纺织服装行业2020年下半年投资策略：行业分化和提效延续，后疫情时代关注结构性机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020 年 6 月 22 日 纺织与服装 行业分化和提效延续，后疫情时代关注结构性机会 ——纺织服装行业 2020 年下半年投资策略 行业中期报告 ◆行业回顾：整体业绩压力较大，内部分化明显 品牌服饰行业 19 年受终端零售疲软影响、增速较上年放缓，A+H 股上市公司收入和利润分别同比+6.98%、-22.87%；20 年受到疫情影响、业绩压力加大，20Q1A 股上市公司收入和利润分别同比-31.65%、-88.12%。内部子行业表现各异，运动服饰景气度持续较高。 纺织制造行业 19 年受国内外需求疲软、中美贸易摩擦等影响业绩承压，A+H 股上市公司收入和利润分别同比-0.69%、-2.76%；20Q1 受疫情影响 A 股上市公司收入和利润分别同比-26.67%、-65.43%，其中防护用品需求大增促产业用纺织品（尤其是无纺布相关）上市公司业绩一枝独秀。 ◆短期疫情影响分析：下游冲击已过、结构性复苏，上游暂需谨慎 下游品牌服饰行业受疫情影响主要体现在 20Q1，Q2 零售已现恢复。借鉴 03 年非典经验，预计本轮疫情影响为先冲击、后小幅反弹、综合影响为负面。后疫情时代将出现结构性变化，如线上线下融合加速、线上受疫情影响好于线下，运动服饰品类品牌力较强、复苏较早等。 上游纺织制造行业相继受到国内和海外疫情影响，目前国外疫情持续蔓延、外需仍存不确定性，暂需谨慎。其中防护用品需求增长带来无纺布产业链上各环节价格出现上涨，及 4-5 月纺织品出口数据的大增。 ◆长期展望：行业分化主旋律，关注需求新趋势 供给端：为解决库存痛点、品牌服饰行业可加强数字化建设和应用，加强供应链管理和整个产业链条的经营效率；传导至上游，具有规模效应、研发实力和灵活排产能力的制造商将可获得更多品牌商的青睐。 需求端：消费者对于服装消费将更加偏好健康和生活方式相关的运动品类、高性价比、个性化和国潮趋势、社交属性和 KOL 带货等，品牌服饰和纺织制造企业可从消费趋势的变化中发掘新的发展机会，也将在经营和管理上面临新的挑战。 ◆投资建议 品牌服饰行业：短期疫情影响逐步消化、零售端逐步恢复，建议关注疫情控制后前期股价调整到位、估值处于历史相对低位的优质公司安踏体育、李宁、波司登、滔搏等，以及直播电商标的星期六（收购遥望网络）。中长期来看行业继续分化、关注高景气品类和效率提升主线，包括运动服饰相关安踏体育、李宁、滔搏、比音勒芬，大众服饰龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟，线上渠道占比较高、成长性高的南极电商、开润股份，直播电商标的星期六等。 纺织制造行业：短期业绩总体承压、国外疫情继续蔓延背景下外需订单仍存不确定性，但防护用品无纺布相关标的短期需求大增、业绩表现靓丽。中长期来看行业国际竞争力逐步减弱、产能向外转移，议价能力强、全球化布局的龙头公司将拥有优于行业的增速和更强的抗风险能力，建议关注申洲国际、健盛集团等。 ◆风险分析：国内外疫情影响超预期；经济增速下行；汇率波动；中美贸易摩擦发酵；棉价下跌或大幅波动。 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-52523339 lijie_yjs@ebscn.com 孙未未 (执业证书编号：S0930517080001) 021-52523672 sunww@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -10%-4%2%9%15%06-1909-1912-1903-20纺织和服装沪深300 资料来源：Wind 相关研报 行业整体运营压力较大，内部分化优质龙头领先同业——纺织服装行业 2019 年年报&2020 年一季报总结 ··································· 2020-05-06 新冠肺炎催化无纺布需求，建议关注业绩高弹性标的——无纺布行业疫情影响报告 ··································· 2020-04-14 淘宝发布特价版本变革产业，服装企业积极探索 C2M 布局——淘宝发布 C2M 战略影响点评报告 ··································· 2020-03-29 直播电商：是昙花一现，还是星火燎原——直播电商全产业链梳理&成长持续性分析 ······································ 2020-03-22 疫情影响服装消费先承压后反弹，关注行业趋势性变化——借鉴非典经验剖析本轮疫情对纺织服装行业影响 ··································· 2020-03-07 弱市中存结构性机会，关注高景气品类和全链路提效——纺织服装行业 2020 年投资策略 ································ 2019-12-05 2020-06-22 纺织与服装 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 投资聚焦 研究背景 回顾 2019 年和 2020Q1 纺织服装行业业绩和市场表现，19 年业绩端受国内外宏观经济增速放缓、终端零售疲软、中美贸易摩擦等外部环境影响存在压力，20 年以来叠加新冠肺炎疫情影响、业绩表现再下一个台阶。但行业内部分化延续，运动服饰品类表现相对突出。行情方面，A 股纺织服装行业 20 年以来涨跌幅位于全市场中下游，当前估值位于历史平均水平，港股龙头公司估值在 20 年以来受疫情影响略有回调。 创新之处 20 年疫情对纺织服装行业上下游均带来不利影响，我们详细分析了上游纺织制造和下游品牌服饰行业受疫情影响在机制和节奏上的不同，基于对03 年非典疫情影响的分析借鉴、认为品牌服饰行业一季度受疫情冲击为低点、二季度呈现逐步恢复，细分来看存在结构性的变化，如线上渠道和运动服饰品类的恢复快于行业总体；纺织制造行业先后受到国内疫情导致停工和国外疫情导致需求减弱的影响，二季度尚难言好转。 长期来看，我们认为纺织服装行业作为发展较为成熟的行业，未来分化将成为主旋律，关注服装消费需求新趋势带来的发展机会。供给端，品牌服饰行业可加强数字化方面的建设和应用，加强供应链管理和整个产业链条的经营效率，下游品牌商的供应链改革则倒逼上游纺织制造企业，具有规模效应、研发实力和灵活排产能力的制造商将可获得更多品牌商的青睐；需求端，消费者对于服装消费将更加偏好健康和生活方式相关的运动品类、高性价比、个性化和国潮趋势、社交属性和 KOL 带货等，品牌服饰企业和纺织制造企业可从消费趋势的变化中发掘新的发展机会，也将在经营和管理上面临新的挑战。 投资观点 品牌服饰行业：我们认为短期若国内疫情得到控制，参照 03 年非典疫情过后行业经验，服装行业有望出现小幅度恢复性消费，其中预计运动服饰、定位大众性价比的品类反弹幅度相对较大，建议关注疫情控制后前期股价调整到位、估值处于历史相对较低水平的优质公司安踏体育、李宁、波司登、滔搏等标的，以及直播电商标的星期六（收购遥望网络）。中长期来看，行业继续分化、关注高景气品类和效率提升主线，包括本土运动鞋服龙头公司安踏体育