可转债2020年下半年投资策略：结构化行情为主，博弈个券

可转债 2020 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 22 共有 20 家公司可转债发行前情况有新进展 5 家公司通过了董事会预案5 家公司通过了股东大会 Huangjin 固定收益研究 证券研究报告 可转债半年度策略 证券分析师 朱林宁 博士 022-23873123 zhuln@bhzq.com 研究助理 张婧怡 SAC NO:S1150119090001 022-23861355 zhangjy@bhzq.com 核心观点： ⚫ 一级市场整体供需均衡 2020 年上半年可转债发行规模超过 816 亿元，金额同比显著减少。发行规模较大的行业有农林牧渔、医药生物、化工；需求方面，市场对转债的需求增加。2020 年上半年个券平均有效申购金额为 4.53 万亿元，网上申购/发行总额总体均值为 9156 倍，较 2019 年上半年显著增加。 下半年转债市场的供给好于上半年，经过测算下半年市场潜在供给约为 1100至 1200 亿元。且可转债存量较 2019 年年底增加约 770 亿元，26 个行业中只有 3 个行业存量减少，23 个行业存量增加。可转债需求整体充足，目前配置可转债的群体不仅局限于公募基金、保险等机构投资者，自然人边际增长较快。公募基金作为可转债的最大持有方，自 2019 年一季度之后转债持仓不断增加，且转债占基金规模的比值也在逐步增加。 ⚫ 二级市场波澜起伏，个券纷呈 中证转债指数在 2020 年上半年整体呈现过山车行情，一季度高位震荡，4月份由于转债市场部分个券涨幅过大受到监管，进入 6 月份以来整体处于横盘震荡的阶段。截止至 6 月 24 日中证转债指数收跌 1.88%，收益情况整体弱于成长性股票和纯债市场，优于大盘蓝筹股。 转债整体估值较 2019 年底有所上升，但较一季度末显著回落，总体依然股性偏强，债性偏弱，市场情绪较一季度显著回落，与 2019 年四季度相近。行业估值层面，股性估值层面多数行业较 2019 年年末上涨，债性估值方面各行业涨跌各半。行业估值层面股性估值上涨居前的行业有食品饮料、农林牧渔、通信，跌幅居前的行业有建筑装饰、轻工制造，债性溢价较高的行业有医药生物、通信、电气设备，降低前三的行业分别为钢铁、银行、非银金融；不同平价组估值方面，中平价组股性估值有较大空间，债性估值整体较高，高平价组整体估值相对居中，低平价组股性估值偏高；规模方面，小盘转债的纯债溢价率和隐含波动率显著高于中盘和大盘转债，小盘转债的市场关注度和估值要高于中盘和大盘转债。个券之间估值分化显著，分化程度较2019 年年末增加，活跃度较高的个券多出现在医药生物、机械设备、电气设备、农林牧渔等行业。 ⚫ 市场展望 总体股市估值区间相对合理，创业板相对估值较高。随着 2020 上半年受到疫情冲击、权益市场整体调整，综合考虑市场估值，我们认为权益市场下半年大幅调整的可能性较小。今年权益市场主要为结构性行情，不同板块分化程度较高。民生消费类板块涨幅较好，金融地产以及上游行业跌幅居前。 债底方面，依据渤海证券利率债 2020 半年度策略，债市方面十年期国债收益率下半年的上下区间大概在 2.5%-2.9%之间。整体与上半年差异较小， 方面，shibor 短端下行中长端上行。转债市场反弹遇到压力位后再次小幅回 结构化行情为主，博弈个券 ――可转债 2020 年下半年投资策略 分析师：朱林宁 SAC NO：S1150519060001 2020 年 6 月 30 日 可转债 2020 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明 2 of 22 结合政策呵护基本面，我们认为债底大幅下滑的可能性较小。 流动性方面，北向资金流入趋势不改。虽然受到疫情以及全球政治动荡的影响，国内相对稳定的环境更突显了 A 股权益市场的配置价值，外资流入出现大幅波动的可能性较小。 ⚫ 投资观点 我们认为可转债中短期内股性估值修复较充分，但仍偏高，难言绝对安全。转债市场的结构性行情和择券获取收益成为常态，应坚持自上而下的择券思路，以中短期参与市场为主获取 alpha 收益。参照上半年正股对转债有一定的带动效果，获取较高的收益仍应重点仍关注内需及成长性较好的行业，内需方面随着疫情反复仍应关注医药生物行业，下半年可适当参与与民生相关的旅游、交通运输行业；随着受到疫情影响在线经济的发展，以及中美关系趋紧促使芯片等产业升级，设备、电子、通信行业仍有充分的成长性；底仓方面，流动性较好的银行业大盘转债仍是不错的选择；依然关注优质新券的配置机会，一方面需关注规模较小且处于热门行业的优质个券获取 alpha 收益，另一方面可关注规模适中，个券资质较好，且对正股有强烈预期的个券。 ⚫ 风险提示 经济发展低于预期，利率大幅波动，条款风险等。 qRsRtNyRrQoOrOmPrOmQmN9PaO6MpNmMtRpPfQrRtMeRnNoP6MpNnONZsOpQNZqRnO 可转债 2020 年下半年投资策略 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 22 目 录 1.一级市场 .................................................................................. 5 1.1 供需回顾 ............................................................................. 5 1.2 供需展望 ............................................................................. 7 2.二级市场 .................................................................................. 9 2.1 整体回顾 ............................................................................. 9 2.2 估值情况 ..........