传媒行业长视频行业19年-20Q1总结：芒果代表平台景气度向上，制作公司逐步走出寒冬

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券研究报告 2020 年 06 月 16 日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 张爽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 蓝仝 联系人 lantong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1《传媒-19 年＆20Q1 总结-广电篇：国网整合及广电 5G 建设贯穿全年，坚定看好价值重估》 2020-06-01 2《传媒-电影行业 19 年&20Q1 复盘及展望—影城复工在即，板块拐点可期》 2020-05-31 3 《传媒-19 年＆20Q1 传媒财报总结-游戏篇：高增长兑现，现金流质优，关注暑假期间新游表现》 2020-05-25 4 《传媒-19 年&20Q1 传媒财报总结-营销篇：经历疫情低谷，已见边际恢复》2020-05-18 5 《传媒-19 年&20Q1 财报总结（总览篇）：商誉质押压力减弱，现金流持续改善；疫情影响当期，中期复苏可期》2020-05-11 6 《传媒-“宅家”视频需求大增，新增供给延迟，高现金库存影视龙头优势凸显》2020-02-09 7 《传媒-芒果超媒（300413）：顶尖自制，中移入局，与众不同逆势成长？2019-07-11 行业走势图 长视频行业 19 年&20Q1 总结：芒果代表平台景气度向上，制作公司逐步走出寒冬 长视频平台行业：疫情宅家明显提升长视频观看需求，爱奇艺剧集及芒果自制综艺具备领先优势。19 年全网剧上新数量降低，但累计有效播放同比增长 4%，爱奇艺全年上新剧集最多；20Q1 剧集有效播放同比增长 9%，其中芒果 TV 增量明显，同比增长 98%。19 年上新综艺 276 部，同比缩减 47部，爱奇艺的版权综艺数量最多达 71 部，芒果 TV 自制综艺数量达 45 部。20Q1 上新综艺及有效播放基本保持稳定。受益疫情宅家，平台 20Q1 整体活跃用户增长，爱奇艺及腾讯视频平均 MAU 均同比增长 8%，优酷视频同比下降 2%，芒果 TV 同比增长 53%。3 月随着复工，长视频平台 MAU 有所回落，芒果 3 月环比回落程度相对较低。20 年 3 月，爱奇艺 MAU 为 5.72 亿，腾讯视频 MAU 为 5.36 亿，优酷 MAU 为 3.82 亿，芒果 TV MAU 为 1.68 亿。 长视频平台财务及业务数据：爱奇艺付费会员保持领先，芒果基于细分人群快速增长。芒果超媒 19 年营收同比增长 29.40%，归母净利润同比增长33.59%；20Q1 营收同比增长 9.74%；归母净利润同比增长 14.82%；爱奇艺20Q1 营收同比增长 9.4%，归母净利为亏损 28.75 亿元，亏损幅度为 37.6%。付费业务方面，20Q1 爱奇艺订阅会员数净增 1200 万至 1.19 亿，腾讯视频净增 600 万至 1.12 亿，两家平台付费率提升至接近 21%。芒果 TV 未披露一季度末会员数，19 底付费会员为 1837 万，付费率为 13.7%，我们认为芒果 TV 在 20Q1 会员数及付费率也将有明显提升。 电视剧行业：18、19 年处于调整期，备案及发行数量明显下行；疫情影响下 Q1 拍摄停滞，20 年 4 月复工加速。19 年全国电视剧总备案数量为 905部，同比下降 22.2%；古装剧备案明显减少，19 年数量同比下降超 62%；现实题材剧目备案超过 90%。20 年 1-4 月电视剧备案同比下降 19%，4 月开始备案有所恢复，同比下降幅度收窄至 12%。20 年 1-5 月开机剧目的总量较同比下滑近 50%。随着疫情逐步稳定，4 月开始电视剧拍摄复工进度加快。 电视剧制作公司财务数据：行业调整期业绩磨底，寒冬后有望逐步修复，华策影视 Q1 业绩拐点初现。19 年四家电视剧制作公司营收同比下降 52.7%，归母净利润-19.6 亿元。19 年整体毛利率 7.3%，同比下降 20.2pct，主要由于演员成本及剧集售价 18 年开始调整，19 年处于高成本和低售价的错配情况。20Q1 毛利率有所恢复，同比上升 4.0pct。19 年制作公司整体应收、预收及存货余额下降趋势，同时应收账款周转率在 18、19 年持续下降，账款回收周期拉长。20Q1 具有储备的华策、欢瑞、唐德预收余额均有提升。制作公司在 18、19 年均有较为集中的减值处理，降低后续风险。 股价走势及估值：芒果平台属性享受高估值，制作公司处于估值历史低位区间。前期深度报告推荐长视频平台芒果超媒股价体现强劲走势，体现出公司基本面的高认同度以及优质平台稀缺性。电视剧制作公司 17、18 年均处在股价下行通道，19 年底有所反弹。从估值走势看，芒果超媒 PE（TTM）一直处于 30x 以上，19 年底开始超过 50x。制作公司估值则从 16 年开始明显下行，19 年估值有所恢复，但是仍处于历史偏低位区间。 投资建议：长视频平台方面，Q1 付费会员数高速增长，广告投放需求有所影响，但我们认为平台 Q2 广告环比有望改善。其中【芒果超媒】作为 A 股稀缺渠道内容一体化平台，以精尖自制能力和合作生态驱动高增长，重磅综艺《乘风破浪的姐姐》6 月 12 日已上线，作为传媒标杆级公司持续重点推荐；【爱奇艺】新上线星钻会员体系，强化基于精品内容的超前点映逻辑，关注 ARPU 值提升效果；一并关注【哔哩哔哩、新媒股份】。制作公司近年经历行业调整、业绩磨底及减值释放，我们认为影视龙头有望从寒冬中逐步走出，并在长期受益于长尾出清，推荐储备丰富的电视剧龙头【华策影视】、关注受益视频需求增加【捷成股份】，低估值【慈文传媒、欢瑞世纪】。 风险提示：疫情对宏观经济及居民收入影响，付费会员增速放缓，广告主投放意愿波动风险，节目上线进度低于预期，应收存货减值风险以及现金流压力，内容监管 -8%-3%2%7%12%17%22%27%2019-062019-102020-02传媒沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 长视频平台行业概况：爱奇艺剧集&芒果综艺优势突出，Q1 平台整体受益明显 .......... 4 1.1. 剧集：爱奇艺上新数量及播放量领先，芒果 Q1 显著增长 ............................................ 4 1.2. 综艺：芒果独播综艺数量及占比提升，Q1 部分项目延期，Q2 市场有望逐步恢复 ........................................................................................................................................................................ 6