交通运输行业2020年度中期策略：逆势与逆境

请阅读最后评级说明和重要声明 [Table_Author] ● 韩轶超 ● 冯启斌 ● 赵超 ● 鲁斯嘉 (8621)61118745 (8621)61118710 (8621)61118710 (8621)61118710 hanyc@cjsc.com.cn fengqb@cjsc.com.cn zhaochao2@cjsc.com.cn lusj@cjsc.com.cn 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： 执业证书编号： S0490512020001 S0490519080006 S0490520020001 S0490519060002 分析师及联系人 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 32 [Table_Title1] 运输 逆势与逆境 ——长江交通运输行业 2020 年度中期策略 ⚫ 逆势与逆境：从赛道、格局和管理看投资 突如其来的疫情打乱了市场的预期，但抛开噪音，分析的框架依然逃不出最基本的要素：赛道、格局和管理。赛道决定了眼前的景气度，格局奠定了中期的护城河，而管理承载了长远的沉淀。2020 年疫情背景下，逆势而上就像时势造英雄，是在好赛道中优选格局；而逆境求生如同卧薪尝胆，即使赛道不占优，但在好格局中精挑治理。 ⚫ 航空：逆境起舞，展望新周期 赛道难、格局弱，治理决定下限。展望下半年，国内外疫情控制情况分化，内需加速修复，海外寒冬未已；运力倒灌加剧竞争，国内将成为航司利润争夺的主战场。基于此，我们提示两条航空投资主线：1）买入安全边际：低成本优势的春秋航空，以及确定性商业模式下的华夏航空业绩更具韧性，更具穿越周期获得绝对收益的可能性；2）博弈估值修复的弹性：三大航估值均处于历史底部，海外疫情拐点和格局优化有望催化估值。 ⚫ 机场：瑕不掩瑜，拥抱星辰大海 赛道短期弱势，在强格局中布局禀赋。展望下半年，基于海内外疫情表现，基本面冰点已至，行业底部渐过。从全年以及更长的维度来看，我们认为行业龙头短期的业绩瑕疵难掩长期价值：1）短期看，疫情压制国际客流，机场渠道潜力短期受限，但中免积极拓展线上直邮渠道利好机场兑现议价权；2）长期看，疫情赋予国内免税市场弯道超车的机遇。我们看好国内消费升级和海外消费回流的星辰大海，机场渠道有望显著获益。以上海机场为代表的行业头部公司，将迎来业绩加速增长的二次拐点。 ⚫ 快递：二元结构市场，盈利周期分化 赛道占优，格局分化。快递行业存在二元结构：产业变革与综合化转型将打开时效快递（顺丰控股）二次增长空间，盈利开启上行周期；经济快递龙头博弈，短期难以出清，盈利处于下行周期。展望下半年，建议重点关注两个认知差：1）顺丰控股：高价值品牌“上线”支撑时效快递增长韧性，以及特惠专配盈利拐点提前，带来的盈利超预期；2）圆通速递：公司治理改善，成本服务加速优化，带来的竞争力改善超预期。 ⚫ 集运：把握危机协同，布局长期优化 赛道弱势，格局走强，治理赋能。当前时点，我们认为下半年集运业的投资有 3 点支撑：1）看好集运行业在危机时期所展现出的强协同性，严格控航提升运价，以价补量将是利润端的主逻辑；2）短期展望，复工复产将驱动海外需求步入环比改善区间，兼有传统旺季加成，2020 年 2 季度大概率是集运业需求底部；3）悲观预期已在股价中充分展现，估值近于底部以及低盈利预测的集运龙头具有配置性价比。长期视角中，集运经历 洗牌后步入稳态格局，建议关注全球第三大集运龙头中远海控。 [Table_Risk] 风险提示： 1. 欧美经济复苏受阻；原油价格大幅上涨；人民币汇率风险； 2. 快递行业爆发恶性价格战。 [Table_Invest] 报告日期 2020-07-02 行业研究 深度报告 评级 中性｜维持 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 002352 顺丰控股 买入 601021 春秋航空 买入 600009 上海机场 买入 002928 华夏航空 买入 [Table_PicQuote] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 •《固收视角看航空：疫情风险分析及后续展望》2020-06-30 •《集运：困境历练，上者伐谋》2020-06-29 •《东航"周末随心飞"：兼顾竞争策略与财务模型的产品创新》2020-06-21 -31%-21%-11%0%10%20%2019-72019-92019-122020-32020-6运输沪深300指数pOnOtNwPqRnNsNsRsNqMnM7NdN8OpNqQmOoOkPoOtMeRpPsO9PrRpPuOnNtNMYpOuM 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 32 行业研究丨深度报告 目录 航空：逆境起舞，展望新周期 ...................................................................................................... 6 主要矛盾：复苏节奏分化，国内争夺加剧 ...................................................................................................... 6 逆境起舞：底线思维，穿越周期 ..................................................................................................................... 8 周期再启：运力波谷将至，展望新格局 ........................................................................................................ 11 投资建议：买入安全边际，博弈估值修复 .................................................................................................... 13 机场：瑕不掩瑜，拥抱星辰大海 ................................................................................................. 14 拨云睹日：冰点已至，底部渐过 ................................................................................................................... 14 超越想象：弯道超车，格局逆境重塑 ..........................................................................................................