石油和基础化工行业：标准升级系列之一，替代市场空间巨大，可降解塑料大有可为

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 石油和基础化工 行业研究/深度报告 主要观点： ➢ 可降解塑料是比塑料再生更有效的白色污染解决方案 白色污染中 59%来自包装和农膜塑料制品，而这类用途的塑料一次性、难回收的特点不适合塑料再生利用，唯有可降解塑料可以根本性解决白色污染问题。在包装、纺织和农膜领域中，PLA 和 PBS 消费量最大；在一些高附加值领域中，PHA 在医用植入材料中使用广泛。 ➢ 可降解塑料发展依赖政策驱动，“禁塑令”带来良机 在欧美国家，可降解塑料已快速发展了 18 年，其市场依旧靠政策驱动，每一次禁塑令的推出都会带来对可降解塑料需求的快速增加。我们认为与限塑令不同，禁塑令对于可降解塑料的市场增量贡献更大，有利于可降解塑料替代率快速上升。2020年1月，我国第一次颁布“禁塑令”，随后各省市相继制定禁塑政策，有望拉动可降解塑料需求快速增长。 ➢ 我们预测未来 10 年中国可降解塑料市场需求量有望达到 428 万吨 我们依据各省市禁塑政策执行时间表和执行力度，以及海外可降解塑料发展历程，预测了我国未来 10 年可降解塑料的需求变化。到 2025 年，预计我国可降解塑料需求量可到 238 万吨，市场规模可达 477 亿元；到 2030 年，预计我国可降解塑料需求量可到 428 万吨，市场规模可达 855 亿元。我国可降解塑料市场空间巨大。 ➢ 近千亿市场规模容得下群雄逐鹿 据我们统计，已有 36 家公司在建或拟建可降解塑料项目，新增产能合计 440.5 万吨。到 2025 年，考虑到可降解塑料产能开工率低，我国产能或需要达到 476 万吨才能满足需求，仍有供给缺口。我们认为，未来5 年可降解塑料市场是政策拉动的卖方市场，由于市场大且供不应求，可以容下群雄逐鹿。 投资建议 对于可降解塑料这种一段时间内供不应求的产品，公司的竞争优势体现在业绩弹性和新建产能进度（投产更早的产能，享受更强的溢价）。我们综合考虑现有产能规模和业绩弹性，新建产能规模和业绩弹性，以及新建产能投产时间等因素，推荐关注金发科技、金丹科技、瑞丰高材、中粮科技、华峰氨纶、彤程新材、万华化学。 风险提示 可降解塑料技术迭代风险，可降解塑料替代进程不及预期，政策推动不及预期，原料价格上涨的风险，垃圾分类普及和塑料再生技术突破的风险，疫情对全球经济的影响无法短期恢复的风险。 标准升级系列之一：替代市场空间巨大，可降解塑料大有可为 行业评级：增 持 报告日期： 2020-06-29 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：刘万鹏 执业证书号：S0010520060004 电话：18811591551 邮箱：liuwp@hazq.com 相关报告 -10%-5%0%5%10%15%20%19-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-05基础化工(中信)沪深300石油和基础化工/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 47 证券研究报告 推荐关注公司盈利预测与评级： 公司 EPS（元） PE 评级 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 金发科技 0.47 0.61 0.68 20.50 21.62 19.20 — 金丹科技 1.36 1.51 2.12 — 48.57 34.57 — 瑞丰高材 0.32 0.44 0.62 26.55 18.61 13.18 — 中粮科技 0.32 0.34 0.41 22.89 20.06 16.37 — 华峰氨纶 0.43 0.38 0.50 60.57 13.63 10.26 — 彤程新材 0.56 0.71 0.87 24.42 32.21 26.28 — 万华化学 3.23 2.81 4.07 18.59 17.83 12.29 — 备注：盈利预测根据 wind 一致性预期；排序依据可降解塑料业务推荐关注顺序，不完全代表公司推荐关注顺序。 资料来源：wind，华安证券研究所 qNsOmOyQvN8O8QbRoMnNnPoOiNrRtNkPpMqQ7NrQnQMYsPrNMYsPqM石油和基础化工/行业深度 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 47 证券研究报告 正文目录 1 可降解塑料是白色污染的最佳解决方案 ................................................................. 6 1.1 可降解塑料 VS 再生塑料 .......................................................................... 6 1.2 可降解塑料产品百花齐放，PLA、PBAT、PHA 崭露头角 ............................................... 12 2 禁塑令给可降解塑料带来巨大投资机会 ................................................................ 18 2.1 海外可降解塑料市场在政策驱动下快速发展 ........................................................ 18 2.2 我国今年首次推出“禁塑令”，执行力度大 ........................................................ 21 2.3 我们预测未来 5 年中国可降解塑料市场需求量有望达到 238 万吨，未来 10 年有望达到 428 万吨 ........... 23 3 近千亿市场规模容得下群雄逐鹿 ...................................................................... 31 3.1 全球可降解塑料市场供不应求、集中度低 .......................................................... 31 3.2 我国可降解塑料产能居首，63%出口 ............................................................... 34 3.3 我国可降解塑料新增规划产能 440.5 万吨，PLA 的竞争格局更好 ....................................... 36 3.4 重点关注：金发科技、金丹科技、瑞丰高材、中粮科技、华峰氨纶、彤程新材、万华化学 ............