电动车行业2020年中期投资策略：高歌猛进，基本面与预期共振

高歌猛进，基本面与预期共振--电动车行业2020年中期投资策略证券分析师 ：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982020年07月01日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业2 国内7月行业排产环比大幅提升，拐点已现，备战下半年。产业链摸底7月国内电池龙头排产环比40%以上，叠加海外恢复，中游材料排产环比50%，由于去年7月基数低，同比增速更高，往后随着新车型交付及toB端恢复，行业需求逐月向上，龙头Q3业绩有望恢复高增，拐点确立！预计3季度销量逐月向上，同比增50%左右，全年乐观预计销量有望达到140万辆左右，同比增长15%，主要增量来自特斯拉（+15万）、合资车（+10万）及新造车势力。21-22年双积分趋严+补贴延期提振销量，预计分别销200/270万辆，同比增长40%/35%。长期看，《2035规划》提出25年电动化目标25%，预计当年销近650万，对应电池需求400gwh。 欧洲政策超预期，高歌猛进。欧盟7500亿经济复苏计划，绿色电动化为主要方向，德法荷兰希腊已大幅提高电动车补贴，补贴力度最高9千-1.2万欧，实现购买平价，预计后续有更多国家跟进，刺激下半年销量爆发，我们预计7月欧洲销量将恢复至100%+增长，叠加MEB等交付，全年销量有望超过90万辆，+70%。20年海外销量预计140万辆，增40%；21年销量增速更高，销量有望超过210万辆，同增50%。因此海外供应链增长确定，因疫情影响虽下调10-15%的销量目标，但整体仍可维持高增。此外，特斯拉销量强势恢复，5月国产特斯拉销1.1万辆，环比+205%，超预期；6月长续航开始交付，且产能新增30%，预计销量进一步提升至1.5-2万；同时特斯拉海外市场已明显恢复，预计全球销量Q2达9-10万辆，同环比仅微降，20/21年全球预期50/100万辆，同比+40%/100%。 电池及材料各环节龙头恒强，大幅受益于全球化海外采购，且降本加速盈利有望改善：电池环节，20年LG率先进入配套特斯拉，但国内合资新车型基本配套宁德时代，预计宁德仍将维持50%+份额，长期看宁德时代客户积累、成本优势、产能规模均遥遥领先，全球龙头地位稳固；价格方面，20年电池降价10-15%，但CTP、811渗透率提升等打开降本空间。中游材料环节，20年将受益于LG需求翻番，我们预计LG20年动力电池装机有望达到40gwh，同比翻番，而其材料供应链国产化率较高，预示订单1倍以上增长，对国内各环节龙头销量贡献增量弹性10-30%。价格方面，隔膜20年仍有10-20%降价空间，负极20年下半年有10%降价空间，电解液价格稳定，正极价格随上游资源价格波动；成本方面，龙头向上游延伸，如负极企业石墨化、碳化等加工环节自供，电解液厂商溶剂、添加剂、锂盐等自供，正极自供前驱体等，均可降低成本，提高盈利水平。 投资建议：以中国和欧洲为首通过补贴及排放考核双管齐下，倒逼车企加速电动化。20年以Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，全球电动化如火如荼。强烈推荐布局中游龙头（宁德时代、璞泰来、科达利、恩捷股份、新宙邦、当升科技，关注亿纬锂能、比亚迪、天奈科技、天赐材料、嘉元科技、星源材质等）；核心零部件（宏发股份、汇川技术、三花智控）；推荐布局优质上游资源（华友钴业、天齐锂业、关注赣锋锂业） 。 风险提示：价格竞争超预期、政策不及预期、销量不及预期摘要：基本面+预期共振，强推电动车龙头oPtQsMuNrQqQsNtQqPqMpOaQaOaQsQqQoMrRjMoOqPeRrRmQ9PnNqQwMrRzRMYmQxP3PART1 国内：排产显著回暖，蓄势待发4 销量温和恢复：1-5月国内电动车销28.9万辆，同比-39%，其中乘用车26万辆，同比-40%，商用车2.9万辆，同比-26%。3-5月分别销6.6/7.2/8.2万辆，同比-48%/-27%/-24%，降幅缩窄，温和恢复。 车企增速分化明显：自主品牌中广汽新能源依靠aionS拉动，1-5月销量增长84%，一枝独秀；新造车势力中蔚来增长63%，理想放量表现较好；合资车中一汽大众，上汽通用放量，宝马保持稳定；上海特斯拉贡献较大增量。Q2电动车销量温和恢复数据来源：中汽协，东吴证券研究所图 国内电动车月度销量（辆）图 1-5月国内电动车销量排名（辆）74,000 8,000 -100%-50%0%50%100%150%200% - 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 180,000新能源乘用车新能源商用车乘用车同比商用车同比010,000 20,000 30,000 40,000 50,000一汽丰田小鹏汽车合众新能源广汽丰田长安汽车威马汽车上汽通用吉利汽车理想汽车长城汽车上汽大众上通五菱奇瑞汽车一汽大众华晨宝马蔚来汽车北汽新能源上汽乘用车广汽新能源特斯拉中国比亚迪5 私人购买占比提升明显： 1-5月电动车个人上牌量19.5万辆，同比下滑27%，占比86%，同比提升14pct；运营端1-5月上牌3.2万辆，同比下滑69%，占比下滑14pct至14%。 特斯拉、新造车、合资车表现较好：1-5月自主品牌销12.9万辆，同比下滑64%，主要受运营端订单减少影响；合资车销5.4万辆，同比下滑5%；新造车势力销2.9万辆，同比增21%；特斯拉中国销3.1万辆，后三者主要针对一二线城市个人购买者，销量较好。上半年电动车TOC端需求率先恢复数据来源：中汽协，东吴证券研究所表 2020年1-5月电动车销量（辆，分车企）0%20%40%60%80%100%私人运营128,83654,48429,21831,410-64%-5%21%-80%-60%-40%-20%0%20%40%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000-自主品牌-合资品牌-新造车势力-特斯拉19年1-520年1-5同比表 电动车应用领域占比（上牌量）6 Q3销量预期增长50%，拐点明确： Q1国内销量11万辆，下滑60%；Q2预计销量25万辆，下滑25-30%；我们预计7-8月销量继续回暖，同比增速转正，9月开始大规模放量，Q3销量同比有望增长50%以上。 全年预期110-140万辆：全年电动车销量预期110-140万辆，同比增长10-20%，其中乘用车110-120万辆。预计下半年销量同比将明显回暖数据来源：中汽协，东吴证券研究所表 国内电动车销量预测（万辆）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2019年销量9.65.312.69.710.415.28.08.58.08.010.514.5120.3同比150%54%86%18%2%81%-4%-16%-34%-42%-38%-36%-3%2020年销量4.91.24.87.28.211.012.513.516.017.020.022.0138.3（乐观）同比-49%-77%-62%-26%-21%-28%56%59%100%11