固收月报：稳健货币政策更加灵活适度，流动性保持合理充裕

1 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收月报 固收月报 20200702 [Table_Main] 稳健货币政策更加灵活适度，流动性保持合理充裕 观点  外汇占款上，美联储“火力全开”以及中美摩擦升温，对美元支撑可能会减弱，人民币贬值压力有所减小。预计 7 月外汇占款环比增加 17 亿美元左右，对流动性稍有正面影响。  公开市场操作方面，我们判断 7 月央行货币政策会保持稳健的基调。6月 17 日国务院常务会议和 18 日的第十二届陆家嘴论坛分别从中短期和中长期的角度暗示了货币政策的方针。首先是 17 日的国务院常务会议提及综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。但是在 18 日的陆家嘴论坛上银保监主席在谈论宏观经济政策和国际社会沟通协调时提及“中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，我们不会搞大水漫灌，更不会搞赤字货币化和负利率”。因此从总体上来说，中短期内市场上因为债券供给等因素仍然有一些流动性缺口，主要与财政政策配合。但长期考虑到我国经济企稳、金融空转套利、金融脆弱性等问题宽货币可能性不高。7 月会延续 6 月底逆回购操作去对冲之特别国债供给，如果降准如期而至，加权降准在 0.3%左右，法定准备金会释放 4640 亿左右，则预计 7 月公开市场操作净投放约 4000 亿元。若不存在降准情况，预计 7 月公开市场操作净投放约 8000亿元。  财政存款变动、缴税缴准和 M0 变动对流动性的影响：根据测算，预计7 月份财政存款将吸收流动性约 5000 亿，7 月重要税种需缴纳的金额同比增速降至-2.6%左右，金额合计为 11500 亿左右。若 7 月降准如期而至，7 月缴准大约释放流动性 4640 亿元（7 月存款性机构流动性净增1500 亿元）。7 月 M0 环比增加 110 亿元，7 月商业库存现金约有 155 亿的小幅减少，两者合计利好流动性。整体来看，财政存款净增加，对流动性影响负面，另外缴税、缴准以及 M0、库存现金对流动性影响正面。  重点债券的供给角度来看，预计 2020 年 7 月国债+特别国债预测发行量11200 亿元左右，净融资额约 7229 亿元。地方政府债发行量在 9000 亿左右，净融资约 6286 亿，融资规模环比增加。政策性金融债发行量约为 3350 亿元左右，净融资额 2330 亿元。同业存单发行量为 14000 亿左右，净融资额约为 2200 亿。总计净融资约 17000 亿元。  政策方面，6 月 9 日与 6 月 17 日国务院常务会议分别强调了财政资金直接惠企利民的特殊转移支付机制、进一步引导金融机构向企业让利，这表明财政存款转移流入实体项目效率可期。6 月 18 日第十二届陆家嘴论坛人民银行行长易纲围绕“五个中心”进行交流，强调贯彻稳健的货币政策更加灵活适度，奠定下半年货币政策基调，7 月份降准落地可期。6 月 18 日，财政部顺利发行首批两期抗疫特别国债共 1000 亿元，并且剩余 7100 亿元抗疫特别国债 7 月底前发行完毕，届时货币逆回购支撑市场流动性可期。  风险提示：货币政策不及预期，疫情可能出现反复。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 相关研究 1、《固收点评 20200701：定向降息力度空前，货币财政合力可期》2020-07-01 2、《固收点评 20200630：细水长流还是临门一脚？——2020通往白宫之路系列 5》2020-06-30 3、《固收点评 20200630：6 月PMI 点评: PMI 小幅回升，需求生产态势向好》2020-06-30 4、《固收点评 20200628：企业盈利持续好转，同比降幅收窄》2020-06-28 5、《固收周报 20200628：一周策略：宏观政策调节力度加大，经济秩序稳步恢复（2020年第 24 期）》2020-06-28 [Table_Author] 2020 年 07 月 02 日 2 / 21 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收月报 内容目录 1. 7 月流动性影响因素预测概览 ........................................................................................................ 4 2. 外汇占款稳健，对流动性影响温和 .............................................................................................. 5 3. 公开市场操作：6 月资金净回笼，7 月货币政策保持稳健 ........................................................ 6 4. 7 月财政存款净增加，M0 环比稍降 .............................................................................................. 7 4.1. 缴税负增速放缓，缴准降准释放流动性可期..................................................................... 8 4.2. M0 环比稍降，商业银行库存现金环比下降，对流动性影响正面 ................................. 10 4.3. 小结....................................................................................................................................... 11 5. 债券供给 .........................................................................................................................................11 5.1. 国债............................................................................................................