海外资金深度研究四：海外主流机构如何应对负利率？

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 李美岑 S0190518080002 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 吴 峰 S0190510120002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 张 勋 张日升 联系方式： 王亦奕 021-68982351 wangyiyi@xyzq.com.cn ＃relatedReport＃ 相关报告 解密阿布扎比投资局管理投资之道——海外资金深度研究三（兴业策略团队 20191125） 挪威主权财富基金的投资二十年——海外资金深度研究二（兴证策略王德伦团队 20190731） 为何对海外投资机构进行深度研究——海外资金深度研究前言（兴业策略团队 20190625） 解密加拿大养老金管理投资之道——海外资金深度研究之一（兴业策略团队 20190619） 投资要点 ＃summary＃ ★ 负利率常态化时代来临 金融危机后全球迈进“负利率时代”，2020 年以来的各国量化宽松政策将使负利率常态化趋势延续。2008 年爆发全球金融危机以来，全球经济下行。为了提振经济，多国宽松货币政策推动全球进入“负利率时代”。2020 年以来，为了应对新冠疫情对经济带来的冲击，多国量化政策持续加码，使货币环境更加宽松，推动利率进一步下行，负利率常态化将延续。 ★ 次贷危机后，海外主流机构如何应对利率下行? 次贷危机之后，以挪威主权基金、加拿大养老金等为代表的海外主流机构采取了多种措施来应对利率下行。我们发现尽管短期波动不能避免，但这些措施能够为投资组合带来显著的长期收益。 ——提高权益资产的配置比例。从 2002 年到 2018 年，在 35 个大型主权基金中，股票资产对总资产的占比从 37.4%上升到 38.5%。2018 年，大型主权基金持有权益资产的比例达到 38.5%，为各类资产中占比最高。 ——对核心持仓长期持有。如 GPFG 对重仓股的平均持有时间接近 10 年，CPPIB重仓股最长持有期达到 10 年等。 ——提高另类投资配比。GPFG 从房地产投资中获得超过整体组合的收益率，而 CPPIB 的基础设施投资则带动组合整体收益率上行。 ——通过融资融券等方式寻求相对收益。如 GPFG 通过参与 IPO、定增等方式来提高相对收益，阿布扎比投资局更是参与到全球最大 IPO 沙特阿美上市中。 ——配置衍生品来对冲风险。通过运用金融衍生品，养老金可以中性化利率下行导致的被动承担的风险，进而优化组合的风险收益特征。 ★ 当前负利率常态化下，以 GPFG 为代表的海外主流机构投资策略展望 为了使基金获取长期内的高收益率，并控制投资组合的风险，主权基金需妥善应对负利率常态化趋势。挪威主权基金作为代表性的主权基金，在《Strategy for Norges Bank Investment Management 2020-2022》内，发布了未来的投资策略，包括维持股权投资的高仓位、寻求对非上市公司的投资机会、加大对可再生能源基础设施的投资、将房地产投资组合对总市值的占比提升至 5%、从融资融券等资本运作中获取收益等，以应对负利率常态化趋势。 风险提示：本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议 ＃title＃ 海外主流机构如何应对负利率? ——海外资金深度研究四 ＃createTime1＃ 2020 年 6 月 10 日 = 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题报告 目 录 负利率常态化时代来临 ............................................................................................ - 4 - 次贷危机后，海外主流机构如何应对利率下行？................................................. - 6 - 提高权益资产的配置比例 .................................................................................... - 7 - 忽略短期波动，对核心持仓长期持有 .............................................................. - 12 - 进行多元化资产配置，将另类投资纳入投资组合........................................... - 15 - 通过融资融券等方式寻求相对收益 .................................................................. - 17 - 配置衍生品来对冲风险 ...................................................................................... - 18 - 海外机构如何应战当前负利率浪潮？ .................................................................. - 21 - 维持七成以上的权益资产配比 .......................................................................... - 21 - 扩大对非上市公司的投资来提高收益率 .......................................................... - 22 - 多元化资产配置，将可再生能源基础设施纳入投资组合 ............................... - 22 - 提升房地产投资配比 .......................................................................................... - 22 - 风险提示：本文基于历史数据进行客观分析，不构成任何投资建议 ............... - 23 - 图表 1：次贷危机后，美联储四轮量化宽松 ........................................................ - 4 - 图表 2：多个经济体开始施行负的政策利率 ........................................................ - 5 - 图表 3：美国联邦基金利率自 2015 年 12 月后一路上行 ..................................... - 5 - 图表 4：2018 年四季度美股各大指数暴跌 .............