煤炭行业2020年中报前瞻：年内压力最大时期或已过去

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 年内压力最大时期或已过去 煤炭行业 2020 年中报前瞻｜2020.7.1 中信证券研究部 核心观点 祖国鹏 首席煤炭分析师 S1010512080004 年初以来疫情对行业供需造成不对称冲击，造成 3～4 月份的煤价大跌，但 5 月以来随着复工强度的提升和水电同比出力减弱，煤炭需求和价格超预期回暖。虽然二季度均价创下了 2016 年四季度以来的新低，但板块估值处于历史最底部，已经充分反映了低煤价和中报业绩预期。未来随着需求预期改善，预计板块反弹的概率在增加。 ▍上半年多数时间需求疲弱，煤价普遍下跌。随着需求走弱，煤价 2019 年下半年即开始持续走低，2020 上半年煤价同比跌幅进一步扩大，多数煤种平均价格跌幅超过 10%。具体而言，炼焦煤和无烟煤价格同比跌幅均接近 15%，但优质主焦煤等稀缺煤种同比降幅则在 5%以内。港口动力煤均价同比下跌超过 10%，但低卡煤跌幅相对较少。就 Q2 单季而言，无烟煤、焦炭环比跌幅相对较小，约在 5%以内，但产地动力煤则跌幅较大。 ▍预计主流上市公司中报业绩同比下滑约 25%～30%。我们跟踪的重点公司按净利润加总口径计算，预计中报业绩同比下降约 28%左右，二季度业绩环比下降约11%。主流龙头公司整体业绩降幅或在 20~30%。我们重点跟踪的公司中，预计露天煤业、大同煤业同比可实现正增长，接近 90%的公司中报业绩同比或将出现下滑。 ▍下半年展望：煤炭价格有望出现边际改善。随着疫情影响的逐步减弱，下半年能源消费和煤炭需求有望进一步回暖，叠加水电出力有限，预计煤炭景气将呈现边际改善的格局，下半年基本面将从供给宽松过度到供需平衡，叠加库存的有效消化，煤价有望边际改善，预计下半年价格环比略有改善，同比降幅预计也将收窄，预计焦煤价格同比基本持平，焦炭价格同比下跌 2%，动力煤价格同比下降 4~5%。 ▍风险因素：宏观经济回暖不及预期；安监、进口、环保等政策后期有所放松。 ▍投资策略：预期持续好转，板块反弹概率在增加。尽管中报业绩面临整体下滑的预期，但板块目前估值已经反映了这部分悲观预期。煤价自 4 月底部反弹已持续两个月，目前预期仍有进一步提价空间，但板块估值仍处于前期煤价低点对应的水平，始终未得到有效提升。我们认为，在市场情绪逐步回暖的背景下，未来板块交易的活跃度会有提升，反弹概率有望增加，建议关注有高股息承诺、低估值的行业龙头，如中国神华、平煤股份，同时建议关注上半年基本面相对较好的露天煤业。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 中国神华 14.39 2.17 1.79 1.91 6.63 8.04 7.53 买入 陕西煤业 7.16 1.18 0.92 1.08 6.07 7.78 6.63 买入 平煤股份 3.72 0.5 0.45 0.51 7.44 8.27 7.29 买入 露天煤业 7.71 1.28 1.35 1.47 6.02 5.71 5.24 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2020 年 6 月 30 日收盘价 煤炭行业 评级 中性（维持） 景气趋势 煤炭↓ 利润增长率 -20%YoY 估值水平 20P/E=10 煤炭行业 2020 年中报前瞻｜2020.7.1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 煤价同比走弱，行业利润出现显著下滑 ............................................................................1 2020 年 H1 均价：多数煤种价格同比跌幅在 10～15% ....................................................2 预计主要上市公司 2020H1 业绩同比下滑约 28% .................................................................3 后续基本面展望：下半年边际改善概率大.........................................................................5 需求下半年有望继续扩张，或存在超预期可能 ...................................................................5 供给短期有约束，整体向上弹性有限 .................................................................................6 煤价下半年或边际改善 ......................................................................................................7 风险因素 ...........................................................................................................................9 投资策略：预期持续好转，板块反弹概率在增加 ..............................................................9 插图目录 图 1：规模以上煤企亏损金额 ............................................................................................1 图 2：规模以上煤企累计利润 ............................................................................................1 图 3：行业资产负债率 ......................................................................................................2 图 4：各类型费用同比变动情况 ........................................................................................2 图 5：三峡出库流量 ..........................................................................................................5 图 6：沿海电厂日耗模拟 .............................................