2020年下半年全球及海外中概展望：“不确定”下的确定性溢价

2020年6月10日2020年下半年全球及海外中概展望“不确定”下的确定性溢价杨灵修 首席海外策略师中信证券 研究部目录CONTENTS11.全球市场：脆弱的修复2.中美博弈给市场带来新的不确定性3.“零利率”后海外配置中国方向并不改变4.砥砺前行，把握市场中的“确定性”5.配置建议：充分考虑当前估值“性价比”6.风险因素qNrNtRzRvNaQdNbRoMoOtRpPiNpPtNfQqRrR9PrQoQvPmNmMvPmRyQ2资料来源：Wind，中信证券研究部美日欧主要经济体进入低利率时代（%）新周期：全球发达市场持续超低利率-1135700-0903-0105-0507-0910-0112-0514-0917-0119-05美国日本欧元区3资料来源：美联储，中信证券研究部低利率环境下美国居民增配权益资产及共同基金，减配债券及养老金超低利率环境下投资者趋向增配权益类资产0%5%10%15%20%25%30%51Q454Q256Q459Q261Q464Q266Q469Q271Q474Q276Q479Q281Q484Q286Q489Q291Q494Q296Q499Q201Q404Q206Q409Q211Q414Q216Q419Q2权益投资共同基金0%8%16%24%32%40%51Q454Q256Q459Q261Q464Q266Q469Q271Q474Q276Q479Q281Q484Q286Q489Q291Q494Q296Q499Q201Q404Q206Q409Q211Q414Q216Q419Q2债券养老金09-15年低利率时期4资料来源：Wind，中信证券研究部美国各州进入经济重启，股指暂时回升美复工疫情或将反复，加大长期经济下行风险051015202530354002040608010012014016018020001-2101-2802-0402-1102-1802-2503-0303-1003-1703-2403-3104-0704-1404-2104-2805-0505-1205-1905-26累计病例（万）新增病例（千，右轴）-5.8%-7.5%-15.7%16.0%-5.6%-18.5%36.1%32.2%25.3%16.2%9.5%5.8%-20%-10%0%10%20%30%40%年初以来年初低点以来5资料来源：CBO（含预测），中信证券研究部COVID-19预计将导致美国名义GDP累计损失15.8万亿美元美复工疫情或将反复，加大长期经济下行风险-160-140-120-100-80-60-40-200202019 Q32019 Q42020 Q12020 Q22020 Q32020 Q42021 Q12021 Q22021 Q32021 Q42022 Q12022 Q22022 Q32022 Q42023 Q12023 Q22023 Q32023 Q42024 Q12024 Q22024 Q32024 Q42025 Q12025 Q22025 Q32025 Q42026 Q12026 Q22026 Q32026 Q42027 Q12027 Q22027 Q32027 Q42028 Q12028 Q22028 Q32028 Q42029 Q12029 Q22029 Q32029 Q42030 Q12030 Q22030 Q32030 Q4名义GDP损失（亿美元）实际GDP损失（亿美元）6资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部美国居民失业率大幅上涨，企业陷入破产困境美国2万亿财政刺激将“耗尽”，家庭/企业面临破产风险020406080100120140160180010203040506070802006-042006-122007-082008-042008-122009-082010-042010-122011-082012-042012-122013-082014-042014-122015-082016-042016-122017-082018-042018-122019-082020-04永久性失业暂时性失业（右轴）40608010012014016020-0120-0120-0120-0120-0120-0220-0220-0220-0220-0320-0320-0320-0320-0420-0420-0420-0420-0420-0520-0520-05彭博破产指数7资料来源：Wind，Bloomberg，中信证券研究部预测标普500行业回购收益及2020年预测回购是美股增量资金的主要来源，但今年预计显著下滑-1,699 -2,350 -2,361 -2,508 -3,021 1,402 1,723 2,814 1,856 1,915 5,853 5,828 5,478 7,976 7,362 2.0%2.5%3.0%3.5%-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,00020152016201720182019共同基金ETF回购回购收益率（右轴）00.10.20.30.40.50.60.70.80.9103006009001200150018002020EDiscount factor8资料来源：Factset（含预测），中信证券研究部标普500动态PE估值及2020/2021年EPS增速预测美股估值偏高，而盈利增速不及预期22.0 10.012.014.016.018.020.022.010/0111/0713/0114/0716/0117/0719/01 S&P 500均值+1 Std. Dev.-1 Std. Dev.-25-20-15-10-50510152025301/01 1/13 1/25 2/06 2/18 3/01 3/13 3/25 4/06 4/18 4/30 5/12 5/242020E2021E两年复合增速9资料来源： Factset（含预测），中信证券研究部欧洲STOXX600动态PE估值及2020/2021年EPS增速预测欧洲股市同样估值偏高8.010.012.014.016.018.020.010/01 11/01 12/01 13/01 14/01 15/01 16/01 17/01 18/01 19/01 20/01Euro STOXX均值+1 Std. Dev.-1 Std. Dev.-40-30-20-1001020304020/0120/0120/0120/0120/0120/0220/0220/0220/0220/0320/0320/0320/0320/0420/0420/0420/0420/0420/0520/0520/0520/052020E2021E两年复合增速10资料来源：新华社，人民网，香港法治报，中信证券研究部“港版国安法”立法背景梳理中美博弈进入新阶段：广受关注的“香港问题”等时间事件2003年9月香港特别行政区政府颁布了《实施基本法第23条咨询文件》，开始落实香港特别行政区基本法第23条。9月5日，香港特区行政长官董建华表示决定撤回《国家安全(立法条文)条例草案》。2014年9月第十二届全国人民代表大会常务委员会第十次会议审议了香港特别行政区行政长官