中概股回归专题：明月何时照我还？

请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 26 [Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 中概股策略专题 2020-6-10 明月何时照我还？——中概股回归专题 海外投资|策略专题 报告要点  中概股现状梳理 从行业分布来看，中概股更偏重科技与新经济板块。除“三桶油”以及三大电信运营商之外，中概股主要分布在科技与新经济板块，例如零售（阿里、京东）、软件服务（百度、网易）和消费者服务（新东方、好未来）等行业。  中概股回归的动力 中概股回归的核心动力来自海外上市的不确定性。美国参议院通过的法案要求所有公司审计底稿必须接受审查，否则将被强制退市；这与我国目前的规定相矛盾，若此问题得不到解决，中概股在海外上市情况将面临很大不确定性。 中概股估值较低可能是回归的另一动力。目前，中概股相对 A 股估值已经低于长期均值水平。行业端来看，A 股和港股在医疗保健、信息技术和电信服务等中概股密集分布板块估值也显著高于美股以及在美中概股水平。 阿里成功回归也为其他中概股打通了第二上市的回归之路。阿里巴巴的成功上市，向其他中概股展示了一条费用较低且快速的回归之路。目前已经进入全球发售阶段的京东和网易，同样也选择采用第二上市这一路径回归港股。  回归前景展望 港股第二上市可能是最受欢迎的回归方式。在已有先例的路径中，仅有港股第二上市和双重上市可以避开私有化这一步骤。双重上市意味着更严格的监管和上市规则，因此第二上市或更受欢迎。在仅考虑财务要求的情况下，有 40 只满足上市条件的个股，包括京东、百度、哔哩哔哩等新经济类公司，其中京东和网易已经向港交所递交上市申请并已进入发售流程。 对港股市场而言，中概股回归将意味着行业结构的改善。满足第二上市要求的中概股大多为新经济类公司，若未来回归港股则有望改善港股市场传统行业占比过高的结构问题：乐观情境下，恒指中金融地产权重可能下降 11 个百分点，可选消费或将由当前的 6%提升至 18%。 中概股回归有望提升市场流动性水平。港股市场的新经济类公司本身相对更受追捧，另外，可能回归的中概股平均成交额显著较高。因此如果有更多中概股中的明星企业在港股二次上市，有望进一步推升港股市场的流动性水平。另外，对于相应的行业和主题而言，中概股回归或将带来一定短期的推动作用。 [Table_Author] 分析师 张宇生 （8621）61118702 zhangys4@cjsc.com.cn 执业证书编号：S0490516070003 联系人 谢宇尘 （8621）61118707 xieyc1@cjsc.com.cn 联系人 分析师 [Table_Doc] 相关研究 《“Sell in May”——5 月海外月报》2020-5-4 《 一 叶 知 秋 — — 美 股 龙 头 财 报 分 析 系 列 》2020-4-14 《分化的增长—港股 2019 年财报分析》2020-4-7 风险提示： 1、 中概股监管力度变化； 2、 A 股、港股上市规则修改。 21615 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 26 [Table_PageHead] 海外投资|策略专题 目录 中概股现状梳理 ............................................................................................................................ 4 中概股基本情况 ....................................................................................................................................................... 4 中概股上市历程：从国企为主到百花齐放 ............................................................................................................... 5 中概股更像美股还是 A 股？ .................................................................................................................................... 8 中概股回归的动力 ...................................................................................................................... 10 海外监管压力逐渐增强，前景面临较大不确定性 .................................................................................................. 10 海外认可度分化严重 ............................................................................................................................................. 12 阿里回归打通了新的回归路径 ............................................................................................................................... 14 信任危机可能压制股价 .......................................................................................................................................... 15 回归前景展望 ............................................................................................................................. 17 港股第二上市或将是最受欢迎选择 ........................................................................................................................ 17 哪些中概股满足第二上市的条件 ................................................