可转债专题报告之一：可转债指标选择与量化择时

固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 25 共有 20 家公司可转债发行前情况有新进展 5 家公司通过了董事会预案5 家公司通过了股东大会 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 固定 收益专题报告 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 研究助理 张婧怡 SAC NO:S1150119090001 022-23861355 zhangjy@bhzq.com 核心观点： ⚫ 隐含波动率择时效果突出 在牛市（2019 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 1 日）、以及整体区间（2017 年1 月 1 日至 2020 年 6 月 1 日）回测中隐含波动率的择时效果最好，在牛市中年化收益率 19.61%。在整体区间年化收益率 10.53%，而中证转债指数整体区间的年化收益为 6.18%，隐含波动率的收益高于中证转债指数且夏普比率以及回撤均优于中证转债指数。 ⚫ 转股溢价率反向策略表现较好 转股溢价率反向策略在震荡市（2017 年 1 月 1 日至 2018 年 12 月 31 日）以及整体区间（2017 年 1 月 1 日至 2020 年 6 月 1 日）回测中年化收益率高于中证转债指数，且回撤较小，稳定性优于中证转债指数。转股溢价率与其他三项指标不同，是唯一的具有反向指引的指标，在其他条件不变的情况下转股溢价率越低，可转债的价格越高，应当买入。而利用中证转债指数做策略回测的结果波动较大，反而，转股溢价率有升高趋势时买入（反向策略）效果表现突出。 ⚫ 纯债溢价率择时回测结果优于 YTM 从理论上分析 YTM 只考虑转债的现有价格和票息，能够更直观的反映出债性的强弱；而纯债溢价率则需考虑到债底的影响，即受到了无风险收益的影响。但回测结果显示纯债溢价率在震荡市时的择时效果显著优于 YTM，所以两个指标意义不同。 ⚫ 平价分组效果差异较小 利用平价（转换价值）对不同个券分成小于 80 元、80-120 元、大于 120 元三组，回测结果显示，平价分组与指标之间并无明显的对应逻辑关系。其中，80-120 元分组在转股溢价率（反向）、纯债溢价率以及隐含波动率的回测效果较好，其很大程度是由于平价位于 80-120 元中部分个券带动的结果。 ⚫ 风险提示 参数设置影响模型结果、未来影响因素大幅变化等。 可转债指标选择与量化择时 ――可转债专题报告之一 分析师：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2020 年 6 月 30 日 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 25 目 录 1.指标选择 .................................................................................. 5 1.1 转股溢价率 ........................................................................... 5 1.2 纯债溢价率 ........................................................................... 5 1.3 纯债到期收益率(YTM) .................................................................. 6 1.4 隐含波动率 ........................................................................... 6 2.指标择时分析 .............................................................................. 7 2.1 回测框架的搭建 ....................................................................... 7 2.2 转股溢价率分析 ....................................................................... 8 2.3 纯债溢价率分析 ...................................................................... 13 2.4 YTM 分析 ............................................................................ 16 2.5 隐含波动率分析 ...................................................................... 18 3.结果比较分析 ............................................................................. 21 4.风险提示 ................................................................................. 22 qNrNtRyQwObRaO9PmOmMoMpPkPpPsNjMoOoP6MmNtNNZtRnRMYqMtQ 固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 25 图 目 录 图 1：可转债收盘价与隐含波动率呈正相关 ................................................... 7 图 2：中证转债指数与可转债存量余额 ....................................................... 8 图 3：转股溢价率（反向）震荡市回测 ....................................