2020年汽车行业中期策略：紧跟中国产业链全面崛起的“后浪”

——2020年汽车行业中期策略证券分析师：宋亭亭 A02305170900042020.06.30紧跟中国产业链全面崛起的“后浪” www.swsresearch.com2核心总结◼整车板块：预计2020H2销量环比改善，自主品牌成主要增量。①回顾2020H1，疫情冲击加速行业洗牌，豪华车、日德系持续走强，自主品牌头部集中效应增强。②当前，2015年购置税减半造成的需求透支已回补，销量增速围绕GDP上下波动，预计2020H2国内乘用车批发量环比改善，全年增速为-9.6%。③通过复盘，发现近10年来的2次行业大级别的增长均来自自主品牌份额稳步提升的阶段，预计2020H2自主品牌份额将随行业复苏再次稳步提升，成为行业复苏主要增量。建议关注具备品牌向上且渠道布局更下沉的如长安汽车、吉利汽车。◼零部件：未来5年汽车行业最确定性的事情是汽车电子电气架构的改变，未来将会涌现一批国内具有硬件竞争力的零部件和拥有底层软件自研能力的零部件供应商。①趋势一，国内硬件零部件供应商将在软硬件分离下加速进口替代。EE架构变革导致软硬件分离，传统 Tier 1供应商很可能变成单纯的模组厂商组装硬件，技术、成本、反应能力等能力成核心。从进口替代节奏、竞争格局、管理能力、反应速度的角度出发，推荐星宇股份、华域汽车、爱柯迪、新泉股份。②趋势二，未来拥有软件开发能力的供应商有能力突出重围。新EE架构下，软件能力成为最核心的实力。从“配套强势OEM”的思路出发，优选与国际巨头OEM、芯片公司关系密切，具有较强软件能力的企业。比如掌握Autosar软件开发能力的汽车电子龙头科博达、华域汽车与大众集团、德赛西威与小鹏汽车、华为与华阳集团。◼新能源：疫情冲击影响逐步减弱，政策加持下行业整体稳步复苏，把握两端产业链机会。预计疫情得到有效控制、经济活动逐步恢复后，B/G需求将在政策缓退坡、广扶持下迎来下半年的全面恢复。中性假设下，全年销量增速与去年基本持平，为117万台。建议把握“两端”产业链机会，高端产业链特斯拉及大众MEB，以及中低端的比亚迪、五菱产业链。◼核心风险：车市终端需求复苏不及预期，疫情影响下海外产业链风险。 oPsRqOzQrQnNpQnOtMnRmN6M9R7NmOrRoMmMkPoOoQjMnOpPbRnPoMNZoNyRvPqRqP主要内容1. 行业回顾：分化为核心特点2. 整车：行业复苏，自主突围3. 零部件：电子化进程，加速进口替代4. 新能源：政策加持，两端放量3 www.swsresearch.com41.1.1 行情回顾：汽车板块跑输沪深300指数0.7pct◼ 截至2020年6月29日，SW汽车指数跑输沪深300指数0.7pct。从年初至6月29日汽车板块累计下跌0.4%，略弱于沪深300指数0.3%的涨幅，在28个申万一级行业中涨跌幅排名第17位。图1：2020年初至今汽车板块跑输沪深300指数0.7pct（截至6月29日）资料来源：Wind，申万宏源研究图2：汽车细分板块部分跑赢沪深300指数（截至6月29日）资料来源：Wind，申万宏源研究 www.swsresearch.com51.1.2 行情回顾：汽车板块PE为25.2倍，有所回升◼ 截至2020年6月，SW汽车PE（TTM）为25.2倍，有所回升。主要系销量/盈利增速基本探底，估值边际改善出现。细分板块看，2020Q1乘用车、客车盈利低位，PE均边际改善，分别至32倍和26倍，零部件PE 22倍处历史65%分位，货车延续高景气PE同样处34倍高位。