多因子系列报告之三十五：分层优化体系，融合行业轮动的指数增强模型

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 3 日 金融工程 分层优化体系：融合行业轮动的指数增强模型 ——多因子系列报告之三十五 金融工程深度 指数增强一直是量化投资中受关注度最高的产品类型之一，目前较为主流的方法是基于多因子的（且控制行业暴露度）组合优化体系。在此体系基础上，本篇报告将更进一步，深入研究在指数增强中能否融入行业轮动模型的信息，并搭建出具有普适性的指数增强体系，最终构造出效果更为突出且稳定的指数增强组合。  构建分层优化体系：同时注重信息融入与模块独立。 不同于直接以指数本身的风格、行业作为基准进行多因子组合优化构建增强组合，分层优化体系搭建了两层逐步优化的步骤：（1）先基于行业轮动模型的观点在指数原始行业配置的基础上进行超/低配调整，并相应缩放调整相应成分股的权重，为后续的选股优化提供行业暴露及个股暴露的参照基准。（2）再根据调整后的行业与成分股权重基准，运用多因子选股信息进行组合优化，构建出最终的指数增强组合。该体系在尽量运用行业与选股信息的同时，也保持了行业指标与选股因子的模块独立性。  分层优化体系显著提高沪深 300 增强组合的增强幅度：超额收益提高3 个百分点，信息比率提高 0.5。 在 EBQC 综合质量因子的基础上，运用分层优化体系分别尝试结合SAMI 行业轮动信息及 ADC_Revise 行业轮动信息。在分层优化沪深300 增强（SAMI+EBQC）中，组合在 2010/1-2020/5 期间年化超额收益 7.4%，信息比率 1.84。相比纯多因子沪深 300 增强，超额收益提升3个百分点，信息比率提升0.5。而分层优化沪深300增强（ADC_Revise +EBQC）在 2016/6-2020/5 期间相比纯多因子沪深 300 增强组合，在超额收益上亦有 3 个百分点以上提升，信息比率提升幅度也接近 0.5。  行业信息在指数成分股上的预测能力显著影响分层优化体系实际效果：推荐利用在指数内效果更好的行业轮动指标。 由于指数内行业成分股与行业指数的走势存在一定差异，SAMI 轮动指标与在中证 500 指数内的行业轮动效果有限。受此影响分层优化在中证 500增强中的提升效果较小。分层优化中证 500 增强（SAMI+中证 500 复合因子）在 2010/1-2020/5 期间年化超额收益 12.7%，信息比率 1.98。相比纯多因子中证 500 增强组合，在超额收益上提升 1 个百分点，信息比率提升 0.2。  风险提示：结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。 分析师 胡骥聪 (执业证书编号：S0930519060002) 021-52523683 hujicong@ebscn.com 刘均伟 （执业证书编号：S0930517040001） 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 相关研究 《以质取胜：EBQC 综合质量因子详解 ——多因子系列报告之十七》 《基于股票因子映射的行业轮动方法——行业轮动系列研究之微观篇》 《三位一体：自适应（ADC）行业轮动模型——行业轮动系列报告之综合篇》 2020-07-03 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 分层优化：融合轮动与选股信息 .........................................................................................................................................5 1.1、 基于行业轮动信息优化指数内行业配置 ................................................................................................................ 5 1.2、 基于复合选股因子优化成分股权重 ....................................................................................................................... 6 2、 实证测试：有效提升组合增强幅度 .....................................................................................................................................7 2.1、 沪深 300 增强：分层优化提升幅度显著 ............................................................................................................... 7 2.1.1、 SAMI 轮动指标 + EBQC 综合质量因子 .................................................................................................... 7 2.1.2、 ADC_Revise 轮动指标 + EBQC 综合质量因子 ...................................................................................... 10 2.2、 中证 500 增强：分层优化提升幅度不明显 ......................................................................................................... 11 2.2.1、 SAMI 轮动指标 + 中证 500 增强复合因子 ............................................................................................ 11 2.2.2、 ADC_Revise 轮动指标 + 中证 500 增强复合因子 ................................................................................ 14 3、 总结 ........................................................................................................................................................................................ 15 4、 风险提示...........