主题策略：迎接居民家庭资产配置拐点

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 迎接居民家庭资产配置拐点 中国居民家庭资产配置可能正在进入新的拐点 我们判断，中国居民家庭资产自改革开放开始逐步累积，随着发展水平逐步提高、生命周期演进，配置主力从满足生存、生活基本需求起步，到提高生活水平（购买各类家庭耐用消费品），再到购买不动产、乘用车等“昂贵”的固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。 这一判断基于如下五方面理由：1）经济发展阶段。收入水平抬升推动资产配置行为改变。目前中国人均 GDP 达到 1 万美元，部分国家的发展经验显示，居民资产配置行为往往在这一水平前后发生显著变化。2）资产配置结构。住房等实物资产已经占到较高比重，央行 2019 年城镇家庭资产调查显示，城镇家庭平均约 80%的资产是实物资产，96%的城镇家庭拥有住房，且未来房产增值预期正在发生改变。3）人口结构变化。生命周期中的资产配置理论支持年龄阶段对资产配置行为的影响，实践中看日本、美国居民不动产配置的拐点与 20-55 岁人口数占比的拐点比较接近。中国 20-55 岁人口数占比的拐点已经在 2010-2015 年期间发生，目前在边际下行。4）资本市场发展与实体经济需求。目前中国资本市场发展已经初具规模，居民进行金融资产配置的条件已经基本具备；多层次资本市场改革与开放仍在推进；实体经济结构转型、创新升级对资本的需求加大。5）低利率环境可能会促使居民多渠道寻求收益，等等。我们综合考查不同国家相关发展历程及经验，如日本、美国、德国、英国等，也总体支持上述结论。 居民资产配置新拐点影响广泛、深远，八大值得关注的趋势 ► 趋势一：多资产配置的需求将提升，资产管理及财富管理市场可能会加速扩容。 ► 趋势二：市场均衡利率易降难升。 ► 趋势三：中国居民家庭不动产配置比例可能已经见顶。 ► 趋势四：金融风险资产配置将加速增长。 ► 趋势五：养老金市场潜力巨大，养老制度亟待进一步完善。 ► 趋势六：机构化趋势将进一步巩固，机构投资者占比将继续提升。 ► 趋势七：中国资本市场再次迎来快速发展，提质上量。 ► 趋势八：中国居民海外配置需求陡增，资本账户改革待深化。 详细展开请参看正文。在上述趋势之下，从金融市场的角度，投资者可以关注如下几个方面的影响：1）中国市场资产管理及财富管理发展可能进入快车道，关注相关投资主线，包括交易所、资管及财富管理业务中的上市企业；2）在改革助力下，资本市场下一步发展将“提质上量”，也对投行发展提出新的要求，可能会加速行业发展及业务向头部集中；3）市场利率会有起伏但低利率可能不是短周期的现象，金融机构包括资产管理机构要思考和准备这一点对金融市场的中长期影响；4）机构化的趋势已经初步展现未来可能还会深化，这将给产品设计、投资行为带来更多的变化。年初至今股市宽基指数未涨、公募基金份额大涨、份额向长线绩优公司集中的现象值得关注；5）对资管机构来说，如果有相应改革助力，养老金业务将迎来较好的发展时期。该课题的重要性和影响力难以一文覆盖周全，后续我们还将就此课题展开深入研究。 个股 分析员 王慧，CFA SAC 执证编号：S0080514120001 SFC CE Ref：BJI914 hui.wang@cicc.com.cn 联系人 何璐 SAC 执证编号：S0080120010032 lu5.he@cicc.com.cn 分析员 李求索 SAC 执证编号：S0080513070004 SFC CE Ref：BDO991 qiusuo.li@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 市场策略 | “地摊经济”浅析 (2020.06.07) • 市场策略 | 海南自由贸易港：即将闪耀全球的南海明珠 (2020.06.07) • 市场策略 | 产业链会转移出中国吗？-全球变局中的中国产业趋势（2） (2020.05.17) • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-06）：或有波动，不改趋势 (2020.06.01) • 大类资产 | 大类资产配置月报（2020-05）：将利率债下调至标配 (2020.05.05) • 大类资产 | 资产配置方法论之二十五：当风险平价遇到“黑天鹅” (2020.04.20) 市场策略研究 2020 年 6 月 10 日 主题策略 中金公司研究部: 2020 年 6 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中国居民资产配置进入拐点期的六大迹象 .......................................................................................................................... 6 从中国居民资产配置结构变迁说开去................................................................................................................................... 6 中国居民资产配置大拐点的六大迹象................................................................................................................................... 9 哪些因素会深刻影响居民的资产配置？ ............................................................................................................................ 16 生命周期是影响居民资产配置的核心................................................................................................................................. 16 无风险利率下行会促进居民在金融资产配置上承担更多的风险 ..................................................................................... 18 经济环境和资产的历史风险收益特征会形成“适应性预期” ......................................................................................... 20 负债情况或流动性限制是不动产投资对金融资产配置的约束 .......................................