【广发海外】互联网行业2020年中期策略：港股互联网红利打开

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 52 [Table_Page] 投资策略报告|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】互联网行业 2020 年中期策略 港股互联网红利打开 [Table_Summary] 核心观点：  产业互联网是未来 10~20 年的增长赛道，SaaS 公司首先受益，长期看好龙头公司机会。产业互联网目前正处于新基建、新网络的建设过程中，未来几年巨头将投入万亿元在 5G、云计算、AI 等领域，同时协同 SaaS 服务商深入到各产业中，助力各行业通过数字化、在线化实现增收、提效、降成本，今年疫情加速这一进程，尤其零售、教育、医疗等领域数字化进程明显加快，正改变人们的行为习惯。尽管目前国内有一定规模的 SaaS 公司还偏少，不过从成立时间、融资轮次看，市场逐渐趋于成熟。同时，中概股回归为港股提供更多可选优质标的，相比美股科技股，中概股总体估值不高且收入和利润有更强劲的增长，这也将提升港股投资活跃度。  线上时长增多，娱乐/工作/学习/生活线上化趋势明显，巨头拓展业务边界加固生态。游戏：Q1 大幅增长，Q2 淡季不淡，下半年暑期和国庆也将驱动增长，出海保持高增长，美日韩占据出海收入前三甲。广告：效果广告成主要关注点，平台构建交易闭环促转化；粗略计算，我们统计的 15 家互联网公司（含字节跳动）20Q1 广告收入同比增长24.2%，腾讯、哔哩哔哩广告逆势增长，电商平台广告受疫情影响增速有所回落，随着生产生活恢复，预计 Q2 及下半年逐渐回升。在线阅读：行业回暖，“免费+广告”带来增量，IP 运营有望打开天花板。视频：疫情催化短视频高增长，长视频存在提价空间，直播模式向更多场景渗透。  投资建议：娱乐/工作/学习/生活线上化趋势明显，产业互联网投资机会刚开始，助力垂直行业数字化、在线化的 SaaS 公司将持续受益，智慧零售、在线教育、在线医疗正处于加速期，是很好的赛道；中概股回归将提升港股科技股投资活跃度。腾讯控股：手游重回强劲势头，各业务展望均不错。美团点评-W：业务抗击能力优于预期。金山软件：整体盈利提升，业务稳健，现金充盈。微盟集团：内生预计维持高增长。阅文集团：业务回暖，腾讯高管接任迎发展契机。平安好医生：在线医疗驱动增长，政策加快落地。中国软件国际：基石业务稳健，云智能业务快速增长。网龙：游戏继续高增长，教育变现多元化。  风险提示：疫情存在反复风险，宏观经济承压；用户和使用时长增长放缓，竞争加剧；品牌营销预算变得谨慎，广告增长不及预期；产业互联网处于初期，尚需投资试错。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-06-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发海外】互联网行业专题研究:微信等巨头发力商业生态，第三方 SaaS 服务商受益 2020-04-29 【广发海外】互联网行业:疫情影响有限，重申行业和公司观点 2020-02-03 【广发海外&计算机】软件与服务行业:A 股赚钱效应外溢，关注港股软件公司机会 2020-01-17 [Table_Contacts] -23%-9%6%21%35%50%06/1908/1910/1912/1902/2004/20软件与服务恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 52 [Table_PageText] 投资策略报告|软件与服务 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 腾讯控股 00700 HK 485 2020/06/11 买入 537.0 12.83 15.92 34.4 27.7 18.6 14.6 22% 21% 美团点评-W 03690 HK 174.7 2020/06/23 买入 175.5 0.90 2.41 176.7 66.1 137.7 60.6 2% 10% 金山软件 03888 HK 35.9 2020/05/27 买入 33.3 0.43 0.70 75.8 47.0 19.9 15.6 4% 6% 微盟集团 02013 HK 9.27 2020/03/24 买入 6.9 -0.01 0.04 - - 270.2 132.8 -1% 5% 阅文集团 00772 HK 53.25 2020/04/28 买入 44.5 1.34 1.55 36.3 31.3 36.5 29.2 6% 6% 平安好医生 01833 HK 119.9 2020/02/13 买入 82.1 -0.64 -0.35 - - - - -7% -4% 中国软件国际 00354 HK 4.43 2020/03/26 买入 5.8 0.35 0.42 11.6 9.5 20.8 16.7 12% 13% 网龙 00777 HK 22.95 2020/04/02 买入 37.7 2.05 2.64 10.2 7.9 25.9 19.6 17% 18% IGG 00799 HK 6.09 2020/03/05 增持 7.4 0.84 0.84 6.6 6.6 7.5 7.5 31% 26% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算；腾讯控股、美团点评、阅文集团 EPS 和 PE 基于 NonGAAP 计算，其他公司基于 GAAP计算 pOpMrPwPrQnNtMtQoRmQmN9PbPaQoMrRsQpPfQrRsMlOmOuM8OpNoMwMsOnNvPtOqN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 52 [Table_PageText] 投资策略报告|软件与服务 目录索引 一、产业互联网大周期刚刚开始 ......................................................................................... 6 （一）商业 SAAS 公司增长逻辑，还有多大空间？ .................................................... 6 （二）中概股回归，港股科技股迎来红