汽车行业国六升级对相关行业影响分析：国六升级正当时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 20 日 汽车·有色·机械·化工 国六升级正当时 ——国六升级对相关行业影响分析 行业深度  汽车：国六升级正当时，单车价值量提升打开市场空间 2020 年 7 月 1 日起全国新售轻型车开始实行国六 a 阶段标准（15 个省市已提前实行），2021 年 7 月 1 日起新售重型柴油车实施国六 a 阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超 50%。厂商需对车辆后处理系统升级，同时安装多类尾气处理装置（汽油车增加 GPF，柴油车基本统一采用DOC+DPF+SCR+ASC 的技术路线），单车价值量接近翻倍。我们测算 2020E汽车后处理系统市场规模约 655 亿元（同比+25%），2021E 市场规模达到726 亿元（同比+11%）。  工程机械：非道路移动源排放标准升级，拉动工程机械更新换代需求 工程机械是非道路移动机械中主要排放来源。自 2020 年 12 月 1 日起，凡不满足标准第四阶段要求的非道路移动机械不得生产、进口、销售，排放标准开始向国四切换。国四标准的实施，将会强制推动不满足排放标准的工程机械产品退出市场，带动更新换代需求。我们预计挖掘机排放升级带来的更新换代需求将达到 38.7 万台。  有色：新国标提升铂族金属需求，铂钯替代或成趋势 随着国六标准实施，汽油车尾气催化剂载量也将明显提升，我们预计钯金用量将增加 40%，铑金用量增加 50-100%。而随着重型柴油车 2021 年实施“国 VI”标准，柴油车尾气处理工艺全面升级也将推升铂金用量。据测算，我们预计 2020 年国内尾气处理行业铂金用量 5.03 吨，2021 年铂金用量 5.68吨。2020 年钯金用量 73.13 吨，2021 年钯金用量 77.57 吨。2020 年铑金用量 8.03 吨，2021 年铑金用量 8.51 吨。随着铂、钯替代在汽车尾气处理的应用，铂金有望部分替代钯金用量。  化工：尾气净化系统升级在即，沸石分子筛前景广阔 随着国六标准对氮氧化物排放要求的大幅严格化，沸石分子筛 SCR 催化剂将凭借其更卓越的使用性能和更强的经济实用性，逐步淘汰掉钒基 SCR和 LNT，从而直接带动国内沸石分子筛需求的大幅增加。据测算，倘若未来90%的柴油车加装沸石分子筛 SCR，2025 年国内沸石分子筛需求量将达到1.78 万吨。按照 35 万元/吨的沸石分子筛平均市场价格来计算， 2025 年国内沸石分子筛的市场规模约为 62 亿元，市场前景十分广阔。  投资建议 国六升级对尾气排放做出了更为严格的要求，将直接带动汽车、有色、机械、化工产业链部分产品的产品替代和需求提升。故我们推荐汽车行业的威孚高科、有色行业的贵研铂业和化工行业的万润股份。  风险分析：国六实施持续推迟风险、下游需求低于预期风险 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 000581 威孚高科 22.10 2.25 2.15 2.25 10 10 10 增持（首次） 600459 贵研铂业 26.99 0.53 0.82 1.19 51 33 23 增持（维持） 002643 万润股份 16.74 0.56 0.61 0.76 30 27 22 买入（维持） 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 6 月 18 日 分析师 吴裕 (执业证书编号：S0930519050005) 010-58452014 wuyu1@ebscn.com 邵将 (执业证书编号：S0930518120001) 021-52523869 shaoj@ebscn.com 李伟峰 (执业证书编号：S0930514050002) 021-52523820 liweifeng@ebscn.com 王锐 (执业证书编号：S0930517050004) 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 陈佳宁 (执业证书编号：S0930512120001 ) 021-52523851 chenjianing@ebscn.com 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 021-52523535 qiuxf@ebscn.com 联系人 杨耀先 021-52523656 yangyx@ebscn.com 2020-06-20 汽车·有色·机械·化工 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 汽车尾气是大气污染源之一，对新生产汽车尾气污染物含量进行法规性限制是各国治理汽车污染的重要措施。当前，国内正在有序推行国六排放标准，我国汽车排放标准将与世界先进水平接轨。2020 年 7 月 1 日轻型汽车实施国六标准，2021 年 7 月 1 日重型柴油车实施国六标准。随着国六带来的汽车尾气排放标准升级将推动整个汽车尾气后处理产业链的变革，对相关的行业将起到积极的推动作用。 我们的创新之处 我们联合了整个汽车尾气后处理产业链上所涉及的一些行业，包括从下游的汽车、机械，到上游的有色金属、化工。从汽车入手，逐层向上，对国六升级带来的各行业的需求进行了相应的测算。并纵观全局，对整条产业链进行直观的分析。 投资观点 国六升级对尾气排放做出了更为严格的要求，将直接带动汽车、有色、机械、化工产业链部分产品的产品替代和需求提升。故我们推荐汽车行业的威孚高科、有色行业的贵研铂业和化工行业的万润股份。 （1）威孚高科：公司与德国博世深度合作，在柴油机燃喷系统、尾气后处理系统形成较高竞争力，其后处理产品覆盖催化剂和 SCR、DPF 等部件。随着柴油重卡逐步切换国六标准，公司后处理产品需求上行，同时计提减值后轻装上阵，后处理业务业绩有望改善。 （2）贵研铂业：公司是国内铂族金属回收龙头企业，具有 5 吨铂族金属回收产能以及尾气催化剂产能 400 万升，处于满产状态。随着国 VI 改造项目升级扩产，公司未来有望新增 215 万升尾气催化剂产能。随着汽油车国VI 标准实施以及 2021 年 7 月 1 日柴油车国 VI 标准实施，公司尾气催化剂业务有望充分受益市场扩容与国产化替代进程。 （3）万润股份：公司是国内唯一一家能够生产汽车尾气净化用沸石材料的本土企业，深度绑定全球汽车尾气催化剂龙头庄信万丰，短期内国内龙头地位难以被撼动。国 VI 升级将推动柴油车从钒基 SCR 升级为沸石分子筛SCR，公司将直接受益于国 VI 升级带来的沸石分子筛需求提升。 sPqMpNuMuMbR9RbRoMmMmOnNeRnNpRlOtRnP7NpOoQMYsQzQvPpOnR2020-06-20 汽车·有色·机械·化工 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 1、 国六升级正当时，汽车后处理市场空间可观 ............................................................................. 6 1.1、