汽车行业国六排放升级深度报告：国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益

汽车|证券研究报告—行业深度 2020 年 6 月 23 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 艾可蓝 300816.SZ 84.22 未有评级 威孚高科 000581.SZ 21.51 未有评级 隆盛科技 300680.SZ 18.17 未有评级 银轮股份 002126.SZ 12.15 买入 腾龙股份 603158.SH 23.26 买入 资料来源：万得，中银证券 以 2020 年 6 月 22 日当地货币收市价为标准 主要催化剂/事件 排放法规实施。 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《5 月车市明显回暖，新能源汽车销量降幅收窄》20200614 《汽车行业 2020 年投资策略：否极泰来》20191220 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 汽车 [Table_Analyser] 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 证券分析师：魏敏 (8621)20328306 min.wei@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517080007 [Table_Title] 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 国六排放升级深度报告 [Table_Summary] 轻型车国六排放标准将于 2020 年 7 月 1 日全面实施，重型车国六排放标准自 2019 年 7 月 1 日起分步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升，市场空间预计将由国五阶段 425 亿元，大幅提升至国六阶段 1281 亿元，增幅高达 201.7%。国五后处理市场主要由博世、优美科等外资及合资企业主导，国六 DPF、GPF 等为主要增量市场，国内企业技术进步较快，有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额。从国五到国六，DPF、SCR、GPF、EGR 等领域市场空间、增幅及增量较高，存在较好投资机会。建议关注艾可蓝、威孚高科、隆盛科技、银轮股份、腾龙股份等。 支撑评级的要点  国六排放标准逐步实施，技术要求大幅升级。轻型车国六排放标准将于2020 年 7 月 1 日全面实施，重型车国六排放标准自 2019 年 7 月 1 日起分步实施。排放标准升级，带来尾气处理等要求大幅提升，国六柴油机需全面配备 DPF+SCR 等尾气处理措施，汽油机需要全面配备 TWC+GPF 等装置。  国六带来排放单车价值量大幅提升，市场空间超千亿。从总量来看，国内轻卡、非道路柴油机等近年来销量相对平稳，重卡销量维持高位，乘用车销量短期回落但长期看好。从单车价值量来看，国五阶段柴油机主要为 SCR 技术路线，国六需增加 DPF 等零件，国五阶段汽油机主要为TWC 技术路线，国六阶段大都需增加 GPF 等零件，单车价值量均大幅提升，尾气处理市场空间预计将由国五阶段约 425 亿元大幅提升至国六阶段 1281 亿元，增幅高达 201.7%。  国五后处理市场主要由外资主导，国六阶段国产化有望逐步突破。在柴油机 SCR、DPF、EGR 及汽油机 TWC 等领域，国五阶段后处理市场主要由博世、康明斯、优美科等外资企业主导。国六阶段 DPF、GPF 等主要为增量市场，国内企业技术进步较快，有望凭借价格、服务等优势逐步突破，获得较多市场份额，未来发展前景看好。 投资建议  从国五到国六，DPF、SCR、GPF、EGR 等领域的市场空间、增幅及增量较高，具有较好投资机会。  从产品布局、单车价值量及收入弹性等角度考虑，建议关注艾可蓝、威孚高科、隆盛科技、银轮股份、腾龙股份等。 评级面临的主要风险  1）汽车销量不及预期；2）国六排放标准推进不及预期；3）国产化推进不及预期；4）原材料及产品价格波动。 [Table_Companyname] 2020 年 6 月 23 日 国六标准实施引爆千亿市场，国产化供应链有望受益 2 目录 国六排放逐步实施，限值加严技术要求大幅提升 ................................. 5 国六排放逐步实施，要求大幅提升 .......................................................................................... 5 柴油机及汽油机均需增加零部件以满足排放要求 ..................................................................... 6 国六将带来排放市场翻倍增长，空间超过千亿 ................................... 14 柴油机销量相对平稳，汽油车有望触底回升 .......................................................................... 14 国六将带来排放市场翻倍增长，空间超过千亿 ...................................................................... 19 国五供应商由外资主导，国六国产化有望大力推进 ............................ 22 柴油机 .................................................................................................................................... 22 汽油机 .................................................................................................................................... 24 投资建议 ............................................................................................ 26 投资建议 ................................................................................................................................ 26 重点关注公司 ......................................................................................................................... 26 风险提示 ................................