宏观经济季度报告

宏观经济季度报告 Macroeconomic Quarterly Report 2020 年 7 月 1 日 2020Q3 平安证券研究所 宏观研究团队 魏伟 陈骁 薛威 郭子睿 请务必阅读正文后免责条款 证券研究报告 平安证券研究所 | 宏观季度报告·2020Q3 2 常态与风险 摘 要 常态与风险：为应对新冠肺炎疫情在全球的蔓延和爆发，各国央行采取了 08 年危机以来的超大规模宽松政策，市场对政策可能给全球经济带来的经济复苏、通胀抬头、利率回升等预期高度关注。我们认为，考虑人口老龄化、贫富差距拉大、技术进步与债务增长的长期趋势，全球当前低增长、低通胀、低利率和高杠杆、高资产价格的“三低两高”格局可能将成为常态。在此背景下，中国应未雨绸缪的三大风险点：一是实体领域外需逐渐乏力，二是金融领域可能遭受制裁和市场动荡，三是政治领域中美博弈与脱钩的风险。 海外经济：目前全球新冠疫情演进到以巴西、印度等新兴经济体为震中的第三阶段，部分经济体疫情出现二次抬头的迹象。各国疫情处于不同阶段，但都在陆续放松防控、解封经济，这可能造成疫情在下半年难以彻底消除，全球经济大概率也将以波折缓慢复苏为主。此外，疫情催化了全球产业链的进一步调整，部分产业整合趋势加剧，本土化与周边化提上日程，自主可控重要性抬升。 国内经济：上半年中国经济在持续回落，工业生产回暖、PPI 通缩压力减轻，需求显著改善，地产汽车出口亮眼。考虑复工复产有序推进、金融数据滞后起效、政策资金支持逐步到位，下半年经济的修复将会延续，基建与服务性消费有较大改善空间。但经济的复苏仍有波折，一是外需乏力对出口的拖累尚未充分显现，二是地产与汽车前期积累消费释放后，增长可能出现反复，而就业形势依然非常严峻。在这样的背景下，我们认为货币政策未到收紧时，将延续稳健偏宽松格局，回归维持市场流动性充裕的常态。此外，在国内面临疫情冲击与海外风险的情况下，中央推进更大力度的对内改革，依靠“经济内循环”的活力应对疫情冲击，激发经济的中长期增长潜力。 资产配置：股市：中美将是投资者最看重的市场，短期 A股/港股的表现将好于美股；考虑经济修复、货政偏松、改革推进，国内股市将维持震荡但有底部支撑。债市：中、美债券受主权信用的持续稳定，表现将优于其他经济体；国内债市短期受货币政策边际变化的情绪扰动，在经济修复出现回调及政策取向明确之前，可能维持震荡；但 10Y 国债收益率在当前水平上有一定下行空间。美元延续高位震荡，人民币汇率则受到基本面和事件驱动影响，可能宽幅波动。商品：工业品难以走牛，战略看多贵金属。oPsRrPxOoPrRtMoNrOtPoP9PdNaQnPqQsQmMeRrRpQkPrRrQ7NoMnOvPqNnNNZtPqN平安证券研究所 | 宏观季度报告·2020Q3 3 目录 1. 常态与风险——疫情下的中长期视角 .................................................................... 5 1.1 常态：全球经济“三低两高”及溯源 ....................................................................................................... 5 1.2 风险：中国应未雨绸缪的三大风险点 .................................................................................................. 8 2. 海外经济：疫情，宽松与产业链变迁 ..................................................................11 2.1 疫情：海外疫情震中转移，经济解封陆续推进 .................................................................................. 11 2.2 宽松：经济尚未恢复，新兴经济体境况艰难 ...................................................................................... 14 专栏：2020 年美国大选的特殊背景及选情前瞻 ....................................................................................... 16 2.3 产业链：疫情催化整合，自主可控重要性抬升 ................................................................................. 19 3. 国内经济：复苏，波折与政策关注点 ..................................................................21 3.1 复苏：国内经济持续恢复，生产回暖需求改善 ................................................................................. 21 3.2 波折：下半年经济修复延续，内外需均有波折 ................................................................................. 22 3.3 政策：稳企业保就业，货币政策未到收紧时 ..................................................................................... 23 4. 资产配置：“三低两高”下看好股债 .......................................................................26 4.1 股市：中美股市值得拥有，A股关注内需与科技 ............................................................................... 26 4.2 债市：国内短期政策扰动，10Y 利率有下行空间 .............................................................................. 26 4.3 汇市：美元延续高位震荡，人民币汇率区间震荡............................................................................... 26 4.4 商品：工业品难走牛，战略看多贵金属 ..............................................................................