2020年下半年原油市场展望：原油，亢龙有悔、负重前行

光大期货 研究团队原油：亢龙有悔、负重前行——2020年下半年原油市场展望能源化工组 钟美燕2020年06月28日p 2原油：亢龙有悔、负重前行供给方面我们认为下半年的全球供应整体预期仍有收缩，但阶段性会存在边际增量。7月份OPEC+继续深化减产970万桶/日，但以沙特为主的成员国将不再执行在5月、6月减少的120万桶/日的额外减产量，随后8-12月减产额度将进一步下降至770万桶/日，因而包括俄罗斯和沙特将以执行减产为主。OPEC其他成员国对供应的增量主要在于利比亚供应能否恢复，另外看伊拉克等过能否在7月之后履行前期未达标的减产量。美国方面来看，俄罗斯与沙特在3月-4月的价格战中对页岩油的冲击仍在，美原油产量目前在1100万桶/日水平，较年初高位下降210万桶，我们认为在油价反弹之后缓解了页岩油破产的恐慌，但因投资削减带来的惯性仍将令美原油产量有较大的降幅，我们认为下半年美原油产量在1080万桶/日水平。需求及库存EIA数据显示截至6月下旬，美国原油库存量5.40722亿桶，美国汽油库存总量2.55322亿桶，馏分油库存量为1.7472亿桶。原油库存比去年同期高15.2%；比过去五年同期高16%；汽油库存比去年同期高9.9%；比过去五年同期高9%；馏份油库存比去年同期高39.4%，比过去五年同期高28%。上半年供需失衡下带来的是全球原油的快速累库，目前全球浮仓总水平在1.765亿桶，其中亚洲浮仓大幅上升至1.099亿桶水平，以中国来看，港口的天量库存需要时间来消化。另外，我们对于需求的理解分两个角度，一是炼厂正常生产经营的所需，二是基于预期带来的囤货待涨的投机需求。高水平的浮仓挤占了投机需求，并且在目前的价格水平下会降低进一步投机需求的释放。价格表现年内油价高点在2020年1月8日，Brent、WTI、SC纷纷创下年内新高，分别为71.75美元/桶、65.65美元/桶、529.8元/桶。2020年上半年， Brent、WTI、SC期价低点分别在15.98美元/桶、6.5美元/桶（负油价除外）、205.1元/桶。今年内外盘因存在大幅套利的窗口期，目前SC与Brent价差基本呈平水。策略观点我们认为油价在下半年的运行将是宽幅震荡走势，预计会是慢涨急跌与急涨慢跌的节奏频繁切换，三季度价格高点-WTI看45美元，Brent看50美元/桶；低点在WTI30美元，BRENT35美元/桶。阶段性我们认为油价将承压下行，预计美油与布油的重心将下移至33美元、35美元/桶水平附近。tOmQsQwOvNbRcM6MnPrRnPpPiNpPsNjMqQoPbRpOpRwMpOzRMYsQnM目录一、下半年全球油市供需平衡展望二、下半年全球油市供应展望三、下半年全球油市需求展望四、价格：阴阳交替，月盈则亏、月亏则盈p 32020年原油价格受到疫情和减产事件的双重驱动p 4图表2：2020年油价资料来源：wind，光大期货研究所2020年1月8日，Brent、WTI、SC纷纷创下年内新高，分别为71.75美元/桶、65.65美元/桶、529.8元/桶。2020年上半年， Brent、WTI、SC期价低点分别在15.98美元/桶、6.5美元/桶（负油价除外）、205.1元/桶。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00期货结算价(连续):INE原油:/中间价:美元兑人民币WTIBrent2020年原油行情的两条主线：1、新冠疫情的影响2、OPEC+减产联盟的分与合一季度至暗时刻二季度否极泰来三季度负重前行四季度风雨欲来p 5一、下半年全球油市供需平衡展望供需平衡：上半年大幅供过于求，下半年供需改善p 6图表：全球原油供需平衡表（单位：百万桶/日）资料来源：EIA 光大期货研究所单位：百万桶/日2019/72019/82019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/12020/22020/32020/42020/52020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 2020/11 2020/12供应101.17 99.13 101.40 101.98 101.73 101.52 100.39 100.38 100.64 89.58 87.56 91.50 92.09 92.32 93.43 93.92 93.99 95.84 需求101.98 101.80 101.19 100.69 101.31 101.86 96.58 97.11 89.93 79.15 82.87 89.45 93.40 94.79 96.64 95.94 96.70 97.86 供需差-0.81 -2.67 0.21 1.30 0.42 -0.35 3.81 3.28 10.72 10.43 4.69 2.05 -1.31 -2.46 -3.22 -2.02 -2.71 -2.02 -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002015/1/12015/3/12015/5/12015/7/12015/9/12015/11/12016/1/12016/3/12016/5/12016/7/12016/9/12016/11/12017/1/12017/3/12017/5/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12020/1/12020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/11/1供需差Total World SupplyTotal World Consumption图表：现货月度涨跌与供需平衡情况图表：期货月度涨跌与供需平衡情况资料来源：EIA 光大期货研究所2020年三大特征：新冠疫情、供需失衡、全球累库p 7-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%供需差（右轴）WTI月度涨跌Brent月度涨跌供需拐点供需拐点供需拐点-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00供需差（右轴）WTI月度涨跌Brent月度涨跌2017年至2019年是OPEC减产周期2020年1-2月，4月及以后减产供需平衡：从倾覆到修复，节奏很猛烈p 8图表：全球石油及产品供应（单位：百万桶）资料来源：EIA, 光大期货研究所图表：全球石油及产品需求（单位：百万桶）资料来源：EIA, 光大期货研究所80.0085.0090.0095.00100.00105.00JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2015201620172018201920206