食品饮料行业：啤酒行业未来10年有望形成双寡头格局，CR2有望达60％以上

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 25 行业深度|食品饮料 证券研究报告 Tabl e_Title广发食品饮料&广发海外 啤酒行业未来 10 年有望形成双寡头格局，CR2 有望达 60%+Table_Summary提价+产品升级推动我国啤酒行业收入未来 10 年 CAGR 有望达 4%啤酒行业销量遇瓶颈，预计未来 10 年销量 CAGR 约为-1%。借鉴海外啤酒业发展历史，因主力人群减少（联合国预测中国 2015-2030 年 25-44岁人群占比年均下滑 0.35 个 PCT）、健康诉求提升，我国啤酒人均消费量将缓慢下降，由于人口增长缓慢，预计未来 10 年啤酒销量 GACR 约为-1%。 产品结构升级叠加直接提价，预计未来 10 年啤酒吨价 CAGR 有望达5%。我国啤酒零售吨价仅为全球平均水平的 56%，提升空间较大。目前行业竞争趋于缓和，预计直接提价对吨价提升的贡献度将上升（过去 10 年贡献度约 1/3）。目前各啤酒龙头均加快进度推进产品结构升级，叠加直接提价，未来 10 年行业吨价 CAGR 有望达 5%，带动收入 CAGR 有望达 4%。 未来 10 年我国啤酒业有望形成华润百威双寡头，CR2 提升至 60%+啤酒行业规模效应显著，世界啤酒产量前十名的市场多数形成双寡头竞争格局。和我国市场规模相近的美国/日本均为双寡头格局，CR2 分别达69%/66%。我国 70%以上省份格局已定，五大龙头开始聚焦各自优势市场，战略放弃劣势市场，预计各省份集中度有望进一步提升，我们预计至 2027年我国 20 个省份有望形成单寡头格局，11 个省份有望形成双寡头格局。未来 10 年，预计具备最多优势市场、销量最大的华润与具备最多高端品牌的百威有望分别成为中低档和高档啤酒寡头，销量CR2有望从17年的44%提升至 60%+，华润/百威分别提升至 40%+/20%+，形成双寡头格局。未来10 年，我国啤酒行业五大龙头将进一步聚焦优势市场，中小品牌有望加速退出，CR5 有望从 17 年的 75%提升至 85%+。 受益格局优化，未来 10 年行业龙头净利率大概率提升至 15%+啤酒行业竞争本质是通过压倒性的市占率获取利润，市占率与盈利水平正相关。以百威全球为例，横向看，百威全球销量份额达 27%，高出第二名喜力 16 个 PCT，息税折旧前利润率达 39%，高出喜力 17 个 PCT。纵向看，百威全球利润率随着市占率的提高而提升，折算净利率（剔除利息支出）从 1998 年的 9%提至 2017 年的 24%。我们预计 10 年后我国啤酒行业龙头华润的市占率、规模优势优于日本龙头朝日，弱于全球龙头百威，净利率水平大概率可能在两者之间，处于 15%-24%。 建议重点关注华润啤酒和重庆啤酒，短期关注青岛啤酒和燕京啤酒预计未来 10 年华润啤酒和百威英博有望形成双寡头格局，市场份额与盈利水平均会大幅提升，建议重点关注华润啤酒和百威英博。重庆啤酒引入嘉士伯高端品牌，聚焦重庆四川，在中高档价位段进行差异化竞争，预计在重庆和四川中高档价位段的份额将进一步提升，建议重点关注重庆啤酒。格局优化后，行业净利率会有所提升，短期建议关注青岛啤酒和燕京啤酒。 风险提示：竞争加剧、各企业再次价格战；结构升级幅度不及预期。Table_Grade行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2018-07-03 Tabl e_Chart相对市场表现 Table_Aut hor分析师： 王永锋 S0260515030002 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 欧亚菲 S0260511020002 020-87573009 oyf@gf.com.cn 分析师： 王文丹 S0260516110001 01059136617 wangwendan@gf.com.cn Table_Report相关研究： 食品饮料行业周报:618、世界杯期间酒类表现亮眼，关注酒类、食品龙头 2018-06-25 食品饮料行业:第三轮白酒牛市继续，食品龙头受益消费升级 2018-06-24 食品饮料行业周报:高端酒格局稳固，白酒淡季挺价基本面良好 2018-06-19 Table_Contacter联系人： 刘景瑜 010-59136617 gfliujingyu@gf.com.cn -20%-2%16%34%52%2017-072017-102018-022018-06食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 25 行业深度|食品饮料 目录索引 一、啤酒行业增量空间有限，提价+产品升级推动吨价/收入未来 10 年 CAGR 达 5%/4%左右 ........................................................................................................................................ 5 1、啤酒行业量增遇瓶颈，预计未来 10 年销量 CAGR 为-1%左右 ............................ 5 2、产品结构升级叠加直接提价，未来 10 年啤酒吨价 CAGR 有望达 5%.................. 7 （1）啤酒行业竞争趋于缓和，直接提价对吨价提升贡献程度有望上升 .................... 7 （2）产品升级叠加提价，未来 10 年行业吨价 CAGR 有望达 5%，推动收入 CAGR有望达 4% .................................................................................................................. 9 二、未来 10 年我国啤酒行业有望形成双寡头格局，CR2/CR5 有望提升至 60%+/85%+ 11 1、未来 10 年我国啤酒行业有望形成双寡头格局，CR2 有望提升至 60%+ ............ 12 2、未来 10 年中小品牌将加速退出，CR5 有望提升至 85%以上 ............................. 16 三、格局优化，预计未来 10 年行业龙头净利率有望提升至 15%以上 ............................. 18 1、经历调整期后行业趋于理性，关闭工厂优化产能提升产能利用率 ...................... 19 2、竞争趋缓和关闭低效工厂将分别促进销售费用率/管理费用率下降 ..................... 21 3、啤酒业市占率与盈利水平正相关，预计未来 10 年国内龙头净利率有望提升至 15%以上 ............................................................................................