价体系升级。内容侧项目复工有序推进,价格与要素成本调整逐步到位推动毛利率持续改善,平台定制、新分发渠道的崛起有望带动新一轮内容的需求,优质影视制作公司议价权更易提升。 3)游戏:2020 年上半年在海内外疫情催化及产品驱动下,游戏行业市场规模呈现爆发式增长,尤其在女性向、二次元等特色市场规模进一步扩大。用户存量竞争与游戏版号总量控制等市场环境推动游戏厂商回归到对新产品品质的考量和打磨,Apple Store 全面规范化中国区游戏运营环境,对于日常重视版号申请与游戏规范运营的头部厂商而言更为利好。Q2 以来新游供给明显增加,多款新游首月上线流水即突破亿元;进入 6 月后作为传统的暑期档为新游戏密集上线的重要时段,游戏公司重磅新游将陆续上线,游戏市场有望迎来良好表现。 分析师:徐雪洁 执业登记编码:S0760516010001 邮箱:xuxuejie@sxzq.com 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 投资建议:2020 年下半年我们建议关注不同内在逻辑下的三条主线,1)传统线上娱乐行业受益于疫情获得用户时长及付费等增量红利,后疫情时代在内容生产与用户运营精细化趋势下,行业演进出多元化的业务模式为行业带来新的发展机会。代表为数字阅读、在线视频&影视、游戏板块,建议关注:掌阅科技、芒果超媒、华策影视、慈文传媒、完美世界、三七互娱、吉比特、游族网络、世纪华通等。2)5G 网络建设推动新技术的落地以及新消费模式下催生了产业链中新的业态,应当关注把握入局新产业大潮、建立先发优势的发展机会。代表为云游戏、MCN 及电商直播板块,受益标的:完美世界、三七互娱、游族网络、世纪华通、顺网科技、元隆雅图、华扬联众、新文化、中广天择、省广集团、蓝色光标等。3)行业受疫情影响明显,但行业内部需求端与供给端力量积蓄,外部政策支撑,仍具有边际改善与复苏机会。代表为电影及院线板块,建议关注:光线传媒、中国电影、横店影视、万达电影等。 风险提示:疫情影响的持续性;政策变动及监管对行业发展趋势转变的风险;市场竞争加剧风险;盗版侵权及知识产权纠纷风险;单个文化产品收益波动。 rQtQtNzQoPoOqPpMqPtPrQbR8Q7NpNrRtRrRfQrRqPjMoOmN7NoMtQvPnRpNNZtPsO 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、 传媒行业综述:疫情加剧 Q1 业绩分化,板块回暖估值处历史中位 .................................................................... 6 1. 行业业绩整体增长放缓,商誉减值压力有所缓解,现金流改善 ........................................................................... 6 2. 互联网视频及游戏业绩增长良好,Q1 多行业受疫情影响 ..................................................................................... 9 3. 二级市场表现回暖,估值处于合理区位 ................................................................................................................. 10 二、 用户数据复盘:结构性红利犹在,存量竞争重在全域整合 ................................................................................. 13 1. 网络基础设施与应用持续完善,互联网用户保持高位增长 ................................................................................. 13 2. 宅经济下为移动互联网带来流量红利 .............................................
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