传媒互联网行业专题：5G催化科技板块，内容行业任重道远

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年 06 月 09 日 行业研究 评级:推荐（维持） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-60338167 zhuz@ghzq.com.cn 当主流媒体广电系遇见 MCN 一切才刚刚开始（上篇） ——传媒行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 传媒 3.9 -3.8 24.1 沪深 300 1.5 -2.8 12.8 相关报告 《传媒行业周报：疫情后院线开业统一时间持续看好头部院线 线上 618 助推与线下回暖进行时》——2020-06-07 《传媒行业周报：618 将至看直播看营销看产品 持续看头部院线》——2020-05-31 《传媒行业周报：看头部院线及电影 看确定性 看 5G 应用》——2020-05-24 《传媒行业深度报告：回看五年年报 再看2020 年中期文化传媒策略》——2020-05-17 《传媒行业周报：政策加码 头部院线及优质院线电影公司布局进行时》——2020-05-10 投资要点：  中国 MCN 的发展是趋势红利的集中体现 中国 MCN 作为内容产业新环节，主导和链接了生产、流通与内容变现。由于中国的移动互联网发展从流量红利到流量枯竭的交界处，需要新的媒介运营存量市场，进而推动 MCN 在中国市场的发展壮大，且得益于中国新晋平台的流量增长，预计到 2020 年中国 MCN 机构数量将达到 2.8 万家。中国 MCN 机构较为主流的盈利模式仍为广告营销、直播电商变现等，预计 2020 年 MCN 电商变现预计占比 46%、广告营销占比约43%。  广电 MCN 成为电商直播下的新晋供应链 尼尔森推出 NMK 指数为行业数据透明化背书 从供给与需求端看，广电 MCN 组织架构本质上是通过广电媒体的资源禀赋实现内容再造（供给），为正在谋求经济转型的广电媒体提供探索路径（需求）。从商业化变现端看，尼尔森专门推出 NMK 红人指数榜为广电系红人商业价值量化进行背书。  广电转型的 MCN 之路“前途光明”，其商业化变现端主要在广告营销与直播电商等 中国 MCN 市场流的盈利模式为广告营销、直播电商，直播电商进入精细化运营阶段，预计 2020 年 C 端直播电商市场规模达 9610 亿元（同比增速 122%）；2B 端的直播营销市场规模在 2020 年预计 76 亿元（同比增速 50.8%）仍具提升空间。  行业评级及投资策略 给予行业推荐评级。2019 年 VR、AI、短视频等技术与媒介带动直播行业发展， 2020 年疫情加速线上商业变现竞争，MCN 机构的进入是行业精细化与专业化发展的必经之路，同时，直播电商的千亿变现规模也为传统行业发展打开天花板，有望为地方广电经济发展带来第二春的新机遇，进而给与行业推荐评级。  重点推荐个股 芒果超媒（300413）作为中国融媒体标杆企业，在线上以芒果 TV 为代表的长视频领域取得广告与付费会员双增下，芒果超媒以芒果媒体创意与内容制作为核心，深度结合大数据挖掘、网红 MCN 媒体社交电商等整合营销方式，实现内容流量的商品化再-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%传媒 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 变现。我们预计 2020-2022 年公司归母利润为 14.95 亿元、17.88亿元、20.76 亿元，对应最新 PE 分别为 61.31 倍、51.5 倍、44 倍。 风语筑（603466）作为数字展示领域头部企业，享受行业增长带红利，也在推动行业跨界融合、下沉发展方面做出探索。借助主业展览展示技术优势，牵手安徽广播电视台联合设立 MCN 合资公司，并打造全国首个沉浸式网红直播空间 AH SPACE 暨安徽网红经济产业基地，打造特色体验经济同时也建立了“MCN 领域正规军”，利于公司在新赛道带来新增量，我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 3.17 亿元、3.86 亿元、4.84 亿元，对应最新 PE 分别为 16.28 倍、13.45 倍、10.7 倍。  风险提示： 商业化进展不及预期的风险；红人直播等个人自身因素带来潜在风险；重点关注公司未来业绩的不确定性；行业估值继续下行风险；行业竞争及发展不及预期风险；政策风险等。 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2020-06-08 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 评级 300413.SZ 芒果超媒 51.5 0.65 0.84 1.0 79.23 61.31 51.5 买入 603466.SH 风语筑 17.75 0.9 1.09 1.32 19.72 16.28 13.45 买入 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所 qNsOtRzRwO7NdN8OnPmMpNqQiNrRrPjMoOyR6MmNpRxNoPrRxNpPqO 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录 1、 中国 MCN 的发展是趋势红利的集中体现（MCN 数量 2.8 万家） ........................................................................ 5 1.1、 直播电商进入精细化运营（C 端直播电商 2020 年规模预计 9610 亿元 增速 122%） ................................... 7 1.2、 直播营销市场规模（2B 端 2020 年预计 76 亿元市场规模具提升空间） ....................................................... 9 1.3、 中国直播电商行业头部 MCN 机构以及平台 .................................................................................................. 11 2、 广电对 MCN 刚需：主流媒体的融合之路 ............................................................................................................ 13 2.1、 广电 C 端用户渐流失 新媒介下广电大融合势在必行 ................................................................................... 13 2.2、 广电 MCN 商业变现拥有尼尔森 NMK 红人指数背书 .........................................................................