图3：汽车PE升至历史高位，2020年内波动较大资料来源：Wind，申万宏源研究图4：2020年乘用车和商用载货车PE快速增长资料来源：Wind，申万宏源研究 www.swsresearch.com61.1.3 行情回顾：板块行情分化，细分领域走出独立行情图5：2019年以来，特斯拉、汽车电子、商用车板块均走出独立行情(2019年1月2日为基准日期）资料来源：Wind，申万宏源研究 www.swsresearch.com71.1.4 行情回顾：总体持仓低位，部分新高◼总持仓：2020Q1整体持仓市值持续下降，占比仍处历史低位。◼持仓结构：行业基金重仓股排名前20的标的变化不大，但受政策刺激与行业回暖预期，整车类（上汽、长安、广汇）、特斯拉概念股（宁波华翔、拓普集团、新泉股份、银轮股份）持仓占比明显提升。图6：2020Q1持仓占比下降0.34%资料来源：Wind，申万宏源研究表1：2020Q1公募基金重仓股中汽车板块前20大标的资料来源：Wind，申万宏源研究排名18Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q11华域汽车 华域汽车 华域汽车 华域汽车华域汽车华域汽车华域汽车2上汽集团 上汽集团 潍柴动力 潍柴动力上汽集团潍柴动力比亚迪 3福耀玻璃比亚迪上汽集团 上汽集团潍柴动力上汽集团上汽集团4潍柴动力 福耀玻璃比亚迪星宇股份星宇股份广汽集团潍柴动力5星宇股份 潍柴动力 星宇股份比亚迪长城汽车星宇股份宇通客车6比亚迪星宇股份 长城汽车 长城汽车福耀玻璃中国重汽长安汽车7威孚高科 威孚高科 福耀玻璃 广汇汽车广汇汽车宇通客车星宇股份8长城汽车 长城汽车 威孚高科 江铃汽车宁波华翔长安汽车中国重汽9广汇汽车 广汽集团 广汇汽车 威孚高科江铃汽车长城汽车广汇汽车10广汽集团 东方时尚 江铃汽车 福耀玻璃广汽集团宁波华翔宁波华翔11宁波高发 广汇汽车 中国重汽 东方时尚宇通客车春风动力中国汽研12宇通客车 宇通客车 长安汽车 长安汽车比亚迪 比亚迪 伯特利13金固股份 旭升股份 东方时尚 宇通客车东方时尚福耀玻璃威孚高科14东方时尚 银轮股份 保隆科技 中国重汽春风动力拓普集团广汽集团15拓普集团 宁波高发 广汽集团 广汽集团中国重汽爱柯迪 长城汽车16宁波华翔 中国汽研 中国汽研 保隆科技长安汽车东方时尚拓普集团17银轮股份 长安汽车 宇通客车 一汽富维保隆科技威孚高科东方时尚18均胜电子 宁波华翔 银轮股份 银轮股份爱柯迪 新泉股份新泉股份19一汽富维 拓普集团 凌云股份 春风动力新泉股份中国汽研腾龙股份20福田汽车 金固股份 拓普集团 精锻科技一汽富维广汇汽车银轮股份 www.swsresearch.com1.2.1 总量回顾：补库周期，批发强于终端资料来源：中汽协，中保协，Wind，申万宏源研究◼总量：2020年1-5月，中汽协狭义乘用车批发销量595.1万辆，同比增速-27.7%，保险终端销量为590.6万辆，同比下滑27.0%。2020Q1，批发/终端销量均受冲击，Q2加速回升，受益于补库逻辑，边际上5月乘用车批发+5.8%，终端销量-8.1%，批发增速在二季度表现更优。图7：2020Q1批发/终端均受冲击，Q2双双走强补库逻辑下批发增速更优8 www.swsresearch.com1.2.2 总量回顾：折扣率、库存系数相对低位资料来源：汽车之家，申万宏源研究◼2020Q1受新冠疫情冲击，行业产销短期承压，终端经销商到店率快速下滑。Q2复工复产后各品牌折扣率环比回升促进终端销售，6月折扣率约为7.2%。但整体看，折扣率较同期仍处相对低位，6月折扣率同比-0.94pct，行业相对健康。