长音频与在线阅读行业：长音频赛道风云起，版权价值提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2020 年 6 月 16 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 长音频与在线阅读行业 长音频赛道风云起，版权价值提升 [Table_Author] 分析师： 旷实 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260519110002 010-59136610 010-59136612 kuangshi@gf.com.cn xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯音乐和字节跳动入局长音频赛道，看重行业增长潜力。4 月 TME 发布长音频战略，随后酷我音乐推出长音频平台“酷我畅听”；6 月字节跳动推出有声阅读平台“番茄畅听”。根据艾瑞和 CNNIC，目前我国网络音频用户约占全国网民的 54%、在移动互联网的渗透率不足 10%；根据 Nielsen，美国网络广播的普及率超过 86%，一是因为美国传统广播的接触率是中国的 3 倍（Nielsen），二是因为美国在线音频的应用场景更加丰富。判断我国在线音频的增长空间主要来自智能设备打开的全应用场景，根据 PodFest China，98.8%的的中文播客听众通过手机收听播客，仅有 7.7%的听众通过智能播放设备收听播客。在移动端长音频产品难以与短视频、直播等视听产品争夺用户时长，而智能播放设备能够解放听众的双手，使得用户可以在驾驶、运动、家务等活动场景叠加收听长音频产品。  长音频商业模式快速发展，利好产业链上下游。音频直播平台主要采用 UGC 模式、通过听众打赏获得收入，平台的核心竞争力在于用户/主播规模和底层技术（底层技术能够提升内容质量、并匹配用户与主播）。长音频节目主要采用 PGC 模式、通过听众订阅/会员付费以及广告营销获得收入，平台的核心竞争力在于优质内容，因此音乐平台、字节跳动等各方互联网玩家入局长音频赛道，利好产业链上游的内容提供商。  中文在线：原创网文储量位居行业第二，业绩迎来拐点。2019 年公司拥有超过 400 万种数字内容和超过 370万名驻站作者（2018 年的作家占比约为 21%），公司已搭建原创网络文学的创作生态闭环，有较强的内容生态。同时，公司已经终止经营晨之科，并大额计提游戏和影视资产的减值准备。未来看点：（1）公司的数字内容基本覆盖三大运营商、主流付费阅读 APP、主流免费阅读 APP、超级 APP、电子书销售平台等国内主流阅读平台，免费阅读模式的兴起为在线阅读市场和中文在线的内容分发渠道打开了增量空间。（2）子公司鸿达以太凭借先发优势形成有声版权护城河，目前拥有 123 万部集、28 万小时的有声资源，是喜马拉雅、蜻蜓 FM、懒人听书、酷我音乐等长音频平台的主要内容提供商之一。近期公司与蜻蜓 FM 达成战略合作，后续将深化在有声内容/渠道/主播等方面的合作。（3）《Chapters》是主要面向欧美女性用户的互动阅读产品，核心竞争力在于丰富的好故事和引起消费欲望的产品体验。《Chapters》已经连续一年多位列美国 iPhone 畅销榜互动小说游戏的前三甲，并且头部互动小说游戏的生命周期一般较长、月流水稳定。受益于疫情影响，根据 Sensor Tower，2020年 4-5 月《Chapters》双平台月流水提升至 900 万美元。  风险提示。政策监管风险，免费阅读冲击付费阅读，新冠疫情影响，业绩增长不及预期，市场竞争风险。 [Table_Report] 相关研究： 传媒行业:芒果《乘风破浪的姐姐》火热开播；凯撒与字节系签订十年战略合作 2020-06-14 广发海外&传媒&轻工:广视角丨泡泡玛特：搭乘二次元衍生红利，成就 IP 潮玩龙头 2020-06-10 游戏行业跟踪:行业增速提升，中国游戏出海正当时 2020-06-09 公共联系人(国泰基金管理有限公司)2020-06-16未经广发证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用公共联系人 p11426344 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 新经典 603096.SH 人民币 59.03 2020/4/29 买入 67.01 1.97 2.31 29.95 25.54 26.65 22.32 13.0 13.9 中南传媒 601098.SH 人民币 11.42 2020/4/28 增持 13.46 0.75 0.85 15.27 13.48 4.88 3.80 9.6 10.6 中国科传 601858.SH 人民币 9.31 2020/5/2 买入 12.59 0.63 0.72 14.79 12.89 6.97 5.21 11.6 12.2 凤凰传媒 601928.SH 人民币 6.85 2020/5/2 买入 8.21 0.55 0.62 12.51 10.99 3.72 2.73 9.3 9.9 中国出版 601949.SH 人民币 5.37 2020/5/2 买入 7.2 0.42 0.50 12.68 10.82 5.55 4.11 10.7 11.6 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算，新经典 2020 年 6 月 19 日上市 83.7 万股的行权股票。 公共联系人(国泰基金管理有限公司)2020-06-16未经广发证券许可任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用公共联系人 p2tOqMoMzRyQ8O8Q9PmOmMpNmMfQmMrPjMmNrO6MmNqOvPtPqRvPpMoM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 31 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 目录索引 一、长音频赛道风云起，利好上游 CP 方 ........................................................................... 6 （一）市场空间：智能播放设备打开长音频全应用场景 ...........................