化工、电力电气设备行业电动车中游产业链5月回顾：排产筑底回升，价格整体稳定

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 6 月 29 日 化工、电力电气设备 电动车中游产业链 5 月回顾：排产筑底回升，价格整体稳定 行业动态 行业近况 我们持续进行“资源—材料—电池”产业链传导追踪测算。随着国内疫情逐步得到控制、海外疫情逐步见顶，电动车需求逐步修复，因此我们观察到 5 月以来产业链排产整体有所回升，中游排产正在迎来同比拐点。向前看，我们认为产业链下半年将迎来政策、供给和平价三重因素共振，继续拉动需求向好。建议关注 LG Chem、特斯拉、大众 MEB 等核心供应体系，以及高镍/高电压三元与磷酸铁锂板块投资机遇。 评论 四大材料产业链价格重心趋稳。 ► 正极：5 月主要企业三元正极均价 11.5 万元/吨，环比上涨 2.0%。其中，原材料硫酸钴、碳酸锂、硫酸镍含税均价分别为 4.4、4.2、2.8 万元/吨，分别环比上月变化+3.0%、-5.4%、-0.3%，钴价回暖，锂价重心持续下行，镍价企稳。此外，5 月磷酸铁锂正极价格环降 0.4%至 3.6 万元/吨。 ► 负极：5 月均价为 4.4 万元/吨，环比下降 0.8%，随着未来企业纷纷加快石墨化投产，价格重心仍有下移空间。 ► 电解液：5 月均价 3.5 万元/吨，环比下滑 1.9%，其上游六氟价格 7.5 万元/吨，环比下滑 6.7%。 ► 隔膜：5 月湿法隔膜价格环比下滑 0.7%至 1.3 万元/万平，而干法价格上升8.3%至 1.0 万元/万平。 四大材料 5 月排产筑底，6-7 月景气度回升。 ► 5 月随着企业复工复产推进，三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜产量分别环比变化+8/+9%、-5%、+6%、-4%至 1.29/0.96 万吨、2.33 万吨、1.66万吨、1.51 亿平。而从格局上来看，龙头需求更为稳定，因此排产相对稳定，5 月三元/铁锂正极、负极、电解液、湿法隔膜 CR5 占比分别为 50/72%、78%、76%、80%，分别环比 4 月变化-1/+0ppt、-2ppt、-1ppt、-2ppt。 ► 向前看，6 月行业主要动力电池/三元正极/隔膜/电解液企业排产环比提升40%/17%/22%/15%，我们预计 7 月排产将进一步向好，行业景气度修复。 动力电池价格维稳，盈利空间基本企稳。5 月正极，负极、电解液、隔膜价格的下行分别对动力电池成本带来 0.6%、-0.1%、-0.1%、0.0%的成本贡献，合计对对电池成本增长实际贡献为+0.4%；而实际来看，5 月以来三元电池不含税价格约774 元/kWh，与上月基本持平。动力电池企业盈利空间基本企稳。 估值与建议 我们建议投资者关注两条主线，一是 LG Chem、特斯拉、大众 MEB 供应体系，推荐：恩捷股份、璞泰来、宏发股份、卧龙电驱；此外关注高镍/高电压三元与磷酸铁锂优质供应商，推荐：容百科技、当升科技。此外建议关注：天赐材料、德方纳米、湘潭电化（关注均为未覆盖）。 风险 新能源汽车产销不及预期，行业产能过剩，宏观经济周期风险。 曾韬 分析员 SAC 执证编号：S0080518040001 tao.zeng@cicc.com.cn 张月 分析员 SAC 执证编号：S0080519090002 Yue3.Zhang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2020E 2021E 璞泰来-A 跑赢行业 113.00 52.6 39.3 恩捷股份-A 跑赢行业 80.00 50.7 40.0 宏发股份-A 跑赢行业 45.00 38.7 33.1 卧龙电驱-A 跑赢行业 15.00 16.9 14.5 当升科技-A 跑赢行业 34.00 67.6 33.1 容百科技-A 跑赢行业 50.00 70.1 36.2 中金一级行业 工业、基础材料 相关研究报告 • 工业,基础材料 | 新能源车月度观察：需求底部排产回升，看好 3Q20 全球大拐点 (2020.06.22) • 电力电气设备 | 电气设备行业 2H20 展望：新一轮投资蓄势待发 (2020.06.15) • 工业,基础材料 | 电动车中游产业链 4 月回顾：价格重心下移，排产环比回升 (2020.06.02) • 工业,基础材料 | 新能源车月度观察：欧洲显韧性中国弱复苏，国内电池需求逐步回升 (2020.06.04) • 工业,基础材料 | 新能源车产业链 2H20 展望：风雨不改前行路，把握拐点启征途 (2020.06.01) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 82911001091181272019-072019-092019-122020-032020-06相对值 (%) 沪深300 中金化工 中金电力电气设备 中金公司研究部：2020 年 6 月 29 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览 ....................................................................................................................................................................................... 4 四大材料：价格弱势趋稳，排产小幅波动 .......................................................................................................................... 5 正极：价格小幅波动，排产环比上行................................................................................................................................... 5 负极：价格保持稳定，产量环比下行................................................................................................................................... 9 电解液：价格小幅下探，排产小幅上行............................................................................................................................. 11 隔膜：干湿价格收敛，整体产量小幅下滑 .........................................................................................................................