煤炭开采行业2020年中期策略：煤价韧性凸显，需求回升有望带动估值上行

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 煤炭开采行业 2020 年中期策略 煤价韧性凸显，需求回升有望带动估值上行 [Table_Summary] 核心观点：  20 年回顾：目前煤价处于历史中位，估值跌至最底部，国内疫情缓解后煤价表现好于预期。煤炭周期：煤价：过去 20 年煤价经历三轮周期，目前煤价处于过去 20 年的中位水平；股价：目前煤炭板块指数相对于14 年最低点仅上涨约 9%，而 PB 估值相对最低点仍折价近 20%；供需：供给侧改革以来新增产能有序释放，需求增速也趋于平稳；企业经营：煤炭企业的扩张主要在 06-14 年，供给侧改革以来行业资产负债率高位回落，目前仍处于 65%水平，而行业盈利水平回落至中位略偏下。从过去 20 年来看，目前煤炭价格、盈利及供需增速处于中位水平，行业盈利和煤价不具备大幅下跌的空间。 短期：上半年煤价中枢同比下降，但平均价格仍达到 535 元/吨的绿色区间中位水平。其中秦港 5500 大卡动力煤价从底部 464 元/吨上涨至565 元/吨，涨幅为 101 元/吨或 22%，而焦炭受益于下游钢厂开工回升，各地去产能、限产预期， 5 月以来主产地焦炭价格连续提涨 6 轮，累计上涨 300 元/吨。国内疫情缓解后煤价表现好于预期，体现需求韧性。  中长期：行业供需有望维持基本平稳，煤价不悲观。下半年，平稳的供给和环比改善的需求有望持续支撑煤价。其中，动力煤方面，将先后进入迎峰度夏以及采暖季，港口和电厂库存处于中低位，动力煤需求有望继续改善。煤焦方面，房地产投资降幅收窄，基建投资有望继续回暖，支撑煤焦钢产业链需求。从全年来看，预计 2020 年煤炭供给小幅增长，但需求端受疫情影响略有下降，供需整体偏宽松，煤价中枢小幅下降。综合考虑未来三年供需基本平衡，预计煤价总体维持在 535 元/吨附近。  上市公司：重点煤企盈利和现金流稳健性仍较高。（1）优质龙头煤企具有资源成本优势，抗风险能力较强。（2） 政策层面对长协机制是鼓励和认可的，对长协机制的要求也具有连续性，长协机制的有效运行、长协比例提升，也有助于增强煤企业绩稳健性。（3）主动的成本费用管控+煤矿智能化投资实现减员降成本等，也有望平滑业绩波动。在中性假设下，预计 2020 年三季度煤炭供需均价维持 535-560 元/吨的水平，全年价格约 535 元/吨。在此背景下多数煤炭公司的收入将随煤价下降约 5-10%，其中长协占比较高的公司受影响较小，利润降幅可能在10%-15%。  行业观点：旺季有望带动板块估值提升，两类公司值得关注。未来 1-2 个季度，7-8 月为行业需求旺季，历年下半年耗煤相比上半年也将明显增加，同时内蒙古地区涉煤领域倒查 20 年、30 万吨以下煤矿分类处置也在持续推进，加上进口煤受限，预计供需总体基本平衡向好，而在煤价平稳回升的预期下，行业估值有望提升（目前板块多数煤炭公司的分红收益率达到 5-8%，行业 PB(LF)为 0.88 倍，仍处于历史最低水平）。建议重点关注两类公司：（1）低估值高分红龙头公司。包括陕西煤业、平煤股份、兖州煤业以及部分央企龙头公司。（2）拟转型新能源、新经济等方向的公司。其中，山煤国际此前公告，拟建设总规模10GW 的异质结电池生产线项目，具体进展值得关注。  风险提示。下游需求低预期，进口煤政策放松，煤炭供给过快增长，各公司成本费用管控不及预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No. AUS961 010-59136693 shentao@gf.com.cn 分析师： 安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No. BNW176 021-60750610 anpeng@gf.com.cn 分析师： 宋炜 SAC 执证号：S0260518050002 SFC CE No. BMV636 021-60750610 songwei@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 煤炭开采行业 2019 年报及2020 年 1 季报总结:19 年盈利基本平稳，供需格局正在改善，估值仍处低位 2020-05-05 [Table_Contacts] -24%-17%-10%-3%4%11%06/1908/1910/1912/1902/2004/20煤炭开采Ⅱ沪深300 公共联系人 p11411366 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 投资策略报告|煤炭开采Ⅱ 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 陕西煤业 601225.SH RMB 7.26 2020/5/24 买入 9.77 0.99 1.08 7.33 6.72 1.10 0.98 15.04 14.60 兖州煤业 600188.SH RMB 8.80 2020/5/6 买入 10.83 1.35 1.43 6.50 6.16 0.63 0.58 9.70 9.45 西山煤电 000983.SZ RMB 3.73 2020/5/10 买入 6.94 0.54 0.55 6.85 6.84 0.54 0.51 7.84 7.41 平煤股份 601666.SH RMB 3.74 2020/4/30 买入 5.25 0.45 0.51 8.29 7.30 0.53 0.47 6.43 6.44 潞安环能 601699.SH RMB 5.85 2020/5/6 买入 7.13 0.68 0.75 8.55 7.81 0.66 0.61 7.67 7.87 兖州煤业 股份 01171.HK HKD 5.73 2020/5/6 买入 7.67 1.35 1.43 3.85 3.65 0.37 0.35 9.70 9.45 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。A+H 股上市公司的业绩预测一致，且货币单位均为人民币元；对应的 H 股 PE 和 PB 估值，为最新 H 股股价按即期汇率折合为人民币计算所得。 公共联系人 p2qRnOqOzQqRoOoRoNoRnRoP8OaOaQpNmMsQoOfQqQrPkPoMyQ8OnPmONZnRqNxNmOoQ 识别风险，发现价值